7 月 21 日上午，智谱迎来强力修复 , 截至目前股价报 1193 港元，大涨近 34%。

有媒体报道，智谱 AI 已落地 1GW 级国产 AI 算力数据中心建设，全部采用国产 AI 芯片，并于今日完成对国产 AI 异构算力软件公司中科加禾的收购。截至发稿，智谱官方暂未对此回应。

同为 AI 双雄的 MiniMax，今日股价也有回升，报 221.4 港元，涨 14.66%，总市值约 773 亿港元，现在的智谱市值约等于 7 个 MiniMax, 两者差距越来越大。

但智谱今日的反弹，掩盖不住此前两轮暴跌带来的惨重损失。7 月 17 日、20 日两个交易日，该股连续走弱，回撤超 40%，总市值减少超 3000 亿港元，等于两天蒸发了一个京东集团市值。

点燃这波暴跌的导火索，是老对手扔出的一记重拳。

7 月 17 日凌晨，月之暗面发布 Kimi K3 大模型：2.8 万亿参数，编程能力登顶全球榜首，还直接开源。它和智谱 GLM-5.2 定位高度重合，都是主打长上下文、代码与 Agent 场景，但性能已经实现反超。

一边是付费 API，一边是免费开源的更强选项，企业客户难免动摇。市场炒的本就是预期，增长确定性一松，资金先跑为敬再正常不过。

但光靠一款竞品，就能压垮一个曾经的万亿市值公司？真正给下跌火上浇油的，是智谱的 " 双重压力 "。

7 月初，限售股解禁，流通盘直接翻倍；紧接着新股配售又放出近 2000 万股筹码。内部筹码集中扩容，又撞上全球 AI 板块集体抛售的大环境，接盘资金根本顶不住，跌幅自然被放大。而公司急着融资也实属无奈：IPO 募的近 49 亿港元，不到半年花掉 95%，账面只剩 3 亿出头，烧钱速度快得惊人。

说到底，还是曾经撑着高估值的两根顶梁柱，同时晃了。

第一根是 ARR 高增长故事，现在有点讲不动了。市场传闻智谱 ARR 已达 10 亿美元，5 个月涨了 15 倍，但始终没官方实锤；就算是真的，开源竞品一来，后续增速能不能续上也要打问号。更何况这份增长全靠钱堆出来，刚募的 314 亿预计 18 个月就烧完，" 烧钱 — 融资 — 再烧钱 " 的循环还看不到盈利的头。

第二根是稀缺性溢价，正在快速缩水。当初智谱顶着 " 大模型第一股 " 的名头，资本想投中国大模型几乎没得选，自然能卖个高价。如今 Kimi 也在推进港股 IPO，可选标的越来越多，独一份的光环自然淡了。连之前被看重的 " 编程自主可控 " 优势，也随着 K3 登顶被稀释了不少。

跌成现在这样，市场分歧也越来越大。有机构仍看好，摩根大通还把目标价调到了 2000 港元；但更多资金选择观望。目前智谱 P/ARR 仍有 53 倍，比海外龙头高出不少，估值并不算便宜。

曾经的故事再动听，最后还是得落到眼前的实处。

来源：星河商业观察