上周五 Kimi K3 发布，官方宣称，虽然其整体表现仍落后于最强的闭源模型 Claude Fable 5 和 GPT-5.6 Sol，但它在整套评测中展现出前沿水平的能力，并稳定超过了其他所有模型。

港股 AI 板块随即遭遇 " 黑色星期五 "，智谱暴跌 28.49%、MiniMax 跌了 15.63%，此外壁仞科技、广合科技、建滔、胜宏科技、长飞光纤、中芯国际等等 AI 基建股均下跌超过 10%，有媒体迅速出来认领——这是 Kimi K3 干的。

逻辑链条大概是这样的：Kimi K3 太强了，2.8 万亿参数，全球首个开源 3 万亿级别模型，在 Arena.ai 编程排名上冲到了全球第，投资者担心模型这么厉害会导致算力需求减弱，于是抛售半导体和 AI 概念股，这套说辞似曾相似，看上去有点合理，我看到不少人都信了。

这完全是扯犊子。

只需要看一眼周五晚上的美股就知道了：Kimi K3 发布的同一天，费城半导体指数（SOX）盘中一度大跌 5.7%，收盘收窄至 1.6%，英伟达只跌了 2.21%，所以根本不存在什么 " 全球半导体板块大跌 "。跌的是 A 股和港股，不是美股。非要说是 K3 导致全球半导体板块大跌，那就是先打枪再画靶，还乱画。

因为就算 Kimi K3 真的强大到让人焦虑，真的像有些媒体人吹嘘的创造了 " 第二个 deepseek 时刻 "，就算周五晚上美股半导体板块真的暴跌了，K3 导致全球半导体板块暴跌的逻辑也不成立。

2025 年 1 月 DeepSeek R1 横空出世，用远低于行业平均的算力成本展现出逼近 OpenAI o1 的性能。市场当时的反应是这样的：英伟达单日暴跌 17%，市值蒸发近 6000 亿美元。当天费城半导体指数（SOX）跌 9.19%。这才是真的 " 暴跌 " 好吧？

不过接下来一个月，英伟达、SOX 指数都很快收服了失地，因为市场完全搞反了 DeepSeek 的影响。黄仁勋当时是这样说的：投资者误将 DeepSeek 的进步视为 AI 公司不再需要高强度算力的信号，而 " 事实恰恰相反 "。接下来一年半，半导体板块延续疯涨趋势。

所以说，更强大的开源模型从来不会抑制算力需求，它只会推动 AI 应用普及，进而创造更多算力需求。DeepSeek 不是英伟达的天敌，Kimi K3 也不是。

况且这波半导体板块的调整，早在 Kimi K3 面世之前就已经开始了。

截至 7 月 17 日收盘，费城半导体指数较 6 月高点累计回撤 20%，正式进入技术性熊市。中证芯片产业指数回撤约 30%，台湾半导体指数回撤 28%。这些下跌发生在 K3 发布之前，不是之后。

所以稍微关注半导体行业的人就能看出 "K3 导致半导体板块下跌 " 的说法是瞎扯淡。

这波半导体调整真正的导火索是什么？至少有这两方面的显著影响：

一是 Meta 这颗 " 搅屎棍 " 掀桌子来了。7 月初，在 AI 这波掉队后，Meta 出来掀桌子，先是宣布对外出租闲置 AI 算力，市场的第一反应是 " 算力买多了 "，Meta 一直是算力的大买家，现在要将 GPU 拿出来出租，是不是说算力过剩了？紧接着扎克伯格在内部员工大会上承认，过去四个月 AI 智能体的开发 " 没有像我们预期的那样加速 "，公司在新组织架构上的押注 " 尚未结出果实 "。

所以市场担心 AI 商业化应用的验证路线跑不通，AI 基础设施投资存在过热，Meta 这样的大买家可能会缩减资本开支，基建类（包括芯片、存储、数据中心）都跟着跌了一波。

二是巴菲特给当前 AI 市场投资定性了：过热，甚至赌场化。7 月 16 日，巴菲特在接受 CNBC 专访时直言，当前市场被短线交易主导，长期价值投资被边缘化：

" 当贪婪与赌博情绪盖过理性，泡沫一定会诞生。我从不预判短期市场涨跌，只寻找能合理估算内在价值的企业。如果一家公司仅靠 AI 概念炒作，没有稳定持续盈利，无论股价涨得多猛，我都不会碰。赌场永远会催生浮华泡沫，但耐心的价值投资者只会彻底无视这类噪音。"

95 岁的巴老爷子说 AI 市场投资在赌博，这是对估值逻辑的根本性质疑，影响比一个模型要大得多。

最后，智谱和 MiniMax 的暴跌，根本不需要任何外力因素，这个是我一直以来的观点：靠 " 市概率 " 撑起的市值迟早会现原形。

（图源：ChatGPT 生成 by 罗超 Pro）

就算 Kimi 不发布 K3，或者 K3 表现拉胯，这两家公司也很难不跌。7 月 8 日，智谱迎来首批限售股解禁，涉及股份约 2568 万股。解禁当天股价不跌反涨，收涨 13.35%。但紧接着智谱以 1588 港元配售近 2000 万股新 H 股，募资 314 亿港元——参与配售的机构七个交易日后浮亏 30%。2025 年全年营收 7.24 亿元，经调整净亏损 31.82 亿元，市销率一度超千倍。

MiniMax 更惨。3 月股价最高触及 1330 港元，市值突破 4100 亿港元，超过百度等等深耕 AI 多年的科技大厂。到 7 月 17 日收盘，216 港元，市值 754 亿港元，缩水超 80%。而这一切发生在 Kimi K3 发布之前，其中解禁首日单日暴跌近 18%。所以之前这 80% 的下跌找谁背锅？

AI 市场从 " 稀缺性溢价 " 向 " 基本面定价 " 切换，故事讲完开始算账了，仅此而已。

所以如果你依然搞不清楚有些 AI 公司为什么暴跌，多看看巴菲特最近的这段专访吧。

话说回来，Kimi K3 是好模型，让中国在大模型生态位又多了一张王牌。kimi、deepseek、qwen 这些开源玩家你追我赶，让中国 AI 有希望凭借开源跑出一条不一样的路，这比智谱和 MiniMax 的暴跌更值得关注。

巴菲特那句话放在这里倒是挺合适：" 市场会出现两种极端阶段，一种是优质机会扑面而来，多到让人应接不暇；另一种是耗费两三年时间，能找到一个靠谱标的就算万幸。"

大多数时间里，市场都处于后一种状态，狂热的人类终将再度回归到 " 常识 " 这件事情上来。

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