锂价回升带动赣锋上半年大幅扭亏，但现货回落与供应重启预期，正考验这轮盈利修复能否延续

• 赣锋锂业上半年预计扭亏为盈 36.5 亿元至 46 亿元

• 锂价已自高位回落，赣锋盼借自有矿山放量降低成本

经历近三年低谷后，锂市场今年回暖，带动江西赣锋锂业集团股份有限公司（1772.HK；002460.SZ）盈利迅速反弹。这家横跨锂矿、锂盐及电池业务的龙头，再度走到周期复苏前排。

赣锋最新业绩预增公告预计，今年上半年归属股东净利润为 36.5 亿元至 46 亿元，较去年同期亏损 5.31 亿元大幅扭亏；扣除非经常性损益后，净利润预计达 30 亿元至 42 亿元，去年同期则亏损 9.13 亿元。基本每股收益预计为 1.75 元至 2.2 元，对比去年同期每股亏损 0.27 元。

值得注意的是盈利复苏于第二季度仍在延续。赣锋第一季度收入同比增长 143.8% 至 91.96 亿元，归母净利润为 18.37 亿元，扣非净利润为 14.19 亿元。以预告区间倒推，第二季度归母净利润约为 18.13 亿元至 27.63 亿元，扣非净利润约为 15.81 亿元至 27.81 亿元。上半年盈利预测已较 2025 年全年净利润 16.14 亿元翻倍，反映锂价及产能利用率回升带来明显经营杠杆。

盈利中包含资产处置因素，公司在业绩预增公告中表示，期内出售部分所持 PLS Group 股票，并录得联营及合营企业投资收益增加。按预告区间上下限分别计算，扣非净利润相当于归母净利润约 82% 及 91%，显示锂盐涨价、资源放量及电池产销增加仍是盈利反转的主要支柱。

2024 年及 2025 年，供应过剩令锂价长期徘徊低位，大批高成本矿山停产或延后投资。随着去年中江西宜春部分锂矿停产、今年初津巴布韦收紧锂原料出口，以及产业链库存持续下降，市场供应逐渐收紧；加上储能需求快速增长，AI 数据中心建设带动电力储存需求的憧憬，进一步推高市场情绪。截至 6 月初，芝商所氢氧化锂合约年内累计上升 86%，重新站上每吨 2 万美元，为 2023 年底以来首次。

不过，锂价近期已由高位回落。截至 7 月 16 日，中国电池级碳酸锂现货参考价约为每吨 15.1 万元，过去一个月累计回落 10.9%，但仍远高于去年年中的低位。随着江西矿区复产预期升温，以及较高价格吸引澳洲等地的停产项目重启，市场重新担忧供应增长可能快于需求。

需求结构也出现分化，虽然电动汽车仍占全球锂离子电池部署量约七成，但今年前五个月全球电动汽车销量仅增长 0.9%，中国市场更同比下降 15%。与此同时，电网级储能迅速接棒，全球装机量五年间增加逾 20 倍，2025 年已占电池需求约 15%。储能普遍采用磷酸铁锂技术，对锂需求形成支撑，也令锂的复苏前景优于钴、镍等电池金属。

对赣锋而言，锂价上升只是盈利方程式的一半，另一半来自自有资源。公司在业绩预告中明确指出，锂资源项目产能逐步释放，带动成本结构改善。马里 Goulamina 锂矿项目一期规划年产 50.6 万吨锂精矿，2025 年已生产 33.66 万吨；阿根廷 Cauchari-Olaroz 盐湖项目去年生产 3.41 万吨碳酸锂，今年目标为 3.5 万吨至 4 万吨；阿根廷 Mariana 盐湖项目年产 2 万吨氯化锂的一期产线亦已投产。

这些项目若顺利爬坡，赣锋对外购锂矿的依赖将进一步下降，价格上行时，自产低成本原料可以放大利润；价格回落时，较低的成本曲线亦能提供缓冲。公司 2025 年整体毛利率已由 11.4% 升至 15.8%。按今年第一季度收入及营业成本粗略推算，季度毛利率已升至约 29.7%，反映售价、产品结构及自给率改善正共同发挥作用。

锂价的急升急跌迅速反映在赣锋股价上。供应收缩预期升温期间，公司 H 股在 5 月快速攀升，5 月 8 日盘中一度高见 91.2 港元，创下 52 周新高，其后随着碳酸锂价格回落、江西矿区复产预期升温，股价持续下挫。截至 7 月 16 日，赣锋收报 39.84 港元，较 5 月盘中高位下跌约 56%，业绩公布后两日亦累跌 4.5%。

最新券商看法仍偏乐观，东吴证券维持 " 买入 " 评级，并估计今年碳酸锂价格中枢可维持在每吨 15 万元至 18 万元。不过，碳酸锂主力合约 7 月 16 日已跌至每吨约 14.7 万元，低于券商预测区间下限。这显示市场焦点已由上半年能否扭亏，转向锂价能否企稳，若锂价进一步下行，库存、负债及海外项目投入可能重新放大压力。