编者按

每年年报季，攀成德都会系统研读和分析建筑类上市企业的财报。今年，我们决定把这些研析整理出来，与行业同仁探讨。基于此，我们正式开启 " 攀成德读年报 " 系列专题。系列文章分为上、中、下三篇：分别为从年报看行业、从年报看企业、从年报看未来。

本文选取 40 家 A 股上市建筑企业 2024-2025 年年报财务数据，从营业收入、归母净利润、经营性现金流三大核心指标，对比分析建筑央企、地方国企、民营建企三类主体经营分化现状。

2025 年，40 家上市建筑企业营收加权同比下滑 5.71%，归母净利润加权同比大幅下滑 23.37%，经营性现金流净额加权同比提升 43.46%，行业呈现 " 营收、利润双承压，现金流阶段性修复 " 的特征。

表 1 40 家上市建企 2025 年核心指标加权同比变动

营收：规模收缩持续收缩，不同主体下滑幅度差异显著

2025 年 40 家样本企业合计营收 7.68 万亿元，加权同比下降 5.71%，降幅较 2024 年同期 -4.14% 进一步扩大，行业营收规模已连续三年下行，行业整体收缩已成定局。

但不同所有制、不同业务赛道企业的收缩节奏、下滑幅度存在明显分层。

表 2   三类所有制建企 2024-2025 年营收整体对比

分所有制来看：2025 年 8 家建筑央企合计营收 6.68 万亿元，加权同比下滑 4.51%，整体体量最大、下行压力最小；18 家地方国有建企合计营收 9175.58 亿元，加权同比下滑 13.23%，营收降幅在三类企业中最高；14 家民营建企合计营收仅 881.84 亿元，行业占比极低，加权同比下滑 10.72%，降幅居中。

地方国企营收降幅较央企高出近 9 个百分点，同时高于民营建企，可见地方建筑国企面临的市场下行冲击最为突出。

▌ 1. 建筑央企：能源化工专业工程逆势增长，传统房建基建全线走弱

表 3 8 家建筑央企 2025 年营收及同比

8 家建筑央企营收走势呈现清晰分化格局。

实现营收正增长的共 3 家：中国能建营收增长 3.71%、中国化学营收增长 1.97%、中国电建营收增长 1.85%，三家企业均深耕专业工程赛道，经营表现跑赢行业平均水平。

剩余 5 家以房建、传统基建为主的综合类央企营收全部下滑：中国铁建下滑 3.50%、中国建筑下滑 4.81%、中国交建下滑 5.29%、中国中铁下滑 5.77%，中国中冶降幅达到 17.51%。

8 家央企营收分化的主要宏观因素，是业务结构的差异。

▌ 2. 地方国企：业务与区域双重影响，增速区间跨度极大

表 4 18 家地方国企 2025 年营收、归母净利润及同比

18 家地方国企营收分化程度十分剧烈，增速区间覆盖正增长超 100% 至接近 70% 大幅下滑。

营收实现正增长企业共 8 家：广田集团增速 111.18%（2024 年营收基数仅 7.58 亿元，体量极小）；新疆交建受益区域基建景气，增速 37.43%；北新路桥依托西部开发政策增长 10.79%；四川路桥、天健集团、宁波建工、广东建工、浙江建投均实现小幅正增长。

7 家企业营收降幅超 10%，下行压力突出：上海建工下滑 31.38%，受传统房建行业下行、地方债务化解双重压力拖累；重庆建工、山东高速、陕建股份、隧道股份、安徽建工营收均出现两位数下滑。

其中装饰企业宝鹰股份下滑幅度最为极端，营收同比下降 68.81%，全年营收仅 6.59 亿元。

地方国企营收分化，反映了企业区域布局与业务结构两方面的差异。

▌ 3. 民营建企：行业份额占比基地，整体规模持续收缩

14 家民营建企 2025 年合计营收仅 882.3 亿元，仅占 40 家样本企业总营收 7.68 万亿元的 1.15%，市场份额本就微乎其微，规模仍在持续萎缩；对比 2024 年民企合计营收 987.7 亿元，2025 年营收同比下滑 10.67%。

表 5 14 家民营建企 2025 年营收及同比增速

14 家民企中仅 3 家营收保持增长：腾达建设增长 30.33%、精工钢构增长 12.69%、成都路桥增长 10.87%，分别对应区域灵活民营基建企业、钢结构工业赛道、西南公路工程业务。

剩余 11 家企业营收全部下滑，多家尾部企业跌幅惨重：ST 龙元同比下滑 51.40%、海波重科下滑 44.29%、汇通集团下滑 33.02%、恒尚节能下滑 31.25%。曾经布局 PPP 项目的龙头、园林、装饰、中小钢结构企业普遍出现规模萎缩。

三类企业营收分化的宏观背景：国家统计局数据显示，2025 年全国房地产开发投资同比下降 17.2%，不含电力的基础设施投资同比下降 2.2%，电力能源类供应行业投资同比增长 9.1%。

归母净利润：盈利降幅是营收降幅的 4 倍

2025 年 40 家样本企业合计归母净利润 1348.34 亿元，加权同比下滑 23.37%。净利润下滑幅度是营收下滑幅度（-5.71%）的 4 倍，行业盈利端恶化速度远快于营收规模收缩。

表 6   归母净利总览——三类所有制加权同比

▌ 1. 建筑央企：仅 1 家净利正增长，其余 7 家全面走弱

表 7 8 家建筑央企 2025 年营收、归母净利润及同比

2024-2025 年年度报告。

8 家央企盈利表现比营收表现更承压。

仅中国化学一家实现净利润同比增长 13.15%，同时它也是 8 家央企中营收规模最小的企业，体量不足 2000 亿元。

其余 7 家央企净利润全部同比下滑，其中中国中冶跌幅高达 80.41%，中国交建下滑 36.92%，中国能建下滑 30.44%，中国中铁、中国铁建、中国电建、中国建筑均出现不同程度盈利收缩。

▌ 2. 地方国企：平均跌幅低于央企，但多家企业出现大额亏损

表 8 18 家地方国企 2025 年营收、归母净利润及同比

18 家地方国企归母净利润加权同比下滑 18.54%，整体盈利跌幅低于建筑央企。

共 9 家企业净利润实现正向增长：浙江建投增长 11.01%、安徽建工增长 13.45%、四川路桥小幅增长 1.21%、山东高速小幅增长 0.30%、新疆交建增长 47.78%、中天精装增长 61.28%；北新路桥、广田集团实现大幅减亏；宝鹰股份增速 107.95%，但净利润基数极小。

三家企业盈利大幅下降：重庆建工净利润同比下滑 174.01%，全年亏损 11.95 亿元，由盈转亏；陕建股份下滑 92.40%；天健集团下滑 63.99%。

▌ 3. 民营建企：板块整体由盈转亏，七成企业盈利下滑

表 9 14 家民营建企 2025 年营收、归母净利润及同比

民营建企净利润表现显著弱于国企板块，14 家企业净利润加权同比下滑 201.04%：2024 年板块合计盈利 16.05 亿元，2025 年整体亏损 16.21 亿元。对比全年仅 881.84 亿元的营收规模，盈利收缩幅度十分惊人。

14 家企业中 10 家净利润同比下滑，三家跌幅最为惨烈：交建股份下滑 701.37%，全年亏损 7.83 亿元；ST 美丽下滑 296.15%；ST 龙元下滑 289.75%，亏损 25.86 亿元。其中 ST 美丽、恒尚节能、交建股份三家企业直接由盈转亏。

仅 4 家企业净利润保持正向改善：腾达建设增长 18.21%、精工钢构增长 18.23%、成都路桥减亏 14.73%、亚厦股份小幅增长 9.00%，前三者分别对应区域基建、工业钢结构、西南公路赛道。

盈利大幅收缩核心逻辑：净利润跌幅远高于营收，源于行业三重压力叠加。一是地产相关应收账款、合同资产集中计提减值损失；二是行业低价竞争、原材料价格波动持续压缩毛利率；三是存量有息债务规模难以快速压降，财务费用保持刚性支出。

经营性现金流：行业整体改善的表象与隐忧

2025 年 40 家样本企业合计经营性现金流净额 1605.69 亿元，加权同比增长 43.46%，是三大核心指标中唯一实现大幅正向增长的数据。但行业整体现金流改善的表象之下，企业内部经营现金流呈现严重分化。

表 10   经营性现金流总览——三类所有制加权同比

▌ 1. 建筑央企：包揽行业现金流全部增量

表 11 8 家建筑央企 2025 年经营性现金流

8 家建筑央企经营性现金流由 2024 年 770.50 亿元增至 2025 年 1266.11 亿元，全年增量 495.6 亿元。40 家样本企业经营性现金流总增量 495.61 亿元，几乎全部由建筑央企贡献。

央企现金流大幅改善存在两大支撑：一是企业整体规模基数大，产业链议价能力更强，对应付账款管控力度更大；二是部分央企 2024 年现金流基数偏低，例如中国铁建 2024 年经营性现金流为 -314.24 亿元，2025 年回归正值，带来修复性增量，该企业单家贡献了央企现金流改善增量的三分之二。

分企业来看，中国电建 2025 年经营性现金流 306.97 亿元，为 8 家央企最高，同比增长 25.05%；变动幅度最极端的是中国铁建，现金流由负转正；唯一现金流大幅下滑的企业为中国化学，经营性现金流从 87.22 亿元跌至 14.43 亿元，同比下滑 83.45%，出现营收、净利双增长但现金流大幅缩水的反差。

▌ 2. 地方国企：现金流整体小幅下降，正负转换现象突出

表 12 18 家地方国企 2024-2025 年经营性现金流

18 家地方国企经营性现金流加权同比下滑 3.25%，整体资金面与去年基本持平，但企业内部分化显著，多家企业现金流出现正负切换。

3 家企业现金流由负转正：陕建股份由 -81.86 亿元修复至 14.76 亿元、北新路桥、广田集团均摆脱现金流净流出状态。

3 家企业现金流由正转负：广东建工从 35.64 亿元转为净流出 34.56 亿元、宁波建工、中天精装由小幅净流入转为净流出。

隧道股份、天健集团现金流同比降幅超 50%；宝鹰股份连续两年经营性现金流为负；广东建工营收小幅增长、净利润小幅下滑，但经营性现金流大幅转负。

▌ 3. 民营建企：现金流整体修复，但近三成企业持续净流出

14 家民营建企 2025 年合计经营性现金流 34.62 亿元，加权同比增长 3.19%，现金流表现显著优于营收、净利润。

表 13 14 家民营建企 2024-2025 年经营性现金流

14 家民企中有 4 家全年经营性现金流持续为负：杭萧钢构、恒尚节能、交建股份、成都路桥，资金周转压力长期存在。

现金流改善力度最强的企业为宏润建设，同比增长 157.17%，经营性现金流由 4.40 亿元提升至 11.31 亿元；该企业营收仅小幅下滑 2.99%，现金流大幅修复源于企业主动调整业务结构、收紧垫资规模。

ST 龙元呈现明显反差：营收下滑 51.40%、全年巨亏 25.86 亿元，但经营性现金流同比增长 26.30%，核心原因是企业主动收缩业务、集中催收存量应收账款，账面现金流被动改善。

现金流分化底层逻辑：2025 年建筑行业经营性现金流整体修复，核心是企业采取收缩经营规模、集中催收存量应收账款、严控新项目垫资、灵活运用各类财务工具等经营策略。

建筑企业财务指标的分化，是宏观周期、行业政策、区域市场、企业战略、组织能力等多重因素叠加作用的结果。限于篇幅，本文暂不深挖底层成因，欢迎各位读者在评论区探讨背后的深层逻辑。

本系列文章将通过 @建筑前沿、@勘察设计前沿官方公众号持续连载更新，诚挚邀请广大行业同仁持续关注、交流探讨，也期待大家在评论区分享一线实战观察、行业思考与经营困惑，共探行业破局之路。