中金发布研报称，考虑波动的零售环境，下调特步国际（01368）2026 年 EPS 预测 3% 并维持 2027 年预测，当前股价对应 7/6 倍 2026/27 年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值波动，该行下调目标价 12% 至 4.93 港元，对应 10 倍 2026 年市盈率，较当前股价有 34% 上行空间。

中金主要观点如下：

公司近况

公司公布 2026 年第二季度营运情况：特步主品牌零售流水同比中单位数下降，零售折扣 7 至 7.5 折，6 月末渠道库存周转 4 至 4.5 个月；索康尼品牌零售流水同比低单位数增长。

零售环境波动拖累 2Q26 主品牌流水表现

2Q26 特步主品牌零售流水同比中单位数下降，其中线上渠道流水同比增长约 10%，特步少年业务零售流水稳定增长，表现优于整体。特步主品牌零售折扣维持七至七五折，环比保持稳定。6 月末品牌渠道库存周转 4 至 4.5 个月，保持健康水平。分品类看，功能性品类表现优于生活类品类，跑步、户外品类保持稳定增长，其中旗舰跑鞋系列实现双位数增长，管理层表示后续计划通过 " 发光计划 " 夜跑、校园公益跑等活动实现破圈。

主品牌渠道结构积极调整

特步主品牌线下渠道逐步优化提升，管理层表示 1H26 已回收 100 家门店转为 DTC 模式，2H26 计划继续推进约 400 家门店回收；2025 年收回的 100 家门店 1H26 流水表现优于经销门店，初步验证 DTC 模式成功。同时上半年净开约 30 家精选奥莱门店，月店效表现亮眼，管理层规划在 2026 年底增加至 70-100 家。

专业运动板块高端化战略稳步推进

索康尼品牌 2Q26 零售流水同比低单位数增长，其中线下流水保持 20% 增长。折扣端，2Q26 全渠道折扣水平改善明显，线下门店折扣维持 9 折以上，电商折扣同比改善。产品端，胜利、啡翼、菁华及啡鹏系列保持稳定增长，服装品类实现双位数增长，品牌持续从专业赛道向高品质生活品类突破。渠道端，2Q26 香港首家旗舰店开业，首月表现超预期，管理层计划下半年在上海、北京等核心商圈开设 10 家以上千万级店效旗舰门店。

风险提示：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，渠道转型不及预期。