七年首次半年度盈利，股价应声上涨。当所有人都在欢呼 " 永辉学胖东来学成功了 " 的时候，一组数据却让人后背发凉：一季度赚了 2.87 亿，二季度反而亏了 0.37 亿。

前脚刚宣布扭亏为盈，后脚单季度就重回亏损。这场被媒体称为 " 史诗级翻身 " 的胜利，究竟是经营反转的真正拐点，还是一场精心计算的财务止血？答案藏在数字的缝隙里。

一、拆解 2.5 亿利润：主业回血了吗？

7 月 14 日晚间，永辉超市发布 2026 年半年度业绩预盈公告，预计上半年归母净利润 2.5 亿元，而去年同期是亏损 2.4 亿元。一正一负之间，相差 4.9 亿元，这也是永辉七年来首次实现半年度盈利。

消息一出，市场一片乐观。但只要把利润表拆开来看，真相就没那么简单。

第一笔账：扣非净利润只有 0.3 亿。

公告显示，扣除非经常性损益后的净利润为 0.3 亿元，同比增加 8.3 亿元。从 - 8 亿到 0.3 亿，减亏幅度确实惊人，但扣非盈利的绝对值却薄得像一张纸 —— 331 家门店、数万员工，半年主业经营只赚了 3000 万，平摊到每个月只有 500 万。

更值得警惕的是季度拆分。一季度归母净利润 2.87 亿元，扣非后约 2.46 亿元；以此推算，二季度单季归母净利润约为 - 0.37 亿元，扣非净利润约为 - 2.16 亿元。也就是说，进入传统淡季后，主业又回到了亏损轨道。

第二笔账：谁在撑起利润？

公告明确列出了业绩预盈的四大原因：门店调改提升盈利、供应链改革推升毛利、改造投入同比减少、金融资产公允价值变动贡献收益。其中，仅所持美股上市公司 Advantage Solutions 的股价上涨，就带来了 0.89 亿元的公允价值变动收益，占到上半年归母净利润的三分之一还多。

这笔钱和超市卖货没有任何关系，完全取决于海外资本市场的脸色。今年涨了贡献利润，明年跌了就会反过来吞噬利润。

除此之外，还有一个容易被忽略的因素：去年同期正处于大规模门店调改的高峰期，一次性装修投入巨大；而今年调改进入第二阶段，节奏明显放缓，当期改造投入同比大幅减少。这相当于 " 少花了钱 "，而不是 " 多赚了钱 "，属于阶段性的费用收缩，并非经营能力的永久性提升。

红旗连锁股权的持续减持也在默默输血。自 2025 年 8 月至 2026 年 5 月，永辉已累计处置红旗连锁股份 5388 万股，成交金额 3.11 亿元。虽然其中部分收益体现在不同会计期间，但持续的资产变现客观上改善了现金流和利润表。

所以结论很清晰：这 2.5 亿的盈利，是经营减亏、费用收缩、资产处置和金融浮盈共同作用的结果。主业在变好，但还没有好到能独立撑起盈利的程度。称之为 " 战术性止血 "，比 " 战略反转 " 更准确。

二、" 胖改 " 两年：331 家门店的真相

说到永辉的自救，绕不开一个名字 —— 胖东来。

从 2024 年 5 月 31 日郑州信万广场店闭店调改算起，到 2026 年 7 月，永辉学习胖东来已经走过 767 天，累计完成 331 家门店的调改优化。

这套被业内称为 " 胖改 " 的打法，核心是三件事：

商品端，大幅精简 SKU，下架低质同质化商品，提高自有品牌和高品质商品占比。柳州城中万达店开业后，自有品牌在标品销售额中的占比超过 40%。

员工端，涨薪、放权、给尊严。基层员工月薪普遍提升，推行服务授权制，一线员工可以直接处理客诉、赠送商品。

场景端，货架降至 1.6 米，通道拓宽至 3 米以上，增设休息区、免费茶饮、宠物寄存、公平秤等便民设施；生鲜区提供免费宰杀分切服务，熟食坚持当日沽清。

效果是立竿见影的。首家调改店郑州信万广场店开业首日销售额 188 万元，是调改前的 13.9 倍，客流量暴涨 5.3 倍。广西柳州城中万达店开业 13 天，累计销售额超 1700 万元，客流超 20 万人次，连续 11 天单日销售破百万元。

从整体数据看，上半年永辉整体毛利率同比提高 1.6 个百分点，期间费用率同比下降 1.8 个百分点，一升一降之间，利润空间被显著打开。

但样板店的火爆，不等于全国复制的成功。真正的考验才刚刚开始。

第一个考验是热度退潮。新店开业自带流量红利，消费者出于好奇打卡探店，销售额自然冲高。但三个月、半年之后，当新鲜感过去，客流和销售能否稳住？目前行业内还缺乏足够长周期的同店增长数据来验证。

第二个考验是成本高企。调改门店的装修投入、员工涨薪、商品升级，全部意味着更高的运营成本。高客单价能否覆盖高成本？在三四线城市，消费者愿不愿意为更好的环境和服务支付溢价？这些都还是未知数。

第三个考验是管理复制。胖东来的灵魂在于企业文化和管理细节，而不是装修风格和商品结构。永辉 331 家店的调改，更多是物理层面的标准化复制，深层的服务意识、员工激励、供应链响应能力能否跟上？业内已有观察指出，部分门店只学到了皮毛，服务细节和商品品质参差不齐。

更微妙的是，胖东来本身是区域深耕的极致样本，几十年沉淀的口碑和信任是其核心壁垒。而永辉要做的是全国范围内的规模化复制，两者的底层逻辑本就不同。

三、冰山下的困局：永辉的危险远未解除

即便止血成功，永辉面临的结构性困境，一丝一毫都没有改变。

行业的围剿还在加剧。

线上，即时零售平台 30 分钟送货上门，把一瓶酱油、一袋食盐的即时需求全部截流。数据显示，消费者对传统超市 " 一站式购齐 " 的依赖度，已从 2020 年的 78% 降至 2026 年的 32%。

线下，硬折扣超市来势汹汹。奥乐齐、盒马奥莱、快乐猴等品牌用精选 SKU 和极致低价，牢牢抓住价格敏感型客群。传统大卖场上万个 SKU 在精简制面前反而成了负担，周转慢、成本高，价格根本打不过。

前有电商分流，后有折扣店截杀，中间还有社区团购蚕食生鲜 —— 传统超市的生存空间正在被层层压缩。永辉的 " 胖改 " 走的是品质升级路线，本质上是主动放弃价格敏感客群，转向追求品质和体验的中产家庭。这条路能不能走通？能走通多大规模？没有人知道答案。

财务的安全垫正在变薄。

卖股权、卖资产，终究是不可持续的。中百集团已经清仓，红旗连锁也在持续减持，永辉手里可变现的优质股权投资越来越少。资产卖掉一张就少一张，未来可打的牌只会越来越少。

2025 年全年永辉亏损 25.52 亿元，其中 9.1 亿元是资产报废及一次性投入，3 亿元是停业装修毛利损失，再加上关店产生的员工补偿和租赁违约成本 —— 这些都是转型必须付出的阵痛代价。但代价付出去了，能不能换回来持续的造血能力，目前还只能打个问号。

门店数量也在持续缩水。从 2025 年初的 775 家，缩减到 2026 年一季度末的 392 家，累计关闭 394 家门店，规模几乎腰斩。关店止损是正确的选择，但规模收缩也意味着采购议价能力下降、品牌影响力减弱，这又会反过来制约经营效率，形成负向循环。

竞争的同质化正在逼近。

永辉不是唯一一个学胖东来的。物美、步步高、中百等同行都在跟进调改，" 学胖东来 " 正在从差异化优势变成行业标配。当大家都把货架降下来、把通道拓宽、把员工涨薪，永辉的先发优势还能保持多久？

更残酷的是，零售行业的终极竞争还是供应链和成本控制。胖东来能做好，不只是因为服务好，更是因为在许昌本地深耕多年，供应链效率和管理密度做到了极致。永辉要在全国几百家门店同时做到这一点，难度呈指数级上升。

四、结语：手术成功了，然后呢？

平心而论，永辉这两年的自救，是传统商超行业里最有诚意、也最有成效的样本之一。

敢于关掉近四百家门店，敢于给基层员工涨薪，敢于投入巨资改造三百多家门店 —— 在行业普遍迷茫退守的背景下，永辉的选择称得上壮士断腕。管理层没有躺在过去的功劳簿上混日子，而是主动选择了一条最难但也最可能活下来的路。

但手术成功，不等于病人康复。止血，永远不等于造血。

今天的 2.5 亿盈利，更像是一场关键手术之后的生命体征平稳。真正的考验在于：开业热潮退去后，调改门店能否交出健康的同店增长数据？淡季来临的时候，主业能不能保持盈利？当同行都开始学胖东来，永辉还能不能保持差异化优势？

一年之后，当卖资产的收益不再计入报表，当金融浮盈可能变成浮亏，当调改的边际效应递减 —— 那时候的利润数字，才是检验这场改革成败的真正试金石。

是黎明的序曲，还是寒夜中的一根火柴？时间会给出答案。

参考资料来源：

永辉超市股份有限公司 2026 年半年度业绩预盈公告，上海证券交易所，2026-07-15

永辉超市：累计减持红旗连锁 5388 万股 金额 3.11 亿元，财中社，2026-05-29

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