一家亏了十年的公司，一个季度把十年的钱都赚回来了。

7 月 16 日，长鑫科技正式启动科创板新股申购。发行价 8.66 元 / 股，募资 579 亿元，A 股年内最大 IPO，科创板史上第二。发行市值 5800 亿，机构喊出上市后 3 万亿目标，中一签或赚 2 万。有人喊它 " 中国三星 "，有人骂它 " 周期接盘侠 "。

所有争议的核心就一个问题：这钱，能赚多久？或者说这家公司，离三星到底还有多远？

先从财务数据看起。2023 年，营收 90 亿，亏 163 亿。2024 年，营收 241 亿，亏 71 亿。2025 年，营收 618 亿，赚 18.75 亿，这是它第一次扭亏。而 2026 年一季度，单季营收 508 亿，净赚 247.62 亿。

什么概念？一天赚近 3 亿，一个季度填完三年的坑。

上半年预告更夸张，预计 2026 年上半年实现营业收入 1100 亿元至 1200 亿元，归母净利润 500 亿元至 570 亿元，超过成立十年的累计亏损。这业绩，放在整个 A 股都算炸裂。但炸裂的业绩背后，得先搞清楚：钱，是怎么来的？

故事要从十年前说起。

2016 年，长鑫在合肥起步。十年磨一剑，磨出 3 座 12 寸晶圆厂，月产 30 万片晶圆。Omdia 数据显示，长鑫现在是全球第四大 DRAM 厂商，市占率从去年一季度的 3% 爬到今年的 7.7%，把南亚科技挤在了身后。但数字背后的差距，肉眼可见，三星一家约 40% 的市场，去年 DRAM 业务收入 723 亿美元；长鑫去年全年营收 85 亿美元，不到三星的八分之一。三巨头牢牢把持 90% 以上的市场，长鑫刚坐上牌桌，筹码还不多。

准确来说，这波暴利，不是技术突然爆炸，而是踩中了周期的风口。

DRAM 这行，从来都是过山车行情。涨的时候涨上天，跌的时候跌穿底。

过去 15 年，四轮周期，轮轮如此。

2016 年至 2018 年，云计算普及与智能手机升级带动 DDR4 内存价格两年上涨 197%，随后三大巨头集中扩产导致产能过剩，价格又在两年内下跌 79%，几乎回到周期起点。

这轮涨价从 2024 年开始，三个原因凑到了一起：AI 服务器爆了，一台 AI 服务器的内存是普通服务器的 8 倍；三巨头默契减产控价；大家都去抢 HBM 的蛋糕，传统 DRAM 产能反而少了。

四个季度连涨，今年一季度环比涨了 90% 到 95%。长鑫满产满销，赶上了这波超级周期的浪尖。但历史告诉我们，浪有多高，摔下来就有多疼。如果价格回调 10% 到 20%，利润可能直接腰斩，这也是市场对其估值产生巨大分歧的根本原因。

技术层面的对比，更能客观反映长鑫与三星之间的真实差距。

在成熟工艺 DRAM 领域，长鑫确实已经追赶到国际第一梯队门槛：17 纳米 DDR5 速率达到 8000Mbps，LPDDR5X 达到 8533Mbps，与三星、SK 海力士同代产品的性能差距在 5% 以内；17 纳米 DDR5 良率突破 90%，而三星同代产品良率约为 92% 至 93%，差距已经非常微小。

但在决定未来 AI 算力格局的关键领域，差距依然不容忽视。首当其冲的就是 HBM 高带宽内存，这是当前 AI 产业链利润最丰厚的环节，也是英伟达 GPU 的核心配套组件。

目前全球 HBM 市场几乎被三星、SK 海力士、美光三家垄断，其中 SK 海力士占据 58% 份额，三星占据 39%，两家都已经开始送样 HBM4E 产品；而长鑫科技的 HBM3 产品目前仍处于样品验证和小批量生产阶段，前道良率在 35% 至 50% 区间，计划 2026 年底开始试量产，HBM3E 预计 2027 年才能量产，技术代差约为 3 至 4 年，AI 时代价值最高的这块市场，长鑫暂时还难以深度参与。

先进制程的天花板同样清晰可见。由于缺乏 EUV 光刻机，长鑫目前只能采用 DUV 多重曝光技术推进制程迭代，不仅成本更高，制程升级速度也受到天然限制。三星的主力制程已经推进到 1b 纳米（约 12-13 纳米），正在向 1c 纳米节点演进，而长鑫的主力制程约为 16 纳米，落后国际巨头 2 至 3 代。专利储备的差距更为悬殊，长鑫科技累计拥有 5500 多项专利，而三星和 SK 海力士的专利储备均达到数万级别，这种底层技术积累的差距，显然不是短期内能够弥合的。

十年了，从无到有，从巨亏到暴赚，长鑫走得不容易。

说它是中国三星，确实早了点。三星三十年筑的墙，不可能几年就翻过去。说它是接盘侠，也不公平。以前每年几千亿的内存订单，说卡你就卡你，现在至少饭碗端在自己手里了。上市不是终点，是起点。周期总会过去，价格总会回落，最后拼的还是技术。

能不能穿越周期，能不能在 HBM 上啃下一块肉，能不能把制程的差距追上来，这才是长鑫真正要交的答卷。至少现在，我们终于坐上了主桌。至于能不能吃到好菜，还得看自己的本事。

来源：星河商业观察