（来源：猫哥观世界 猫哥读研报）

7 月 16 日，杰富瑞发布了最新 AI 行业研究报告指出，Kimi K3 的发布，是一次超出市场预期的突破，中国大模型正在凭借极高的性价比快速缩小与美国顶级模型的差距，而 AI 产业竞争，也正在从拼模型能力，逐渐进入拼成本、拼应用、拼 Token 消耗的新阶段。

如果说去年 DeepSeek 让全球第一次重新认识中国 AI，那么 Kimi K3 则证明，中国优秀模型已经不是个别现象，而是开始形成整体竞争力。

Jefferies 认为，未来真正受益的不只是模型公司本身，更重要的是云计算、AI 基础设施以及 AI 应用生态，包括百度、阿里、腾讯、金山云等平台，都有望成为这一轮 AI 需求爆发的受益者。

一、Kimi K3 为什么让市场意外？

首先来看 Kimi K3 本身。这是月之暗面首次开源的 2.8 万亿参数 MoE 模型，也是目前中国开源模型中规格最高的一批产品。

真正让市场惊讶的，并不是参数规模，而是综合能力。

根据 Artificial Analysis 最新评测，Kimi K3 已经排到全球第三，仅次于 Fable5 和 GPT-5.6 Sol（Max）。

与此同时，它还拿下了 Frontend Code Arena 全球第一，也就是说，在前端代码生成能力上，目前已经超过了包括 OpenAI、Anthropic 等国际模型。

除此之外，它还有几个非常重要的特点。

首先是支持 100 万 Token 上下文窗口，可以一次读取超长文档，非常适合法律、科研、金融等知识密集型工作。

其次是原生多模态，可以同时理解文本、图片等不同信息，另外，它重点优化了长周期编程、复杂推理以及知识工作，更偏向真正替代生产力，而不仅仅是聊天机器人。

Jefferies 认为，这样的成绩明显超出了市场此前预期，也说明中国模型研发能力正在快速提升。

更重要的是，完整模型权重还将在 7 月 27 日正式开源，未来开发者生态还有进一步扩大的空间。

二、中国模型真正的优势，不只是能力，而是成本

如果说能力决定模型上限，那么成本决定模型能否真正普及。

Jefferies 整份报告反复强调一个关键词：

Cost Performance（成本性能）。

目前，中国模型最大的优势，就是能力已经越来越接近美国，但价格却便宜得多。

报告统计显示，无论是 DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax 还是智谱 AI，它们的 API 调用价格，都只有美国主流模型的一小部分。

例如 Kimi 最新版本，无论输入还是输出价格，都较上一代下降了超过一半。

DeepSeek Flash 甚至已经把输出成本压到了几乎可以忽略的水平。

Qwen Flash、GLM5.2、小米 MiMo 等国产模型，也都采取了极低定价策略。

Jefferies 认为，这意味着企业未来部署 AI 的门槛将继续下降。

过去很多公司不敢大规模调用 AI，是因为 Token 成本太高。

如今随着国产模型不断降价，同样预算可以完成更多 AI 任务，企业自然更愿意扩大使用规模。

这也是为什么报告认为，中国模型未来最大的竞争优势，并不仅仅来自性能，而是来自极高的性价比。

三、为什么中国模型越来越便宜？

能力越来越强，价格反而越来越低，这是怎么做到的？

Jefferies 认为，答案来自模型架构创新。

Kimi K3 采用了最新的 Delta Attention 和 Attention Residuals 技术。其中，Delta Attention 能够让百万 Token 上下文推理速度提升最高 6.3 倍。

Attention Residuals 则只增加不到 2% 的训练成本，却让训练效率提高约 25%。

另外，K3 采用 MoE（混合专家）架构，在 896 个专家中，每次实际只激活 16 个，大幅降低推理成本。

相比上一代 K2，整体扩展效率提升了约 2.5 倍。

除了 Kimi 之外，中国模型近年来普遍采用 MoE、线性注意力、GQA 等先进架构，同时不断提升 MFU（模型算力利用率）。

简单来说，就是同样一块 GPU，中国模型能够干更多事情。

因此，即使价格不断下降，模型能力却仍然持续提升。

Jefferies 认为，这正是中国模型能够快速形成全球竞争力的重要原因。

四、中国模型与美国模型的差距，还剩多少？

Jefferies 引用 Artificial Analysis 以及 2026 年斯坦福 AI Index 的数据指出，目前中美顶级模型之间的能力差距已经缩小到约 2.7%。

也就是说，从整体智能水平来看，中国已经追赶到了非常接近美国的位置。

目前 Arena Elo 排行榜前列仍然以 Anthropic、xAI、Google、OpenAI 为主，但阿里巴巴、DeepSeek 等中国模型已经进入全球第一梯队。

换句话说，现在双方竞争已经不再是代差，而更多是细节领先。

更重要的是，中国模型在 API 价格方面拥有明显优势。

如果未来能力继续追赶，而价格始终保持全球最低，那么中国模型未来在企业部署市场反而可能更具吸引力。

因此，Jefferies 认为，中美模型之间未来竞争的重点，不再是谁领先一年，而是谁能够最快实现商业化。

五、Token 消耗，正在成为 AI 行业最重要的新指标

报告中还有一个非常值得关注的新指标：Token Expenditure Index（代币支出指数）。

过去市场主要关注 GPU 销量、模型参数规模。

但 Jefferies 认为，真正能够反映 AI 商业价值的，其实是 Token 消耗量。

用户每调用一次模型，就需要消耗 Token，Token 越多，就意味着 AI 真正被更多企业、更多用户使用。

因此，它比下载量、注册用户数更能反映真实需求。

不过最新数据显示，7 月 12 日当周，Token Expenditure Index 继续回落，从 5 月底的 2.04 下降到约 1.57 至 1.61。

Jefferies 认为，一方面企业开始加强成本管理，很多互联网公司开始限制员工 Token 消耗额度。

另一方面，高性能国产模型不断降价，同样预算可以买到更多 Token，因此单位 Token 价格下降，也会拉低支出指数。

换句话说，并不是 AI 需求下降，而是模型越来越便宜。

六、真正增长的是 Token 使用量，而不是价格

如果看 OpenRouter 的数据，就会发现另外一个趋势。

截至 7 月 6 日至 7 月 12 日，全球周 Token 消耗量增长 12.6%，达到 52.6 万亿 Token。

其中，中国模型增长更快，同期，中国模型 Token 消耗量增长 17.7%，达到 27.6 万亿，而美国模型只有约 6.3 万亿。

这意味着，中国模型已经成为全球 AI 调用最活跃的一股力量。

按模型来看，排名前列分别包括腾讯 Hy3、小米 MiMo V2.5、DeepSeek V4 Flash、MiniMax M3 以及智谱 GLM5.2。

如果按公司统计，谷歌仍排名第一，占 27% 的市场份额，但 DeepSeek 已经达到 20.2%，OpenAI 约 16.6%，随后是 Qwen 和 Anthropic。

Jefferies 特别指出，在 OpenRouter 平台，中国模型整体 Token 消耗量已经超过美国模型。

这说明越来越多开发者开始主动选择国产模型。

七、哪些公司最值得关注？

最后来看投资机会。

Jefferies 认为，未来 AI 真正爆发，不只是模型公司赚钱，而是整个 AI 产业链都会受益。

第一类，是云计算平台。随着模型调用量快速增加，无论百度、阿里还是腾讯，都会直接受益于算力租赁和云服务需求增长。

第二类，是 AI 基础设施。模型越便宜，使用量越大，最终仍然需要更多 GPU、服务器、网络以及数据中心支持。

第三类，则是 AI 应用。报告特别提到，未来增长最快的场景包括编程助手、智能 Agent、办公自动化、知识工作以及中长文本创作。

随着模型成本不断下降，这些应用的商业模式将越来越容易成立。