（来源：基本面力场 基本面力场）

最近有家公司正在申请 IPO，公司全称是深圳市越疆科技股份有限公司，股票简称越疆科技（2432.HK），保荐机构为国泰海通（601211.SH）证券，保荐代表人是银波、陈浪。

公开信息显示，越疆科技的产品是协作机器人和具身智能机器人，机械臂质量居于行业领先位置，产品已广泛应用于汽车、3C、新能源、医疗健康及科研教育等众多领域。业绩成长性也可圈可点，2024 年和 2025 年营收增速都超过了 30%，但仍处在持续亏损中，招股书也给出明确预计：" 将于 2028 年度实现整体扭亏为盈 "。

但关于上面这句扭亏为盈的预计，有一处细节，是让力场君有些担忧的，招股书披露，该盈利预测系基于公司对协作机器人业务稳健增长、具身智能业务规模化放量、综合毛利率维持稳定水平及期间费用增速将逐渐放缓等多重假设而作出。

这些假设条件中包括一项 " 综合毛利率维持稳定水平 "，对此，招股书也进一步详细分析提到：公司预测期内综合毛利率维持在 40%-45%，该假设基于公司产品定价策略、成本控制能力及规模效应释放等预期；若行业竞争进一步加剧导致产品售价持续承压，或原材料价格、人工成本等生产要素成本上升，或具身智能等新产品在规模化初期面临更高的单位成本，公司综合毛利率可能低于预测水平，盈利能力将受到挤压，从而影响扭亏为盈的时点。

从 2023 年到 2025 年的情况来看，越疆科技的综合毛利率都保持在 45% 之上，虽有小幅下滑，但下滑的幅度微乎其微。但这并不等同于，未来行业竞争不会进一步加剧、毛利率就不会出现较大下滑。

以公司预计的今年上半年数据为例，在营收同比增长几乎翻倍的同时，亏损金额还扩大了最高 2 倍，这不是个好迹象。

大体情况就是这样，力场君更感兴趣的是，对于越疆科技，资本市场怎么看？从越疆科技在港股的表现来看，惨的够呛，在 2025 年 3 月见顶之后，一路震荡下跌，截至目前股价只剩下高位时的四分之一了，腰斩都不够用，直接是膝盖斩了。

这与机器人指数的走势作一番对比，不难看出两者之间的差别。如果抛开主业定位、单看股价表现的话，能看出来这是一家硬科技公司？跌得是不是比很多老登还要更老登？

不仅如此，几个月之前，越疆科技还被招商证券（香港）下调了目标价。招商证券（香港）在今年 4 月发布的一份标题为《越疆（2432.HK）：业绩符合预期，协作机器人向全形态具身智能平台跃迁》的研报中提到：" 考虑近期市场风格切换，AI 机器人产业链公司估值普遍下行，下调目标价至 56 港元（前次 76 港元）"。

从 76 港元到 56 港元，招商证券（香港）将越疆科技的港股目标价足足下调了 20 港元，下调幅度超四分之一，对于正在冲刺 A 股上市的越疆科技来说，估计也是挺郁闷，甚至是挺窝火的。