7 月 16 日，三星电子单日暴跌 8.77%、SK 海力士大跌 11.53%。

自 6 月高点算起，SK 海力士最大回撤接近 40%，三星电子回撤超 32%，韩国 KOSPI 指数回撤超过 27%。

7 月 17 日的今天，韩国股市休市，但在港股市场的两倍做多 SK 海力士、两倍做多三星电子的 ETF 继续双双重挫超 17%，市场踏空交易情绪依旧未止。

算下来，在不到一个月，这两家韩国存储芯片巨头已经回撤接近腰斩。

据报道，目前韩国已经有超 120 万个散户杠杆账户收到保证金追缴通知，32 万至 46 万账户被强制平仓，大量投资者本金清零，甚至倒欠券商债务。

很显然，市场情绪从极致狂热快速转向深度恐慌，一场杠杆泡沫破裂正在上演。

如此魔幻的走势背后，不免让人联想到十年前 A 股 2015 年行情。

两者最直观的相似之处，在于杠杆催生泡沫、下跌形成负向踩踏的底层机制。

2015 年 A 股，在流动性宽松环境中，场内两融规模快速扩张，叠加场外配资野蛮生长。场外配资借助分仓系统广泛渗透普通散户，杠杆普遍达到 3 — 10 倍。

大量投资者无视风险，加杠杆抱团题材股，推动上证综指一路冲高至 5178 点，全民炒股氛围达到顶峰。

从场内杠杆数据看，A 股两融余额从行情启动初期 4000 余亿元一路攀升，在 6 月 18 日触及 2.27 万亿元历史峰值。

面对风险持续累积，监管层全面快速启动"紧两融、清场外配资、规范收益互换、收紧股指期货"四轮强力整改；在场内两融层面，多家券商提前上调融资保证金比例、收紧高估值个股融资额度，后续交易所正式把融资保证金最低比例由 50% 上调至 100%，直接压缩场内最大杠杆空间。

政策转向后，2015 年 6 月中旬行情反转，短短十余天市场雪崩式下跌，单周沪指暴跌 13.3%，创下七年最大单周跌幅；6 月 26 日上证综指单日大跌 7.04%，两市近 2000 只个股跌停，出现极致的流动性枯竭行情。

当时短短三个月时间，上证综指从 5178 点高位一路下探至 2700 点附近，指数近乎腰斩，A 股总市值蒸发超数十万亿元。无数加杠杆散户被快速爆仓、本金清零甚至倒欠资金。

当下韩国市场，本轮牛市依托全球 AI 存储芯片景气预期上涨，监管放开单只个股 2 倍杠杆 ETF，低门槛工具迅速被散户追捧。资金高度集中押注三星电子、SK 海力士两只龙头，相关杠杆产品散户持仓占比高达 92%。

韩国传统券商融资余额从年初 27.4 万亿韩元，一路上行至 6 月 24 日 38.6 万亿韩元的历史高点；叠加 5 月底上市的 16 只单股杠杆 ETF 快速扩容，总规模最高突破 12 万亿韩元。

但杠杆 ETF 自带每日再平衡机制，即上涨被动追涨，下跌集中抛售。

行情拐点出现后，外资率先撤离，股价下行进而又触发大批量杠杆账户强平，导致形势急速转入螺旋向下的踩踏。

在期间，韩国监管层的骚操作起到了极大的加速作用。

一开始，看到市场大涨时，监管很快就放开单只个股 2 倍杠杆 ETF，吸引资金狂炒，但很快又发现形势不对后又迅速变脸，开始快速限制杠杆 ETF。

更离谱的是，在螺旋暴跌已经形成，市场神经极为脆弱的情况下，监管层不仅没有及时改变态度，还继续出台更严格政策进一步收紧。

昨天，韩国金融服务委员会宣布，将提高芯片杠杆 ETF 最低保证金要求一 - 由 1000 万韩元提高至 3000 万韩元，且仅认可现金作为保证金。

这还不够，更更离谱的是，韩国央行也及时宣布，将 7 天期回购利率从 2.50% 上调至 2.75%，这等于是从根源上减少流动性，给韩国股市直接来个 " 釜底抽薪 "。

韩国央行行长申铉松在新闻发布会上，更还说了一句耐人寻味的话："比起芯片制造商的股票价格，我更关注芯片价格。"

这不就是明晃晃地向市场喊话，要打压股价的信号吗？

难怪所有资金都要疯狂出逃了。

据悉，截至 7 月中旬，市场融资余额自高点回落约 4.26 万亿韩元，强制平仓总金额超过 2.3 万亿韩元。

说实话，这点融资规模实际并不算高，真正的问题在于场外的资金杠杆，很多韩国股民的涌入两大杠杆 ETF 的钱，是从银行或其他地方借来的，现在这些杠杆 ETF 已经腰斩，这些钱是要还回去的，如都没有了，这可是要出大问题的。

总的来说，当下的韩股暴跌，与 2015 年 A 股确实有着不小的共同点：脱离基本面、依靠散户杠杆堆砌的行情，一旦流动性预期转向，极易形成无解的踩踏螺旋。

但两者的区别也是明显的，核心有 4 个：

1，2015 年 A 股牛市是全市场扩散行情，热点遍布互联网、制造业、周期等众多板块，数千只个股分散承接资金，即便部分题材股崩盘，市场仍存在板块轮动带来的缓冲。这一波韩股的暴涨源头是三星、SK 海力士，两只股票合计占据 KOSPI 过半权重，超过三分之一的融资资金集中布局两只存储龙头，市场的结构性弱点极其突出。

2，2015 年 A 股仅有国内资本市场层面去杠杆，宏观流动性维持宽松；当前的韩股有国际资金大规模参与，然后同时遭遇监管收紧与加息双重冲击，导致资金在极短时间内大规模撤离，引爆的踩踏。

3，A 股属于相对封闭的资本市场，2015 年行情波动主要局限在国内；韩国作为外向型经济体，存储芯片是全球 AI 产业链核心环节，三星、海力士两大龙头股价直接影响全球半导体定价，风险情绪被全面传导至美股、A 股 AI 相关标的，引发全球市场的 AI 板块崩盘。

4，最重要的是，当前的三星、SK 海力士，或者美股的 AI 板块此轮暴涨的底层逻辑是 AI 革命带来的时代红利，市场广度和深度都极具增量空间的 AI 叙事，不是以往全面普涨的资金市行情。这意味着这一波的暴力去杠杆之后，资金必然会重新回来继续押注 AI 叙事。

2015 年的 A 股去杠杆用时历经 2 波大回撤，用时大概近 8 个月，期间最大回撤近 50%。当前韩国 KOSPI 指数回撤超过 27%，幅度和时间都相对不算多。

今天全球市场的暴跌与韩国这一波骚操作离不开干系，反而韩国股市今天休市得以 " 幸免于难 "。

全球巨震之下，韩国监管当局也看到了非常巨大压力，这个周末，就看他们接下来是否有释放托市的信号了，不然的话下周依旧避免不了下跌。

当然，如果有明显托市信号，那么也有可能迎来一波像样的修复。

无论哪一种情况，当下的策略还是保持观望为主，毕竟现在的市场交易确实是在挤泡沫，不如让子弹飞一会，等到更好的入场机会。

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