$ 上证指数 ( SH000001 ) $  

问题五：目前还有一个奇怪现象，就是稀土板块股价下跌，期货交易市场并没有下跌，有的产品甚至大幅上涨！再有国内稀土价格远低于国际市场价格？

D 答：您观察到的这两个现象——股价与期货价格背离、国内价格远低于国际——确实是当前稀土市场最核心的矛盾点。这背后，折的是商品定价权与股票定价权被两套完全不同的逻辑所支配。

一、股价跌、期货涨：同一资产，两套定价逻辑

7 月以来，稀土现货和期货价格整体上行，氧化镨钕期货盘面价格上调，现货持货商纷纷抬高报价。但同期稀土板块持续下挫，7 月 9 日稀土指数盘中跌超 3%，北方稀土重挫 9%，7 月 22 日板块再跌 2%。

为什么会这样？

股票定价的是 " 未来 5 年的利润预期 " 。北方稀土当前股价约 39 元，对应 0.5 元业绩已是 78 倍 PE。期货市场交易的是未来 3-6 个月的现货供需——当前废料趋紧、回收企业开工率下降，6 月氧化镨钕产量下降约 6%，供给端偏紧支撑价格上涨。但机构担忧的是：这个涨价能持续多久？ 三季度稀土精矿关联交易价格已环比下降 239 元 / 吨，涨价周期正在收尾。

华泰证券的研报一针见血：A 股黄金、铜、铝板块龙头自高点平均跌幅达 45.1%，而同期商品价格平均仅下跌 11.3%，偏离度 -33.8%，为 2000 年以来次高。整个有色板块都在经历 " 估值压缩 " ——盈利预期良好，但估值被系统性压缩。北方稀土只是这个宏观大背景下的一个缩影。

二、国内价格远低于国际：战略管制下的 " 两个世界 "

您说的 " 国内稀土价格远低于国际市场价格 "，完全正确，而且价差之大超乎想象。

以氧化钇为例：中国本土报价约每公斤 7.88 美元，而欧洲市场已攀升至每公斤 1,175 美元，价差高达近 150 倍。其他品种同样悬殊：氧化镝内外价差约 8 倍，氧化铽约 5 倍，氧化钆约 40 倍，氧化钪约 6 倍。

形成这种巨大价差的根本原因只有一个：中国的稀土出口管制。中国掌握全球逾 90% 的氧化钇产量，管制措施直接导致海外市场 " 有价无市 " ——不是价格高，而是根本买不到足够的货。海外稀土原料供给缺口已实质显现，日本氧化钇原料紧缺已传导至下游陶瓷粉体企业减产。

三、这两个现象，其实是同一枚硬币的两面

理解了上述逻辑，您提出的两个 " 奇怪现象 " 就能串起来了：

国内低价 → 压制了国内稀土企业的利润天花板。北方稀土的稀土精矿定价受国家管控，三季度价格已微降。虽然国内价格低，但这是战略安排，不是市场失灵。而海外高价带来的利润，大部分被出口管制挡住了，无法充分体现在北方稀土的报表上。

利润天花板被压制 → 机构对长期盈利增速的预期下调 → 股价承压。这就是为什么期货在涨、海外价格在暴涨，而北方稀土的股价却在跌——海外的高价，北方稀土吃不到；国内的低价，又限制了利润想象空间。

四、总结

您观察到的这两个现象，恰恰揭示了北方稀土当前最大的估值困境：

· 商品的涨价逻辑（期货市场、海外市场）和股票的定价逻辑（A 股机构预期）已经严重脱节。

· 国内稀土价格被人为压低、海外暴涨的价差，本是巨大的战略价值，但由于管制，这种价值更多体现为国家层面的博弈筹码，而非上市公司层面的利润。

这也就是为什么机构会说 "A 股有色龙头相对商品价格出现近 11 年来最大超跌 " ——不是商品的基本面出了问题，而是股票的估值逻辑在经历系统性重构。这种 " 超跌 " 是否意味着机会，取决于您相信估值终将回归，还是新的估值体系已经确立。

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