SK 海力士等企业大肆宣传的长期供货协议，实际稳定性远不及表面看上去牢靠

存储芯片企业近期成为股票投资者追捧标的。

动辄数百亿美元的长期供货合约，如今已成为维系人工智能行业繁荣的商业纽带。但倘若 AI 热潮退潮，投资者绝不能指望这些订单能百分百落地履约。

为 AI 算力业务供货的长期合约，已经成为本轮行业热潮的标配，整条产业链都围绕这类长单重构经营模式。AI 上游供应商称，长期合约让企业对未来营收拥有前所未有的可见度，凭借亮眼的预期销售额与利润承诺吸引投资者追捧。

存储芯片行业是这种现象最极致的缩影。近几个月，存储厂商与下游客户纷纷签订更长期限的供货协议。

背后驱动力是自主智能体 AI 爆发式增长 —— 这类应用极度消耗内存资源。存储行业历来竞争惨烈、周期性极强、价格战常年肆虐，而长期合约正在大幅熨平行业波动，让经营趋于稳定。

全球三大存储芯片巨头 —— 韩国三星电子（005930，跌幅 4.31%）、SK 海力士（000660，跌幅 4.23%），以及美国美光科技（MU，跌幅 0.50%），目前均斩获创纪录利润，且一致预判芯片供应短缺将持续至 2028 年。SK 海力士本月登陆纽交所，借存储赛道热度募资；其高管在 4 月分析师电话会上提出，长期供货长单能够彻底扭转市场对存储行业 " 强周期 " 的固有印象。

美光是签订长单最为激进的厂商，其 " 战略客户协议 " 普遍为期五年，采用照付不议（take-or-pay）条款：无论客户是否提货，都必须按合同约定金额足额付款。美光 CEO 桑杰・梅赫罗特拉在上月财报电话会上表示，未来数年，这类长单将覆盖公司过半营收。

单看表面，存储企业股东似乎坐享红利，相关个股今年涨幅惊人：美光股价年内涨约两倍，SK 海力士涨幅相近，三星电子股价也近乎翻倍。

尽管长期合约助推行业上行周期，但一旦市场转入下行，这类订单能否如约执行要打上巨大问号。

一旦存储需求在合约到期前大幅萎缩，供需双方大概率会重新谈判、延期履约。芯片厂商不愿强行发货给没有实际使用需求的客户。

若硬要履约交付，芯片只会堆积在客户仓库等待需求回暖；届时客户会优先消化库存，暂缓新芯片采购，直接延后芯片厂商确认收入。

同时厂商也不愿强制客户接收滞销芯片，尤其竞争对手会灵活调整供货条款；强行压货只会损害长期客户合作关系。

回顾科技行业历史不难发现，下行周期里供应商普遍会对客户做出让步。

新冠芯片短缺周期也曾掀起一波长单签约潮：芯片厂商依靠长单融资扩产，同时划分核心客户、给予优先供货权。

汽车及各类电子设备核心微控制器厂商微芯科技，2021 年推出 " 优先供应商合作计划 "。短短数年后，芯片短缺转为供给过剩，该计划直接作废，为客户开通履约豁免通道，灵活协商成为行业主流。合约交付周期大幅拉长，客户无需再履行疫情期间约定的高额提货量。公司 CEO 史蒂夫・桑吉去年 11 月直言：" 我们绝不会强迫客户采购自身不需要的产品。"

倘若本轮 AI 景气度降温，产业链大概率会复刻相同的局面。但当下整条 AI 产业链的业绩预期高度绑定期限更长、金额更大的供货长单，各家企业为抢夺 AI 订单疯狂签约。

这种依赖长单的模式早已蔓延至存储赛道之外。头部 AI 研发企业与甲骨文（ORCL，涨幅 1.77%）、CoreWeave（CRWV，涨幅 0.41%）等云厂商签订算力采购长单；云厂商又向下游采购 AI 服务器硬件设备。

供应算力硬件的 AI 芯片企业，再与台积电签订代工长单；台积电同样向荷兰阿斯麦（ASML，跌幅 2.09%）采购光刻机，签订多年设备采购合约。

这类合约涉及金额动辄千亿美元级别。

以甲骨文为例，去年与 OpenAI 签署巨型云计算供货协议；其上一财季末，公司剩余履约义务（RPO）高达 6380 亿美元 —— 简单理解，即已签约但尚未交付兑现的合同总金额。甲骨文首席财务官希拉里・马克森上月对分析师称：" 海量长期客户合约，让我们对未来营收增长拥有极强预判确定性。"

过去一年，全行业对长期合约的依赖度急剧攀升。2025 年年中至今，四大 AI 资本支出大户 —— 谷歌（Alphabet 旗下）、微软、亚马逊、甲骨文，合计待确认合同营收规模翻番，增量超 1 万亿美元。

但这份看似扎实的营收预期，随时可能快速落空；巨额长期合约反而会放大 AI 行业下行带来的冲击。

国际清算银行（BIS）本月发布年度经济报告警示：AI 全产业链芯片短缺，正刺激企业过度投资；厂商通过长期合约锁定远期产能，却也让自身深度暴露于需求不及预期的风险之下。

换言之，银行、投资人基于长期合约向科技企业投放资金，未来或将遭遇业绩大幅不及预期的冲击。