长鑫 IPO 背后，阿里成了另一个主角

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作者   I 林川

报道 I 品牌头版

7 月 19 日，长鑫科技网上中签结果公布，770.22 万个中签号码随之出炉。

每个中签号码可认购 500 股，中一签需缴款 4330 元。

如此庞大的中签规模，放在 A 股历史上并不多见，为此不少人将其称作 " 一场罕见的全民打新 "。

长鑫科技此次发行约 66.88 亿股，发行价 8.66 元 / 股，对应上市估值约 5792 亿元。募资规模约 579 亿元，超越了 2020 年中芯国际的 532 亿元，成为科创板有史以来最大 IPO。

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就在大家热议新股时，阿里巴巴再次出现在了聚光灯下。

公开资料显示，阿里巴巴通过两家主体合计持有长鑫科技 4.97% 的股份，已累计投入约 76 亿元。

如果按照发行估值计算，这部分股权的账面价值已经接近 1300 亿，约 17 倍的投资回报率十分惊人。

阿里巴巴这一次，真的赚翻了。

根据长鑫科技招股书披露的信息显示，浙江阿里巴巴云计算有限公司持股 3.85%，是公司第六大股东，也是 IPO 前最后一轮融资中出资最多的产业投资方；阿里巴巴（中国）网络技术有限公司持股 1.12%。

阿里一家的持股，比长鑫科技创始人、董事长朱一明，通过多方主体合计间接持有的约 2.65% 股份还要多。

2021 年 12 月，阿里第一次入股长鑫科技。

那时存储行业正处在价格下行期，ChatGPT 还没影，AI 驱动的存储景气周期更是无从谈起。市场上对国产 DRAM 能不能跑出来，争议很大。

图源：微博

彼时的阿里只是做了一笔 " 卡位式 " 的小额投资，持股比例在 1% 左右。然后就是三年半的沉默期。

直到 2025 年 6 月，长鑫科技 IPO 前最后一轮增资，阿里云计算突然出手，一笔豪掷 61 亿元，认购价格 2.63 元 / 股。加上此前持有的股份，阿里系持股比例一举拉到了近 5%。

图源：同花顺

为什么是这个时候？

因为 AI 起来了。数据中心、大模型训练、云计算，每一个环节都在疯狂 " 吃 " 算力，而算力的底座之一就是 DRAM 内存芯片。

很多人第一次听说 DRAM，也是从这次上市开始的。

长鑫科技作为国内唯一实现 DRAM 规模化量产的 IDM 一体化厂商，一下子从争议标的变成了战略资产。

长鑫科技不是一开始就这么风光的。

2022 年，公司全年营收只有 82.87 亿元，归母净利润亏损 83.28 亿元。2023 年继续亏，2024 年还在亏。连续三年，市场对它最大的印象就是 " 烧钱 "、" 看不到盈利时间表 "。

命运的转折点发生在 2025 年。这一年，长鑫科技实现营业收入 617.99 亿元，同比增长 127%，归母净利润 18.75 亿元，成功扭亏为盈。

图源：同花顺

进入 2026 年，业绩彻底爆发。第一季度公司营收 508 亿元，同比增长 719%；净利润 330.12 亿元，折算下来日均盈利约 3.6 亿元。

公司预计上半年归母净利润将达到 500 亿元至 570 亿元。这个盈利规模，已经超过了 A 股盈利标杆贵州茅台。

与此同时，其市场份额也在快速攀升。

根据 Omdia 数据，长鑫科技的全球 DRAM 市场份额已经从 2025 年第一季度的 3% 跃升至 2026 年第一季度的 8%。排名超越南亚科技，稳居全球第四，仅次于三星、SK 海力士和美光。

图源：小红书

三星今年一季度市场份额约 40.5%，SK 海力士 29.6%，美光 19.9%。

虽然长鑫科技和前三名还有不小差距，但从 3% 到 8% 只用了一年，这个速度本身就很能说明问题。

产能方面，长鑫科技在合肥、北京拥有三座 12 英寸晶圆厂，现有月产能超 28 万片，17nm 工艺的 DDR5 良率已经突破 90%。

HBM 产线也在布局当中。公司计划未来三年将月产能提升至 50 万片，规模接近翻倍。

前面按照长鑫科技上市后估值预测推算，阿里所持股权对应价值约 1300 亿元。

76 亿元进去，1300 亿元出来，收益倍数约 17 倍，很是惊人。

但这只是按发行估值算的。市场上有机构预测，长鑫科技上市后市值有望冲击 3 万亿元。

若以此估算，阿里手中股份对应市值将超过 1300 亿元。

一笔投资赚回千亿，这个数字已经接近阿里 2026 财年 1021 亿元的净利润水平。

图源：微博

更何况，长鑫科技还不是阿里 AI 投资版图里的唯一爆款。

过去三年，阿里巴巴至少投资了 24 个 AI 标的，涵盖芯片、大模型、AI 应用、具身智能等核心环节，累计投入约 360 亿元。

截至目前，这些投资的浮盈超过了 2100 亿元。

大模型赛道上的智谱，阿里入股时公司尚处早期融资阶段，上市后回报约 70 倍。月之暗面（Kimi），阿里累计投入超 80 亿元，当前浮盈超 400 亿元。MiniMax 两轮投入 29 亿元，收益约 180 亿元。

仅这三家大模型公司，就为阿里贡献了超过 720 亿元浮盈。

在具身智能赛道，阿里投资了宇树科技、星动纪元、逐际动力等一批明星公司。芯片方向，除了长鑫科技，还有澜起科技、翱捷科技、曦智科技、瀚博半导体。

360 亿元投下去，2100 亿元浮盈回来。整体回报率也已超过 5 倍。

此次长鑫科技上市前实施了两期员工持股计划，累计授予 6760 人次。创始人朱一明更承诺将个人持有的 7.68 亿股无偿分给近两万名在职员工。

图源：微博 @21 世纪商业评论

按市场预估市值计算，一线员工人均可分得近百万，数千名持股员工有望成为千万富翁。

在长鑫科技这笔投资背后，可见阿里整个投资逻辑的转向。

2016 年云栖大会上，马云宣告 " 未来的十年、二十年，没有电子商务这一说，只有新零售 "。

随后阿里私有化银泰、控股高鑫零售、收购饿了么，每一笔都是重金控股，每一笔都伴随着深度的组织改造。UC、高德、优酷土豆，无一例外是先入股、再增持、再控股、最后全资收购。

那个时代的阿里投资，关键词是强势、控制、整合。

到了 2024 年底 2025 年初，阿里开始大举 " 卖出 "。

2024 年 12 月，将银泰全部股权以约 74 亿元出售，预计亏损约 93 亿元。2025 年 1 月，将高鑫零售全部股权以约 131 亿港元出售，预计亏损约 131.77 亿元。

半个月两笔交易，约 224 亿元的账面亏损。卖掉过去，买入未来。

图源：阿里巴巴

现在的阿里投资，关键词已经变成了聚焦 AI、投早投小投前沿、对被投企业不强控、追求共赢。

即便成为月之暗面最大机构股东，也只是以优先股形式持股，不介入公司治理，同时允许腾讯、美团等竞争对手同轮跟投。

这种转变，在长鑫科技这笔投资上体现得淋漓尽致。

对于阿里来说，投资长鑫科技不只是追求财务回报。招股书已经明确披露，阿里云是其核心客户之一，双方以股权和采购双重绑定。

具体来说，同等规格的服务器内存，长鑫科技的供货价比进口产品低三成。

这对阿里云来说，等于给供应链上了一道保险——既不怕卡脖子，还能降成本。

2021 年存储行业价格下行，长鑫科技连年亏损，阿里第一次出手。2025 年 AI 浪潮刚刚起来，阿里大笔追加 61 亿元。

两个时间节点，两次决策，背后阿里是对国产 DRAM 战略价值的判断。

这不是对周期的短期博弈，而是建立在对行业认知基础上的长期押注。

如今回看这笔投资，既踩准了 AI 爆发的节拍，也踩准了国产替代的窗口。

但故事还没结束，长鑫科技只是刚刚登陆资本市场。

三星、SK 海力士、美光三巨头依旧强大，长鑫科技的 8% 市场份额，距离真正的 " 三分天下 " 还有很长的路要走。

在 HBM 高端市场，SK 海力士一家就占了 58%。这些差距，不是一次 IPO 就能填平的。

阿里 76 亿元押注的，不只是一家国产存储企业的上市，而是整个 AI 时代的算力底座。

DRAM 作为 AI 服务器里最核心的零部件之一，谁掌握了 DRAM 的稳定供应，谁就在 AI 竞赛里多了一张底牌。

显然，阿里赌对了这一局。但更大的牌局，才刚刚开始。