最近有个挺有意思的事，同仁堂又上市了。不是卖安宫牛黄丸的那个，是做医院业务的同仁堂医养。

7 月 7 日登陆港交所，结果上市首日股价直接暴跌近 40%。截止目前，对比 5.5 港元的发行价，股价已经直接腰斩。

如今同仁堂医养总市值仅 14 亿港元，而卖药的传统同仁堂，市值高达 340 亿港元。

同样顶着 " 同仁堂 " 的金字招牌，一个卖药、一个看病，市值差距将近 30 倍。

这就让人很纳闷：开医院，咋还不如卖药赚钱？

一、中医这生意，天生不好连锁

先看一个大行业背景。

中医赛道体量其实并不小，2024 年市场规模超 9000 亿，行业预测 2032 年将达到 2.1 万亿。

但市场大，从来不代表好赚钱。

中医和西医最核心的区别，完全是两套逻辑：西医是标准化治疗，中医是一人一方、千人千策。

看西医，同一种病症，全国医生开出的药方、治疗方案基本大同小异，可复制、可批量落地。

但中医完全不同，同一个患者、同一种病，十个资深老中医，能开出十种不一样的方子。

这就注定了中医行业，天生自带 " 分散化 " 属性。

行业流派五花八门：伤寒派、温病派、经方派，还有岭南医学、海派中医等地域派系。各地气候水土不同、道地药材不同、诊疗思路不同，根本没法统一标准化。

所以中医千百年来，都是典型的师徒传承个体户生意，极难规模化、公司化、连锁化。

目前全国能做成连锁模式的中医馆，寥寥无几：同仁堂医养、固生堂、圣爱中医、张仲景国医馆，基本就是行业全部头部玩家。

即便稳居行业第二的同仁堂医养，市场份额仅有 0.2%，行业第一的固生堂，市占率也不足 1%。

足以可见，中医赛道有多分散、规模化有多难。

二、扩张？太难了

民营中医医院的增长，有天然天花板。想要做大做强，只有两条路：自建门店、收购并购。

自建医院，选址、招人、申请资质牌照，整套流程走下来需要 6-12 个月，优势是回本快，2-3 年即可回本。

收购成熟医馆，能直接获取牌照、切入新城市市场，省去前期铺垫，但回本周期拉长至 4 年左右，且优质的并购标的极度稀缺。

同仁堂医养此前一直在靠并购扩张，2022 至 2024 年，先后拿下浙江三溪堂、上海承志堂、上海中和堂等老牌中医馆。

但从 2024 年之后，并购扩张彻底停滞，企业收入也随之陷入瓶颈：

2023-2025 年营收分别为 11.53 亿、11.75 亿、11.71 亿，连续三年原地踏步，几乎零增长。

同行固生堂的扩张力度更为激进，2022-2025 年累计并购 30 多家中医医院。

可即便两家头部企业疯狂跑马圈地，合计市场占有率依旧不足 1.2%。

这足以说明：中医赛道的扩张，从来不是有钱就能搞定的事。

三、人均只赚 10 块钱，利润薄得可怜

如果说收入停滞是痛点，那微薄的利润，才是同仁堂医养的致命短板。

数据显示，同仁堂医养整体毛利率仅 18% 左右，净利润率更是低至 2.9%-3.9%。

2025 年全年接待患者 340 万人次，核算下来，平均从每位患者身上，仅赚 10 块钱。

对比同行差距悬殊：固生堂毛利率 30%，净利润率稳定在 10% 以上。

同样是做中医馆，利润差距为何这么大？核心两个原因：

1、业务结构存在硬缺陷

同仁堂医养 85% 的收入都来自中医医疗服务，而这项核心业务的毛利率仅有 16%，基本是薄利运营。

原本健康产品售卖是高毛利板块，却受限于集团同业竞争规则。

2022 年收购三溪堂后，为了不和母公司同仁堂集团 " 内卷竞争 "，三溪堂被迫从高毛利的零售业务，转为低毛利的批发业务，直接砍掉了高利润来源。

2、行政运营成本居高不下

2022 年，同仁堂医养行政开支占总毛利的 90.8%。

虽然后续逐年优化，但 2024、2025 年依旧维持在 60% 以上。

大量并购带来了人员、场地、设备的激增，工资、折旧、摊销成本持续上涨，彻底拉高了整体运营负担。

反观固生堂，成本结构完全相反：销售费用占毛利 33.8%，行政费用仅 18.9%。

同仁堂医养靠着百年品牌背书，自带流量，获客成本极低。但超高的行政成本，直接暴露了运营效率低下、内部管理臃肿的核心问题。

四、说到底，还是人的问题

固生堂 2010 年成立，同仁堂医养 2015 年入局，五年的时间差，拉开的不只是规模差距，更是核心人才的巨大鸿沟。

中医行业，最贵、最核心的资产，从来不是场地、设备，而是资深中医师。

一名成熟的中医，需要长年积累，精通理论、针灸、推拿、辨证，培养周期极长。

全国范围内，资深的主任、副主任中医师，仅占所有中医医师总数的 16%，高端人才极度稀缺。

患者看中医，从来不认连锁品牌，只认靠谱的老中医、好口碑。

因此头部玩家的核心竞争，就是抢名医、留名医，主流模式就是打造名医工作室，通过股权、分成绑定核心医师。

2025 年上半年数据：

固生堂拥有 140 多个名医工作室，而同仁堂医养仅有 14 个，整整相差 10 倍。

这也是两者盈利能力、行业差距悬殊的根本原因。

五、总结

同仁堂医养上市后，资本市场直接 " 用脚投票 "，股价腰斩，本质原因很现实：

中医医养，是一门长周期、慢增长的苦生意，根本讲不出资本市场喜欢的高增长故事。

当下资本市场，资金扎堆追逐 AI、芯片、半导体等高爆发赛道，没人愿意耐心等待一家企业慢慢培养名医、慢慢打磨门店、慢慢积累口碑。

但换个角度看，中医行业，急不得、快不了。

名医需要十年磨一剑，口碑需要日积月累，单店盈利模型需要反复打磨，没有任何捷径可走。

上市只是同仁堂医养的起点，绝非终点。

手握同仁堂百年国民品牌的王牌，如何把品牌优势，转化为稳定的盈利能力？如何搭建标准化的人才梯队、精简高效的管理体系？

这才是企业未来突围的关键。

这个行业看似利润微薄，人均仅赚 10 块钱，但只要模式可复制、收益够稳定、口碑可持续，慢慢沉淀、稳步扩张，从 14 个名医工作室做到 140 个，资本市场迟早会给出重新定价。

在全民追逐快钱、暴利的时代，能沉下心做慢生意、做长期生意的企业，最终往往活得最稳、走得最远。