天下无不散之筵席。

出品 | 新行情 作者 | 范智林

十多年前，字节跳动的创始人，如今的中国首富张一鸣还只是一个创业受挫的年轻程序员。

他技术顶尖、想法超前，却处处碰壁，无人问津。

只有一家来自美国的投资机构伸出了援手，押注了这位不被看好的创业者。作为天使轮的唯一投资方，SIG 海纳亚洲创投向字节跳动投了约 600 万美元。

这笔投资换来了这家中国最大独角兽约 15% 的股份，巅峰时账面价值超过 900 亿美元。近 15000 倍的回报。这大概是风险投资史上最不可思议的一笔交易。

但这家缔造了神话的机构，正在告别它的中国投资业务。

据外媒 The Information 报道，字节跳动最早的机构投资方、美国海纳国际集团（SIG），正在逐步结束其中国风投团队。

当然，这不意味着 SIG 彻底离开中国。公司仍保留少量人员，管理字节跳动等尚未退出的存量项目；做市等其他业务也不在调整范围内。

真正画上句号的，是 SIG 持续了二十年的中国早期风险投资。

从 2005 年入华，到 2026 年收缩团队，SIG 累计投资超过 350 家公司。其中 70 多家已通过上市、并购或其他方式套现退出。

这不仅仅是一次战略撤退，更是外资风投主导中国互联网创投时代缓缓退潮的一个缩影。

千里马终于遇上伯乐

SIG 与张一鸣的渊源，最早可以追溯到 2007 年。

那一年，SIG 海纳亚洲创投基金董事总经理王琼被派往酷讯网担任投资人代表。当时 24 岁的张一鸣是酷讯的技术委员会主席，两人在业务中相识。

图源：新浪财经

王琼非常欣赏这个不善言辞、在工位上安静低头写代码的年轻人。她觉得张一鸣身上有创业者里稀缺的品质：表里如一，逻辑清晰，执行力强。

2009 年，SIG 将酷讯的房产搜索业务分拆独立，王琼第一时间想到了张一鸣，希望他独立创业，做房产类的搜索网站。

于是，张一鸣找到大学室友梁汝波共同创办了垂直房产搜索网站九九房。同年，九九房获得 SIG 数百万美元投资。仅半年时间，九九房便做到了当时的行业第一。虽然产品商业化受挫，最终没能跑出来，但这段经历让王琼对张一鸣的能力有了更深的了解和信任。

2011 年底，张一鸣觉得移动互联网是一个巨大的机会，想做点什么，但还没想好。

2012 年大年初七，在北京知春路一家昏暗的咖啡馆角落里。张一鸣裹着一件黑色羽绒服，在餐巾纸上一边画产品原型图，一边讲解自己的构想：用推荐算法改变传统的分发模式，让信息找人。大概就是后来今日头条的产品原型。

当时国内主流投资机构对这种 " 既不生产内容、也没有商业模式 " 的产品并不看好。更何况这个赛道早已被搜狐、网易等成熟门户网站瓜分，后来者很难有生存空间。

但王琼听懂了。她当场敲定：天使轮和 A 轮，SIG 都会参与。

2012 年 3 月，北京字节跳动科技有限公司正式成立。SIG 投入 8 万美元天使轮资金，成为字节跳动唯一的机构投资方。

但公司成立后，真正的考验才刚刚开始。产品上线后，虽然用户增长数据不错，但产品模式仍被外界质疑。

2012 年下半年，张一鸣启动新一轮轮融资，王琼带他见了至少 20 家投资机构，几乎把所有能约的投资人都见了一遍，讲到失声。

但结果无一例外，全被拒绝。

更糟的是，2012 年底市场资金全面紧缩，移动互联网创业的泡沫论甚嚣尘上。张一鸣一边应对投资人的质疑，一边维持团队的运转。资金链濒临断裂，公司站在生死存亡的边缘。

在最困难的时候，又是 SIG 伸出了手。2012 年底，SIG 追加了 100 万美元 A+ 轮投资，同时提供了 100 万美元过桥贷款。叠加天使轮和 A 轮投资，SIG 累计投入 600 万美元，这是字节低谷时期唯一的救命稻草。

2013 年，在王琼和 SIG 的牵线下，俄罗斯投资集团 DST 注意到了字节跳动。DST 迅速完成了投资，字节跳动的 B 轮融资终于落地，暂时摆脱困境。

2014 年 6 月的 C 轮融资中，红杉资本等机构相继进入，为公司注入了新的资本动力。

有了资本支持，字节跳动开始走出寒冬，加速奔跑。

2014 年今日头条用户量破 1 亿，2016 年 9 月抖音上线，2017 年 TikTok 推出，2018 年抖音国内日活突破 1.5 亿，TikTok 也在海外市场迅速扩张。

图源：infoq

从今日头条到抖音，再到 TikTok，SIG 见证了字节从一家创业公司成长为全球估值最高的非上市科技公司之一。

而这一切的起点，不过是 2012 年初那个昏暗咖啡馆里，一张餐巾纸上的蓝图，一位才华横溢的创业者，和一位投资人在无人看好时的逆势坚持。

外资风投的黄金时代落幕

据报道，SIG 在 2012 年投入的 600 万美元大概换来了字节跳动 15% 的股份，按 2026 年字节跳动超过 6000 亿美元的估值粗略计算，SIG 账面盈利一度超过 900 亿美元。

二十年来，SIG 累计投资超过 350 家公司，总投资额超过 35 亿美元，投出了字节跳动、如家、喜马拉雅、博纳影业等 260 多家企业。

图源：SIG 官网

但这家传奇机构不准备再寻找下一个字节跳动了。

2005 年，SIG 进入中国。那一年，红杉中国等投资机构相继成立，高瓴刚刚募集了第一支基金。外资机构带着硅谷的经验和充足的资金，涌入这片刚刚充满机会的土地。

过去二十年，这类外资风投基金在中国形成了一套相当成熟的投资模式。

它们从海外募集资金，寻找中国互联网和消费领域的高增长企业，通过多轮融资帮助企业快速扩大规模，最后推动企业到美国或香港上市，实现退出套现。

此后，几乎每一家改变中国人生活方式的互联网公司背后，都有外资风投的身影，这套打法几乎塑造了整个中国互联网。

图源：IT 桔子

但今天，中国一级市场的资金结构已经彻底改变。

根据 IT 橘子的数据，2021 年，中国一级市场还有 871 起美元基金投资事件，占市场总数的 9.6%；到了 2025 年，美元基金投资事件只剩 225 起，占比降至 2.5%。

按金额计算，2021 年美元基金投资约 5329 亿元，占市场总额的 35.9%；2025 年只剩约 827 亿元。

五年间，美元基金在华投资总额萎缩超过 84%，市场份额从三分之一跌至一成左右。

与美元基金退潮同时发生的，是国资和产业资本大规模入场。2025 年国资机构渗透率达 44.55%，管理的基金规模占全市场 64.5%。国资的决策逻辑已经深刻影响整个市场的定价机制和资源配置。

图源：深圳金融

美元 VC 擅长成长期融资，通过多轮资金助推企业快速扩张，最终上市套现。而如今风投的主赛道转向半导体、硬科技、新能源等，投资偏好更倾向于早期战略布局，成长期融资需求不大。

可参与的赛道越来越窄，因为外部环境影响，套现退出也越来越难，内外交困。

SIG 的故事似乎浓缩了整个美元 VC 在华二十年的起落，从一张咖啡馆餐巾纸上的蓝图，到坚定持有缔造 15000 倍回报的奇迹，最终在巅峰时刻悄然退场。

美元 VC 的时代确实结束了，烧钱换增长和规模的打法行不通了。但是中国创投并未停歇，它只是换了一副面孔，驶入另一片海域。

下一个字节跳动或许还会诞生，但它的伯乐，将不再是西装革履的硅谷来客。