维琪科技北交所上市获珀莱雅、巨子生物双战投，上游原料稀缺价值获产业资本重估。

作者| 倾 闻

编辑|Sana

近日，维琪科技（920176.BJ）北交所发行结果正式出炉。弗若斯特沙利文研究报告显示，其以 6.6% 市场份额位居国内化妆品多肽原料行业第一，在申购阶段就交出了一份火热的成绩单：网上有效申购倍数高达 5116 倍。

更值得美妆行业关注的是，珀莱雅（海南）投资有限公司和西安巨子生物基因技术股份有限公司各获配 90252 股，限售期 6 个月。分属 A 股、港股的两家美妆上市公司同时以战略投资者身份入局一家上游原料企业的 IPO，这在国内美妆资本市场并不多见。

公开信息显示，维琪科技成立于 2011 年 1 月，主营化妆品原料（以皮肤活性多肽为核心）及化妆品成品（ODM）的研发、生产与销售。公司以多肽活性原料为核心，辅以中国特色植物原料和油脂、乳化剂等基础原料，已形成较为完善的化妆品原料体系。

客户层面，维琪是国内首家向宝洁供应创新多肽原料（咖啡酰六肽 -9 原料）的本土厂商，已进入联合利华、资生堂等国际品牌商及科丝美诗、莹特丽、韩国科玛等国际化妆品制造商的供应商体系；并与丸美、凌博士、迪仕艾普、丝域养发、植物医生、樊文花、欧诗漫、野兽代码、溪木源、HBN、珀莱雅等国内知名品牌建立了直接或间接的合作关系。

复盘维琪科技本次北交所上市的完整时间线：2026 年 5 月 6 日北交所上市委员会审议通过，6 月 16 日，获得证监会注册批复，7 月 13 日网上申购（申购代码 920176）正式启动，7 月 16 日，发行结果公告披露。

从过会到发行仅用了约两个月，体现了北交所对专精特新企业的制度包容性。本次发行定价 22.16 元 / 股，发行市盈率 14.99 倍，发行总规模 883 万股，占发行后总股本 15.0093%，预计募集资金约 1.96 亿元，发行后总股本为 5883 万股。

图源 / 维琪科技《发行公告》

战略配售层面，国信资管维琪科技员工参与北交所战略配售 1 号集合资产管理计划获配 702496 股（限售 12 个月），珀莱雅（海南）投资与西安巨子生物各获配 90252 股（限售 6 个月）。三家战投合计获配 88.3 万股，占发行总量的 10%。

珀莱雅与巨子生物的同时入局，构成这轮发行最大的产业看点。珀莱雅作为 A 股美妆市值第一股，2025 年战略入股彩妆品牌花知晓，如今又向上游多肽原料延伸，此次参投是其产业链纵深布局的又一落子；巨子生物则是港股 " 重组胶原蛋白第一股 "，两者同属 " 功效护肤底层技术驱动型 " 企业，在各自细分领域均建立了深厚的技术与市场壁垒。

那么，两大巨头同时入股，究竟看中了什么？

业绩层面，高增长与高盈利并行。招股书显示，2023-2025 年，维琪科技营业收入从 1.65 亿元增长至 2.75 亿元，近三年复合增长率超过 29%；归母净利润从 4228.72 万元增长至 9084.67 万元，复合增长率超过 46%。2026 年上半年，公司预计营收约 1.46 亿元，同比增长 10.39%，归母净利润约 4700 万元，同比增长 16.92%。利润增速持续跑赢营收增速，说明公司并非靠 " 薄利多销 " 冲规模，而是以高附加值产品驱动增长。2025 年综合毛利率达 68.43%，其中核心的化妆品原料业务毛利率高达 79.09%，在美妆原料行业属于第一梯队水平。

图源 / 维琪科技招股书

客户结构方面，维琪 2025 年前五大客户合计收入 9700.85 万元，占营收 35.24%。前五大客户分别为广州蜚美、丸美生物、青松股份、杭州捷肤科技有限公司、迪仕艾普，客户集中度适中，不存在对单一客户的重大依赖。

图源 / 维琪科技招股书

科研层面，新原料备案 " 双第一 " 构建行政护城河。 截至招股书签署日，维琪科技拥有 22 个经国家药监局批准备案的新原料，其中 9 个为创新新原料，两项指标均位居行业第一。公司自主研发的 Erasin0003 是国内首个拥有自主知识产权并获得国家药监局备案的创新新原料，也是首批经过三年安全监测后纳入《已使用原料目录》的 2 个新原料之一。

研发投入持续高位，专利护城河不断加宽。2023-2025 年，公司研发费用占营业收入的比例分别为 13.67%、11.93% 和 10.59%，连续三年保持在两位数，远高于同行业可比公司平均水平。在专利层面，公司已获得 69 项发明专利授权，其中 37 项为创新结构专利；同时已申请 16 项 PCT 专利，获得 4 项海外发明专利授权，覆盖美国、欧洲、韩国、俄罗斯、巴西等主要市场。这种国际化的专利布局，为公司向全球市场推广创新原料奠定了知识产权基础。

在 " 功效护肤 " 成为主流的当下，独家创新原料正成为品牌构建产品差异化的核心武器。提前锁定上游稀缺原料产能的产业逻辑清晰得不能再清晰。当一个原料供应商同时被两家头部品牌商以战投身份锁定，其产业价值已无需更多解释。

海外市场则是维琪科技的下一个增长极。招股书显示，报告期内公司境外销售收入从 772.31 万元增长至 2319.44 万元，占主营业务收入比例从 4.69% 提升至 8.44%，呈逐年上升趋势。产品主要出口至俄罗斯、印度、泰国等国家或地区。公司已在中国香港、美国设立经营主体，全球化布局初具雏形。

对于一家以 " 打造具有全球影响力的中国化妆品原料品牌 " 为愿景的企业而言，海外收入的持续增长将是检验其品牌溢价能力的试金石。国产原料能否从 " 性价比替代 " 走向 " 品牌溢价输出 "，维琪科技的海外成绩单就是最直观的答案。

珀莱雅和巨子生物同时看中了什么？答案或许并不复杂——它们看中的不是一只股票，而是一个在多肽原料赛道已经建立技术与行政双重壁垒，并且有能力走向全球的稀缺标的。当产业资本用真金白银投票时，市场信号已经足够清晰：在功效护肤的底层竞赛中，谁先锁定了不可替代的原料，谁就拿到了下一轮竞争的入场券。