来源：阿尔法工场金融家

导语：" 逃顶 " 背后的再平衡纪律。

长鑫存储上市钟声即将敲响，与之深度绑定的存储芯片龙头兆易创新（603986.SH），刚刚走过一轮剧烈回撤。中国人寿（601628.SH）选择于此时落袋为安。

7 月 20 日晚间，中国人寿公告称，旗下 8 只资管计划集中卖出兆易创新约 110.97 万股，套现金额约 6.82 亿元。该笔交易已于 7 月 8 日完成，卖出价格区间为 611.46 元 / 股至 624.61 元 / 股。

中国人寿方面表示，公司的股票管理人对二级市场个股增持或减持，属于常态化投资行为，均基于投资配置需要。

兆易创新是 A 股最受追捧的存储芯片龙头之一。从 2024 年 55 元左右起步，到 2026 年 7 月 1 日盘中触及 843.38 元的历史高点，两年半累计上涨接近 14 倍。

6 月 29 日，兆易创新发布股票交易风险提示公告，指出股价短期累计涨幅较大、可能存在快速回落风险。7 月 1 日之后，该股连续六个交易日下跌，至 7 月 8 日收盘已跌至 603.17 元，较高点回撤约 30%。而中国人寿的 8 只资管计划正是在这个时点完成了卖出操作。从后续走势看，7 月 20 日兆易创新收盘价为 432.30 元，较高点已近乎腰斩。

减持时点之精准，从任何中性的投资管理标准衡量，都不像是仓促之举。

同一日，中国人寿还宣布了另一项行动。集团旗下国寿资产公司当日 A 股和场内外基金权益类资产单日净买入超 100 亿元。投向是宽基 ETF 和现代产业体系、新质生产力等重点领域。国寿资产表示，此举是 " 把握战略配置机会，加大权益资产配置力度 " 的具体体现。

与中国人寿同步发声的，还有中国人保、中国平安、中国太保、新华保险等五大保险机构，集体表态力挺资本市场。

而刚刚过去的白天，中国诚通公告累计买入近百亿元股票资产，中国国新宣布已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超 500 亿元用于维护市场稳定。

从 " 国家队 " 集中买入，到五大险企 " 战略协同 "，中国人寿真金白银砸进百亿 ETF，正是在这个框架下完成的。

如果只看 7 月 20 日这一天，减持兆易创新与 " 救市 " 行动，似乎存在一定矛盾。但如果把时间轴拉长到整个 2026 年上半年，这幅图景会变得完整得多。

兆易创新这笔交易的规模，放在中国人寿的数万亿整体投资版图中并不算大。截至 2026 年一季度末，这 8 只资管计划也均未进入兆易创新前十大流通股东名单。

相关 8 只资管计划中，有 7 只资管计划系与汇添富合作设立，1 只与华夏基金合作设立，投资方向涵盖均衡与成长两大类型，对应账户包括传统账户、万能险 A 账户、万能险 B 账户以及分红账户四个类型。

业内人士认为，这种跨账户、多策略的集体行动，具有典型的系统性调仓特征。

个股股价暴涨，在组合中的权重被动膨胀到超出预设区间时，卖出以恢复既定配置比例，是保险资金日常投资管理中再平常不过的操作。

在既定框架下，兑现长期持有的浮盈，属于保险资管对组合风险敞口的主动管理。该笔减持交易，更像是因股价走势触发的纪律性再平衡，一次被系统性执行的资产配置决策。

组合层面战术止盈，战略层面积极入市，二者在同一套投资框架下各居其位。

7 月 14 日，中国人寿发布半年度业绩预增公告，预计归母净利润约 1289.33 亿元至 1371.19 亿元，同比暴增 215% 到 235%。

其中，第二季度单季归母净利润约 1094 亿元至 1176 亿元，增长 802% 到 870%。而一季度归母净利润 195.05 亿元，同比下降了 32.3%。

一季度下降三成，二季度又暴增八倍，驱动这一转变的核心变量是二季度科技为主轴的极致结构性行情。

第二季度，科创 50 指数以 75.74% 单季涨幅领跑全市场，创业板指数上涨 36.35%。半导体产业链成为当期最核心的领涨主线。重仓科技方向的投资者充分享受到了 " 结构牛 " 红利。

在新会计准则下，大量权益资产以公允价值计量且其变动计入当期损益，科技板块的凌厉上涨直接转化为利润表中的真金白银。中国人寿公告也将业绩大增归因于 " 资产配置持续优化 " 和 " 新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩 "。

战术执行与战略定力并行，在鸿鹄基金的操作中得到了另一个方向上的印证。

鸿鹄基金由中国人寿与新华保险各出资 50% 共同设立，三只产品规模总计已达 925 亿元。

2026 年一季度，鸿鹄系基金同步调仓，减持陕西煤业等周期股，新进贵州茅台、五粮液、工商银行等消费与金融龙头。

一端高股息资产作为底仓，另一端用优质成长增强进攻性，被业内称为哑铃策略。将资金从估值过高或风险积聚的资产中撤出，再配置到估值合理、具备长期价值的标的上，鸿鹄基金的操作，代表了中国人寿作为耐心资本进行的战略性长期布局。

在保险资金的实际操作中，再平衡是基于整体资产配置框架的定期审视。当某一资产的市值占比因股价暴涨而超出目标区间时，卖出以恢复既定配置比例，是行业内通行的操作纪律。

全球范围内，再平衡更是大型长期机构投资者的标准操作。

今年 7 月上旬，全球最大资产管理机构贝莱德首席投资官 Rick Rieder 在接受 CNBC 采访时透露，该机构已对部分与人工智能直接关联度较高的公司进行了适度减仓和投资组合再平衡。他强调，投资组合的动态调整是持续进行的过程，旨在优化风险调整后收益。

截至 2026 年 3 月 31 日，贝莱德管理的资产总额达到 13.9 万亿美元的历史新高。

贝莱德的研究显示，在高波动市场中，每季度或每半年进行一次主动再平衡，其长期效果优于长期持有不动的策略。

先锋领航（Vanguard）同样将再平衡视为创造超额收益的核心工具之一。

先锋领航由 " 现代指数基金之父 " 约翰 · 博格尔（John Bogle）于 1974 年创立。截至 2026 年 2 月 28 日，先锋领航全球资产管理规模为 12.5 万亿美元。公司在全球拥有超过 5000 万投资者，业务覆盖超过 160 个国家，全球设有 17 个办事处。

在著名的投资顾问创造超额收益模型中，先锋领航将再平衡列为创造价值的七大模块之一。

先锋领航将再平衡列为创造价值的七大模块之一。通过卖出相对涨幅更大的资产、买入下跌中的资产，再平衡每年可创造接近 0.3% 的超额收益。

基于经典的 60% 股票 /40% 债券组合，先锋领航进一步发现，从 1960 年到 2023 年的长周期中，每年进行一次再平衡的 60/40 组合，年化回报率为 8.90%，虽然低于不进行再平衡（让组合自由漂移）的 9.57%，但年化波动率从 14.22% 显著降至 11.38%。风险大幅降低的同时，仅牺牲了不到 0.7 个百分点的年化回报。

换句话说，再平衡的主要目的，是将投资组合风险与投资者的风险承受能力相匹配。

从长时间历史数据检验和回测来看，没有哪种再平衡方案是最佳的，但再平衡肯定比不再平衡要好。对于支持长期目标的投资组合，具体选择什么时间节点和偏离阈值，其重要性不如坚持一套一致的、系统化的再平衡纪律。

与贝莱德、先锋领航等大型共同基金管理人类似，传统养老基金属于非对冲类的长期多头策略（Long-Only Strategy），其再平衡操作的本质，并非看空某一类资产，而是将被动偏离的组合主动拉回既定的战略轨道。

挪威政府全球养老基金（GPFG）是全球最大主权财富基金。截至 2026 年 6 月末市场估算规模约 20.147 万亿挪威克朗（约 1.9 万亿美元），投资覆盖全球 70 余个国家地区，持仓上市公司数量约 9000 家。

挪威财政部规定，当实际基准指数中的股票占比与战略基准指数中的股票权重偏离超过一定百分点时，即触发再平衡操作。

2013 年第四季度，全球股市大幅上涨推动基金股票占比逼近当时 64% 的监管上限，GPFG 执行再平衡，抛售价值 1500 亿挪威克朗的股票。

2020 年疫情期间全球股市暴跌，股票占比向下偏离目标区间，触发再平衡机制，GPFG 亦逆势大举买入股票。

GPFG 掌门人尼古拉・坦根（Nicolai Tangen）曾这样描述基金的运作哲学：卖出债券、买入股票，" 不是因为判断，是规则使然 "。正是这套纪律，使基金在三十年中跨越无数不确定性，实现了年化 6% 至 7% 的复合回报。

即便是最传统的公共养老基金，也在不断反思再平衡和资产配置的方法论。

美国加州公务员退休基金（CalPERS）是美国最大的公共养老基金，2025 年末管理资产规模约 6257 亿美元。

2025 年 11 月，CalPERS 董事会决定放弃沿用多年的传统战略资产配置（SAA）框架，转而采用总组合管理模式（Total Portfolio Approach，TPA），2026 年 7 月 1 日正式实施。在新框架下，基金从原先 11 个独立资产类别基准，简化为 75% 股票和 25% 债券构成的单一参考投资组合。

改革之后，基金不再追求每个资产类别各自达成预设目标权重，而将整个基金作为整合的组合统一管理，统筹约束整体风险、回报与流动性。由分散的、基于多类别基准的分仓管理，走向整合的、以全局最优为目标的总组合管理。

全球大型长期机构投资者展现出惊人的一致性。市场无法预测，但可用再平衡管理风险，将组合拉回预设的轨道。

大型保险资管机构在战术纪律与战略定力之间、在个体风险控制与宏观市场责任之间，必须有衡平能力。在个股层面严守投资纪律，在市场层面践行战略配置，在整体层面拥抱新质生产力，是同一套投资框架下的不同战术。