7 月 20 日晚间，*ST 华鹏（即山东华鹏，SH603021，股价 6.48 元，市值 20.73 亿元）就上海证券交易所下发的《关于山东华鹏玻璃股份有限公司 2025 年年度报告的信息披露监管问询函》，出具长达 60 页的详细回复公告。

在宏观经济环境变化与日用玻璃行业激烈竞争的交织下，*ST 华鹏 2025 年多项经营、资产财务指标出现恶化，公司全年实现营业收入 3.58 亿元，但核心产品器皿类的毛利率降至 -23.51%，而经销渠道毛利率却以 17.72% 大幅超越直销模式的 2.93%；同时，公司面临期末余额 5.43 亿元固定资产与 4.43 亿元在建工程的庞大减值压力，且 3 年以上长账龄应收账款占比高达 51.69%。

面对监管机构对主营业务毛利率分化合理性、大额资产减值计提是否充分以及长期应收款项坏账风险的分事项、穿透式信息披露问询，*ST 华鹏通过对数百项关键财务参数的深度拆解与逐项释疑，复盘了公司在转型期所面临的经营痛点与财务纾困举措。

经销毛利率远超直销毛利率

*ST 华鹏的营业收入结构和毛利率表现在 2025 年呈现出分化态势。公告数据显示，公司 2025 年实现营业收入 3.58 亿元。在销售渠道端，经销模式毛利率达到 17.72%，大幅高于直销模式的 2.93%；在产品品类端，器皿产品毛利率跌至 -23.51%，同比减少 28.1 个百分点，而瓶罐产品毛利率保持在 13.41%；在销售区域端，境外销售毛利率为 21.79%，同比增加 7.67 个百分点，显著高于境内 5.98% 的毛利率。

《每日经济新闻》记者注意到，针对经销毛利率远超直销毛利率的反常现象，*ST 华鹏在回复中给出了明确的成本与终端结构解释。

具体来看，*ST 华鹏的直销毛利率偏低主要受庞大的停工损失拖累。报告期，公司存在器皿一条产线停产；安庆华鹏因政府环保要求及窑炉运行接近使用寿命末期，需对窑炉及相关设备设施进行升级改造，于 2025 年 7 月初停产大修，2025 年 12 月初大修完成恢复生产。

数据显示，包含停工损失成本的直销毛利率 2.93%，剔除停工损失后，直销业务毛利率为 11.51%。经销业务毛利率为 17.72%，两者相差 6.19%，渠道间毛利率差距不大。

此外，直销客户主要为国内大型酒类、食品等生产企业，客户对包装物的溢价承载能力较弱，导致国内直销毛利率仅为 10.35%。相反，公司经销客户的终端去向多为国外市场，海外客户对产品品质要求更为严格，经销的终端客户产品主要为品质高售价高的橄榄油、高档葡萄酒等，其包装物的溢价承载能力强，包装瓶罐的售价高，因此经销产品毛利率相对高。

值得注意的是，*ST 华鹏回复公告显示，这与同行业上市公司德力股份（经销 16.15%、直销 12.82%）2025 年同期分渠道毛利率呈现出一致的行业惯例。

从具体大客户交易明细来看，这种分化有着坚实的商业数据支撑。例如，瑞福油脂股份有限公司作为第一大直销客户，本期交易额 2099.86 万元，毛利率为 16.71%；而作为经销客户的上海尹仕久经贸发展有限公司，其终端多为出口橄榄油瓶，本期交易额 2078.50 万元，毛利率高达 25.73%。

值得注意的是，前十大客户中仅存在 " 客户 3" 一家既是客户又是供应商的情形，安庆华鹏向其销售食品瓶，同时向其采购生产所需的碎玻璃，双向交易独立运作、单独订立合同并独立核算，交易定价公允。

*ST 华鹏提到，公司存在的客户与供应商重合情形具备真实商业背景与合理商业逻辑，双向交易独立运作、定价公允，不存在异常情形，具备商业合理性。

在产品品类维度，器皿产品毛利率的大幅下滑甚至转负，是拉低整体利润的关键痛点。回复公告显示，2025 年器皿产品单位生产成本由 5.03 元 / 只升至 6.21 元 / 只，同比上升 23.46%。主要是因为 2025 年器皿产线料道出现故障，料液产生气泡，导致产品合格率较正常水平下降较大，单位产品需承担更高的报废成本，返工、料液损耗大幅增加；受合格率下降影响，器皿产量下降，设备折旧、固定人工、能耗等固定成本分摊至更少产量，单位产品固定成本大幅上升。

多种原因导致资产减值计提较大

在资产负债端，庞大的固定资产与在建工程规模，以及高企的应收账款金额，成为此次监管问询与公司治理关注的另一核心聚焦点。

公告显示，截至 2025 年底，*ST 华鹏固定资产账面原值为 11.62 亿元，账面净余额为 5.43 亿元；在建工程期末账面余额更高达 4.43 亿元。

针对固定资产减值问题，*ST 华鹏本期计提减值准备 764.65 万元，较上年少计提 602.97 万元。公司在回复中明确指出，减值计提额下降并非因为放松了测试标准，而是因为前期（特别是甘肃石岛使用寿命到期停产待大修期间）已经大额、充分地计提了减值准备。本期公司严格遵循《企业会计准则第 8 号——资产减值》，继续采用 " 公允价值减处置费用 " 的方法确认资产可收回金额。测算过程中，充分考量了因产能利用率不足造成的经济性贬值率（基于公司当期 85% 的实际产能利用率和 0.7 的规模效应指数，计算得出 10.75% 的利用系数修正率）。

《每日经济新闻》记者注意到，对于因市场需求下降而暂时闲置的高端器皿生产线（如原值 9037.03 万元的 FORMA/ 高速水杯生产线）以及账面价值 1520.63 万元的闲置上海办公用房等，均实施了详尽的资产市场价格与成新率修正测算，确保计提过程严谨充分。

而在建工程方面，石岛玻璃的高档玻璃制品建设项目（含器皿一车间改造及肖特水杯新线等）以及辽宁华鹏的瓶罐产线等重大项目，长期以来未见实质性推进。数据显示，公司 2025 年在建工程计提减值损失 2551.41 万元，上期计提减值损失 2903.43 万元，本期较上期减值计提减少 352.02 万元。

*ST 华鹏坦言，公司因下游市场行情、客户需求等影响，行业竞争变化加剧，行业开工率不足；以及资金短缺等原因，在建工程未有进展，导致这几年资产减值计提较大。

尽管庞大资金缺口使得确切的复工时间仍存变数，但公司披露，经玻璃协会专家对格拉玛克水杯等进口产线出具的先进性论证意见显示，该批在建设备自动化程度高，具备显著的技术前瞻性与竞争力。目前客户对产品的多元化需求提升，还待根据公司资金投入能力，推进相关产线的建设启用。

应收账款的账龄老化同样牵动着市场的神经。报告期末，公司应收账款账面余额达 2.21 亿元，其中 3 年以上账龄的应收账款金额达 1.07 亿元，占比达 51.69%。面对如此规模的长账龄款项，基于极为谨慎的财务考量，*ST 华鹏对全部账龄 3 年以上应收账款组合 100% 计提坏账准备。

《每日经济新闻》记者注意到，这也使得 *ST 华鹏期末应收账款账面余额综合坏账计提比例 62.78%，远远超过同行业公司德力股份 46.93% 的计提水平。针对欠款，公司目前已成立了由总经理带队的专门催收工作组，指派专职业务人员通过实地走访、函件催收等方式推进回款。

在其他非流动资产科目中，公司账面仍存在 9535.18 万元的长期应收政府款未计提减值准备，引发了监管对于长期挂账风险的问询。对此，*ST 华鹏披露，该笔款项系菏泽市旧城改建项目产生的菏泽华鹏房屋及土地征收补偿款。根据双方签署的《房屋征收货币补偿协议》，总补偿金额达 30904.83 万元。

从 *ST 华鹏披露的信息来看，自 2018 年以来，菏泽市方面一直在陆续回款，其中 2024 年单笔回款即达 2000.00 万元，累计收回金额占比已达 69.15%。鉴于债务方为具有刚性预算保障的地方财政部门，且历史信用与回款记录持续稳定，公司聘请的会计师事务所及管理层一致判定，该笔政府挂账收回风险极小，预期信用损失风险较低。公司已安排专项人员对接，定期与菏泽市财政局进行沟通催缴。