-3.66 亿。

这是亿纬锂能 2026 年第一季度经营活动的现金流净额。去年同期，这个数字是正的 8.93 亿。一进一出，差了 12.59 亿。

与此同时，公司仓库里的存货飙到了 114.88 亿，一个季度就增加了 39.42%。总负债突破 860 亿，资产负债率从 2020 年的不到 36% 一路爬到了 65%。

这些数字放在一起，像是一道财务谜题。但要解开它，得先看另一个数字：20.38GWh。

存货的真相，藏在 20.38GWh 里

一季度，亿纬锂能储能电池出货 20.38GWh，同比暴增 60.82%，第一次单季出货量超过了动力电池。储能，正式成了公司第一大业务。

114.88 亿的存货，对应的是这个数字。公司自己的解释是：原材料前置储备、海外 VMI 备库、支付供应商货款。翻译过来就是——订单太多，得提前备货。

截至 7 月，亿纬锂能已披露的公开储能订单总规模超过 184GWh，全年储能出货目标 110GWh 以上，海外订单占比超 60%。7 月 18 日刚签下澳洲 Akaysha Energy 的 4GWh 储能大单。马来西亚 48GWh 储能基地已投产，这些货要发往海外，就得提前在海外仓堆库存。

所以 114.88 亿的存货，不是堆在仓库里卖不出去的积压品，而是有订单对应、有交付节奏的 " 在途弹药 "。

行业同行在赚钱，为什么只有亿纬在 " 失血 "？

同期，整个动力电池行业并没有出现现金流集体恶化。

宁德时代一季度归母净利润 207.38 亿，同比增长 48.52%，高端产线产能利用率 97%。净利率 17.6%。

亿纬锂能的现金流负转，是它自己的选择——作为第二梯队的追赶者，要在这个窗口期抢份额，就必须前置投入。马来西亚基地、四个新扩产项目，前四个月合计新增产能 230GWh，对应投资 230 亿。这些钱，先从经营现金流里垫出去。

代价是看得见的：一季度每股经营现金流 -0.18 元，负债率 65%。但二季度的回报也来得很快。

234% 的暴增，能不能把现金流拉回来？

二季度，亿纬锂能预告单季净利润 16.8 亿到 19.3 亿，同比增长 234% 到 282%，创下上市以来单季盈利新高。上半年整体归母净利润 31.3 亿到 33.7 亿，同比增长 95% 到 110%。

业绩爆发的同时，套期保值也开始对冲成本压力。一季度公允价值变动收益 2.85 亿，主要来自套保工具，缓冲了碳酸锂从年初 11.7 万 / 吨飙到 5 月 20 万 / 吨的冲击。二季度随着价格联动机制落地，单 Wh 盈利提升至 0.025 元。

但另一个信号却被市场冷处理了。上半年业绩预告发布后，公司股价反而出现了 14% 的短期调整，连续 6 个交易日下跌，累计跌幅 13.76%。业绩翻倍，估值不涨，说明市场在定价另一些东西。

真正危险的，在 2027 年

市场担心的，不是现在。

2026 年前四个月，亿纬锂能密集上马四个扩产项目，加上行业内其他头部企业同样在快速扩产，全行业 2027 到 2028 年将迎来产能集中释放。如果届时储能和动力电池需求增速不及预期，叠加产品价格下行，现在的 114.88 亿存货，就可能变成未来的减值计提。

技术路线的压力也在累积。竞争对手已经推出 1175Ah 甚至 2710Ah 规格的电芯，亿纬坚 - 守的 628Ah 路线，市场认可度还没完全验证。固态电池的 " 龙泉 " 系列虽然已下线，硫化物电解质成本从 700 万 / 吨降到 200 万级别，但商业化落地仍需时间。

港股二次上市融资进程也卡住了。2025 年底第一次递表失效，2026 年初二次提交，半年多没有实质进展。如果这条融资渠道打不通，860 亿负债之上的全球化扩张，全靠自身造血来撑。

一季度 -3.66 亿的现金流缺口，不是危机，是扩张的代价。二季度 234% 的利润暴增，证明这套打法在短期跑通了。但 2027 年全行业产能集中释放时，存货会不会从 " 弹药 " 变成 " 包袱 "，才是这道题真正的答案。