广发证券发布研报称，未来一定阶段换购需求有望成为乘用车总量成长的新动能。换购需求等于报废更新量 + 二手车更新量。综合考虑终端价格企稳、油价边际下跌和以旧换新补贴使用额度等因素，26H2 乘用车内需修复可期。中长期视角下换购可支撑乘用车内需稳态 2100 万辆中枢，26 年乘用车内需或已触底。

广发证券主要观点如下：

中长期视角

换购需求可支撑乘用车新车内需稳态 2100 万辆中枢。换购需求等于报废更新量 + 二手车更新量： ( 1 ) 报废更新量：乘用车 10 年以上车龄保有量增长支撑报废更新量提升，预计 26-30 年 10 年以上车龄乘用车保有量分别为 1.13/1.22/1.28/1.33/1.38 亿辆，报废率考虑透支和刺激效果边际递减假设为 11%，预计 26-30 年报废更新量同比分别 +56/98/71/59/50 万辆 ; ( 2 ) 二手车更新量：乘用车保有量平均车龄增长 + 车龄增长下的换购比例加速提升，共同支撑换购需求增量。根据中汽中心，截至 25 年底乘用车保有量平均车龄为 7.5 年。随乘用车保有量平均车龄增长，消费者换购意愿持续提升：24 年换购用户中的旧车车龄在 8 年及以上 /5-8 年 /3-5 年 /2-3 年的占比分别为 46.2%/24.6%/11.9%/5.6%，考虑到保有量平均车龄增长假设二手车更新量 26-30 年每年增长 3%; ( 3 ) 首购需求：参考历史数据同时考虑到网约车发展和宏观经济等因素，假设 26-30 年每年新增驾驶人分别 -12%/-5%/-5%/-5%/-5%，首购转换率假设为 70%，对应 26-30 年首购需求分别下滑 228/84/79/75/66 万辆，由此可得 26-30 年乘用车换购需求占比分别为 65%/66%/68%/69%/71%。

短期视角

综合考虑终端价格企稳、油价边际下跌和以旧换新补贴使用额度等因素，26H2 乘用车内需修复可期。从复盘来看，油价上涨预计拉低乘用车 26 年全年终端销量同比增速约 7%。根据交强险，26 年 1-5 月 EV/PHEV/HEV/ 燃油车销量分别为 236/116/35/304 万辆，同比 -9.1/-27.3/-0.1/-22.9%。往后展望，价格作为需求的前瞻指标，价格触底企稳将进一步助力消费者观望需求落地。26 年在 " 反内卷 " 和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略多转向 " 增配提价 " 或 " 官宣涨价 "。根据国家统计局和交强险，26 年 1-5 月乘用车 ASP 同比 +7.8%; 从折扣率来看，26 年 6 月国内燃油车 / 新能源车的终端折扣率分别为 23.3/9.1%，同比持平 /-0.1pct，环比分别 +0.8/-0.5pct。

投资建议

中长期视角下换购需求可支撑乘用车内需稳态 2100 万辆中枢，26 年乘用车内需或已触底。考虑投资者的多元化需求，我们努力提供 " 货架式 " 建议做参考 ( 对应不同收益来源 ) 。乘用车链条上，右侧 ( 指 " 经营面 "，下同 ) 标的：吉利汽车、比亚迪 ( 电新联合 ) 、奇瑞汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车 ; 左侧标的：理想汽车、长安汽车 ; 拐点 ( 即将或已经 ) 出现标的：长城汽车 ( A/H ) 、上汽集团，建议关注：江淮汽车。乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、中创智领 ( A/H ) 、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃 ( A/H ) 、科博达、中国汽研、新泉股份、豪能股份、华域汽车等 ; 左侧标的：永达汽车、新坐标 ; 拐点 ( 即将或已经 ) 出现标的：耐世特、继峰股份等。

风险提示：行业景气度下降 ; 行业竞争加剧 ; 中长期测算和实际情况有偏差的风险。