文｜达摩财经

7 月 20 日，港股 " 大模型双雄 " 智谱（2513.HK）、MINIMAX（0100.HK）股价继续承压，连续第二个交易日大跌。

截至收盘，智谱股价下跌 19.56% 至 890.50 港元 / 股，单日连破 1000 港元、900 港元两大整数关口，总市值降至 4146 亿港元。MINIMAX 股价跌 10.60% 至 193.10 港元 / 股，盘中股价最低触及 191 港元 / 股，创上市以来新低，公司总市值也降至 674 亿港元。

本轮智谱、MINIMAX 股价下跌始于上周五。7 月 17 日，两家公司股价单日跌幅分别为 28.49%、15.63%。这两个交易日，智谱、MINIMAX 股价累计跌幅分别为 42.47%、24.57%。

智谱、MINIMAX 本轮股价下跌，正值同为 "AI 六小虎 " 的月之暗面发布最新旗舰大模型 Kimi K3。Kimi K3 于 7 月 17 日凌晨推出，这款模型拥有 2.8 万亿总参数，100 万 token 上下文，主要面向长程编程、知识工作和推理等场景。

Kimi K3 发布后，迅速成为全球 AI 圈热议的焦点。据第三方机构 Artificial Analysis 评分，Kimi K3 的综合智能指数为 57 分，排名仅低于 Claude Fable 5 和 GPT-5.6 Sol，高于 Grok 4.5、GLM-5.2 等一众大模型。在 Code Arena 榜单中，Kimi K3 更是以 1679 分的成绩登顶。

在价格方面，Kimi K3 每百万 token 的输入费用为 3 美元，输出费用为 15 美元。这一价格虽高于 GLM-5.2、MiniMax M3 等国内头部大模型，但相较于 Claude Fable 5、GPT-5.6 等全球顶尖大模型，仍具备成本优势。

Kimi K3 综合性能表现突出，许多市场观点据此判断，本轮智谱、MINIMAX 股价回调，正是受该模型冲击所致。

那么，Kimi K3 究竟是同行股价大跌的直接导火索，还是仅仅充当了市场下跌的 " 背锅侠 "？

Kimi" 背锅 "

就在一个月前，智谱重磅推出 GLM-5.2 大模型，在 Artificial Analysis 榜单中斩获 51 分的好成绩，在国产大模型中排行居首。时隔一个月，月之暗面全新发布的 Kimi K3 大模型横空出世，以更高的评分迅速抢占市场关注焦点。

不过，榜单分数与排名的差距，并不代表 GLM-5.2 综合实力全方位落后于 Kimi K3，更不能据此判定智谱现有的市场将被月之暗面大幅分流。

从模型定位上看，Kimi K3 与 GLM-5.2 较为重合。两款模型都支持 100 万 Token 上下文，都强调 Coding（编程）、复杂推理、Agent 任务等能力。

Coding 能力是两款大模型均着重强调的能力，在这一项能力上，Kimi K3 的排名明显高于 GLM-5.2。据月之暗面官网，Kimi K3 在 Coding 能力上表现突出，多项评测均领先于 GLM-5.2。Kimi K3 在 Program Bench 项目（从零完整重建软件系统的软件工程能力）上得分 77.8，甚至超过 Claude Fable 5 和 GPT-5.6 Sol 两款全球顶尖模型。

不过，Kimi K3 的强悍能力背后，其对本地化部署的要求也更高。由于 Kimi K3 是一款 2.8 万亿参数的超大模型，想要运行该模型需要庞大算力支撑。

Kimi 官方文档显示，大规模模型推理效率受益于更大的高带宽通信域，因此建议在拥有 64 张或更多加速卡的超节点环境中部署 Kimi K3。而据部分科技博主测评，GLM-5.2 若想实现 1M 上下文能力，最低配置为一台部署 8 颗 B200 的服务器。

Kimi K3 的 token 定价也高于 GLM-5.2，Kimi K3 每百万 tokens 的输入、输出费用分别为 3 美元、15 美元，而 GLM-5.2 的输入、输出费用分别为 1.10 美元、3.52 美元。

两种大模型在性能、定价层面的差异化定位，与两家公司的业务模式较为契合。

公开信息显示，截至今年 6 月中旬，月之暗面的 ARR（年度经常性收入）已突破 3 亿美元，其收入主要来源于开发者使用和 API（应用程序开发接口）收入。尽管 Kimi K3 的 token 定价偏高，但其高 Coding 性能若能显著提升开发效率，便可在市场中取得竞争优势。

相比之下，智谱主要面向 B 端政企市场，主要收入来源于本地化部署服务。2025 年，智谱总营收为 7.24 亿元，其中本地化部署收入 5.34 亿元，约占总营收的 73.7%。

面向政企客户，GLM-5.2 能够兼顾性能和本地化部署成本。叠加智谱近年来持续推进国产算力适配、政企生态建设等工作，使得公司能够在 B 端市场上保持竞争力。

综上所述，智谱、月之暗面面对的市场并不相同，Kimi K3 目前的性能优势也较难动摇智谱在 B 端政企市场的竞争力。从这一角度来看，月之暗面与 Kimi K3，或许并非是智谱股价下跌的 " 罪魁祸首 "。

智谱股价为何下跌

同为 "AI 六小虎 " 的智谱、MINIMAX，于今年 1 月先后在港股上市。但上市之后，两家公司的股价走势却截然不同。

MINIMAX 早在今年 3 月就触及了市值高点，彼时公司股价最高达到 1330 港元 / 股，市值最高为 4100 亿港元。此后，公司股价持续下行，如今股价较高点下跌逾八成，总市值缩水近 3500 亿港元。

相比之下，智谱的股价峰值到来更晚，但回调也更为激烈。上市之后，智谱股价持续上行，至 6 月 22 日最高触及 2980 港元 / 股，市值峰值达 1.3 万亿港元。此后公司股价迅速回撤，不到一个月时间，公司股价就较高点跌去七成，总市值蒸发近 9000 亿港元。

智谱股价快速下跌，或源于多重因素扰动。

从自身角度来说，智谱的稀缺性正在瓦解。作为 " 全球大模型第一股 "，此前资金若想在资本市场投资中国大模型，智谱是最优选择之一。不过，随着月之暗面披露 IPO 预期，大模型赛道将多出一个有力的竞争者。或也有部分资本选择减持智谱等标的回笼资金，以提前布局月之暗面 IPO。

公开信息显示，目前月之暗面已经开始筹备港股上市，目前已向投资人发送上市议案，预计最快 6 个月内完成上市。得益于 Kimi 持续提升的大模型能力，月之暗面的估值持续抬升，在最新一轮融资中，公司的投前估值已达到 315 亿美元。

此外，智谱股价前期涨幅过高，如今市场整体回调，公司股价也面临较大的下行压力。

作为国产大模型上市企业龙头，智谱上市后股价累计涨幅可观。在 6 月股价高点时，公司市销率（TTM）已超过千倍。今年 7 月，公司迎来首批限售股份解禁，解禁规模约占总股本的 5.76%。尽管多名早期股东承诺将长期持有公司股票，市场仍存在不小的减持压力。

与此同时，全球 AI 算力产业链的高热度也引发了市场警惕，此前知名投资人巴菲特就曾在接受采访时就表示，当前美股市场愈发由短期投机交易主导，而非长期投资。

自 7 月以来，全球 AI 算力产业链均经历了一轮深度回调，以 A 股为例，7 月以来科创 50 指数累计下跌 22.16%，半导体、存储、芯片等相关指数跌幅也在 25%-30% 区间。智谱股价或同样受到行业整体回调影响。