金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，黑芝麻（维权）智能 ( 02533 ) 公告通过股权转让及增资收购亿智电子 60% 股权，亿智电子成为公司非全资附属公司，其财务业绩将并入公司综合财务报表。亿智电子是以 AI 机器视觉算法和 SoC 芯片设计为核心的端侧 AI 解决方案供应商，2025 年芯片出货量超过千万颗。此次收购有助黑芝麻智能补齐低中算力端侧 AI 芯片布局，实现从高阶智能驾驶芯片向全场景端侧 AI 计算平台拓展，双方将在产品、客户及技术生态方面形成协同，进一步提升长期成长空间。

在产品和客户协同方面，亿智电子的产品覆盖 0.5-2TOPS 低算力视觉 AI 芯片领域，与黑芝麻智能 A1000、A2000 等中高算力智驾芯片形成互补，未来有望覆盖从低算力视觉感知到高算力智能驾驶的完整产品矩阵。客户结构上，亿智电子在 AI 行车记录仪、电子后视镜、智能硬件及安防领域的客户资源，与黑芝麻智能在主机厂、Tier1 及机器人领域的产业资源形成互补，有望加速公司向 DMS、小域控、机器人及泛端侧 AI 市场拓展。技术方面，双方在低功耗 NPU、ISP、多媒体处理及 AI 算法方面具备较强互补性，公司未来将持续加大研发投入，加速技术融合与产品协同迭代，强化全场景 AI 计算平台竞争力。

业绩承诺层面，亿智电子管理层股东承诺 2026-2028 年经专项审计调整后的含税营业收入分别不低于 3 亿元、4 亿元和 5 亿元，三年累计不低于 12 亿元；同期净利润分别不低于 500 万元、3500 万元和 5000 万元，三年累计不低于 9000 万元。该承诺体现出对行车记录仪、端侧 AI 硬件及车载中低算力芯片等业务持续放量的预期。

华泰上调公司营业收入 2026/27/28E 为 17.62/25.36/34.34 亿元（前值为 14.41/21.06/28.84 亿元，上调 22.2%/20.4%/19.1%），主要由于亿智电子并表带来的收入贡献，以及双方业务协同推动智能驾驶、端侧 AI 及机器人相关业务加速发展。同时考虑公司收购亿智电子后，将持续推进联合研发，加大端侧 AI、机器人等新业务投入，华泰预计研发费用略有增加，下调公司归母净利润 2026/27/28E 至 -7.25/-1.01/2.92 亿元（前值为 -6.07/-0.84/3.68 亿元，分别调整 -19.4%/-20.0%/-20.8%）。采用可比公司估值法，可比公司 26 年均值 9.6xPS（前值 9.8x2026PS），给予目标价 26.71 港元（公司当前股本 7.15 亿股，前值 30.30 港元，总股本 6.78 亿股），维持 " 买入 " 评级。

风险提示包括亿智电子业务整合效果不及预期，以及端侧 AI 及机器人商业化推进不及预期。