国轩高科今年拿下的最大一笔订单，来自一家造挖机的公司。

三一集团与国轩高科在长沙签约，敲定 2027 年超 10GWh 的电池采购，围绕新能源重卡和工程机械展开合作。按当前电芯市场价折算，这笔订单价值约 35 亿元。消息出来，市场没什么特别反应。

其实今年以来，这样的场面出现过不止一次。6 月的全球科技大会，国轩高科一口气发布 7 款新品，固态电池、钠电池、快充铁锂，阵容齐整，但股价从 4 月下旬至今仍下跌超 30%。订单有了，产品有了，市场就是不买账。

原因不难找：国轩高科的财务状况比看起来要紧张得多。资产负债率接近 72%，短期债务压力庞大，今年一季度 117 亿元营收下只录得约 2100 万元净利润。

对比宁德时代同期 17% 以上的净利率，差距一目了然。如何在持续扩张的同时稳住财务底线，是比拿下任何一笔订单都更紧迫的问题。

国轩高科是国内最早做磷酸铁锂电池的厂商之一，2015 年借壳上市时，拿下 "A 股动力电池第一股 " 的头衔，那两年业绩增速也确实亮眼。但这个先发优势没能保持太久。

2017 年宁德时代出货量全球登顶，国轩同年仅 3.2GWh，此后全球排名在七到九位之间徘徊，直到 2025 年才借助日韩厂商增速回落的窗口，以 53.3GWh 的年装机量升回第五。但和宁德时代 464.7GWh 的体量比，差距从未真正缩小过。

路线判断是一个重要因素，2016 年补贴政策大幅倾向高能量密度，主流车企全面转向三元锂，国轩没能快速跟上，持续将更多资源压在磷酸铁锂上，等到三元赛道最热的那几年，基本是缺席状态。

2022 年财报首次单独披露三元数据时，市占率只有 1.30%。后来磷酸铁锂在技术升级后重新成为主流，国轩算是 " 踩对了 "，但彼时已经不是跑在前面的那家。

这十年里，国轩高科一直在融资扩产。2015 年以来累计开展 9 次再融资，总额超过 168 亿元；同期十年累计净利润约 75.92 亿元，融资规模远超自身造血能力。

更麻烦的是，这些钱花得并不利索：2017 年募资建的三元产线，2018 年就削减或切换；2021 年大众入股后的定增项目，原计划 2023 年投产，几经推迟，今年 4 月突然宣布提前结项，超 13 亿元结余资金直接转补流动资金。

今年融资的速度反而加快了，50 亿元定增预案、子公司引入国资增资 23 亿元并附带 9 年业绩对赌、宜春国轩完成 A 轮融资引入银行系股东……同时还通过出售铜冠铜箔股票套现 8.29 亿元，持股均价不到 99 元，而今年 6 月该股价格曾到 202 元，卖得不算在高点，但钱确实需要。

截至今年一季度末，国轩高科货币资金 167 亿元，但短期债务压力合计约 289 亿元，缺口超过 120 亿元，资产负债率近 72%。每年十几亿元的利息支出，持续压着本就不厚的利润。一季度销售净利率 0.21%，这个数字说明国轩目前的增长主要靠规模撑着，而不是靠赚钱。

三一集团这笔订单，背后的逻辑是工程机械电动化。挖机、吊车、搅拌车的电动化需求规模不小，且这条赛道里的竞争烈度目前还不如乘用车市场，国轩算是提前布好了一个位置。双方此前 2024 年已有合作，这次续签并扩大范围，属于关系的延续。

海外的几个项目也在推进，澳大利亚昆士兰的光储项目近期开工，380MWdc 光伏配套 843MWh 储能，国轩做整体方案，用的是自研的直流耦合技术，光伏发的电直接进储能，减少中间转换损耗，预计 2028 年底并网。

欧洲方面，德国哥廷根工厂年初量产，摩洛哥电芯基地和西班牙回收及正极材料项目也在推进，三地构成一套区域供应体系。

国内客户端有一个值得关注的信号：今年 6 月进入工信部公示名单，问界 M6 纯电新版本将搭载宜春国轩的磷酸铁锂电池，这是国轩首次进入鸿蒙智行核心车型供应链。

在宁德时代和比亚迪之外的二线厂商竞争中，能否进入头部品牌和爆款车型，正越来越被视为份额走势的重要观察点。不过同期进入鸿蒙智行供应链的还有中创新航，后者已配套广汽、小鹏、小米等多个主力品牌，积累更厚。

技术方向上，固态电池和钠电池是国轩押注的两条新线。固态电池里，最新金石全固态电池能量密度标称 400Wh/kg，2GWh 产线在建，但商业化的核心障碍在于成本，硫化物路线的电芯成本目前普遍高于 2 元 /Wh，国轩设定的 1 元 /Wh 目标，需要将关键原料硫化锂的价格从当前 100 万元 / 吨以上大幅压低。

钠电池方面，国轩计划今年四季度开始规模量产储能产品，宁德时代已签下三年 60GWh 的钠电储能大单，比亚迪 2025 年交付了全球最大规模的钠电储能电站，国轩在这条线上跑得不算靠前。

往后看，国轩高科的处境是：客户在拓展，产能在铺开，技术路线在多点布局，但财务结构的压力短期内看不到明显出口。每一步扩张都需要新的融资支撑，而高利息、低净利率的组合让腾挪空间越来越窄。