产能利用率 76% 却狂砸 42 亿扩产，嘉立创的账怎么算？

立创正式申购。

嘉立创主要做 PCB 打样和小批量制造，并把电子元器件、PCBA、EDA、3D 打印、CNC 等硬件研发制造服务整合到一套线上体系里。

959.16 万注册用户，2025 年营收 102.32 亿，净赚 13.06 亿。

PCB 仍是第一大业务，但 38.84 亿收入只占百亿营收不到四成，电子元器件收入 36.51 亿元，PCBA 收入 17.89 亿元。

1 2108 万笔，云汉芯城 25 倍

云汉芯城 2025 年订单 83.16 万笔，嘉立创 2108.18 万笔，后者是前者的 25 倍。

两家业务不完全重合。云汉芯城侧重电子元器件线上供应链，嘉立创从 PCB 打样延伸到元器件、PCBA 和机械加工。

25 倍不算市场份额，但足以说明它的订单逻辑和同行完全不同。

959 万注册用户里，付费用户 135.73 万，这种用户结构已经和传统大客户 PCB 企业很不一样。嘉立创做的是硬件研发里量小、频次高、交付急，传统工厂最难规模化承接的一批订单。

大型 PCB 厂通常更愿意承接批量稳定、单笔金额较大的订单，嘉立创则长期服务工程师、中小企业和研发团队，定位 " 电子及机械产业一站式基础设施服务提供商 "。

2 50 元起贴，15 小时发货

官网 SMT 服务 50 元起贴，焊点费低至 0.005 元，2 片起做，最快 15 小时发货。部分 1-6 层 PCB 支持免费打样，最高可做 64 层，HDI 微盲孔最小 0.075mm。

这么碎的订单还能把成本压下来，先靠 " 拼 "。不同客户的小订单通过智能拼板凑成大板生产，报价、审单、CAM 处理、排产等环节尽量自动化，把 2108 万笔零散订单重新组织成规模生产。

但只解决成本还不够，嘉立创还得解决 " 快 "。小单什么时候来、来多少很难提前预测。如果产线长期排得满满当当，临时进来的几片板只能排队，最快 15 小时发货就做不到。

所以嘉立创需要主动预留一部分产能，随时接住突然进来的小单和急单。2023 至 2025 年，公司 PCB 产能利用率大体在 76% 左右。公司解释，90% 左右已经接近产能极限，为保证快速交付，70% — 80% 的利用率已经属于较高水平。

对传统大批量制造来说，机器空着意味着效率损失；对嘉立创来说，一部分空余产能就是它卖给客户的 " 速度 "。

3 PCBA 飙 49.68%，一站式已进报表

2025 年，PCB 收入 38.84 亿，同比增 15.55%。电子元器件 36.51 亿，同比增 29.39%。PCBA 17.89 亿，同比飙 49.68%。机械产业链等其他业务 5.56 亿，同比增 77.80%。

PCBA 还在反向导单。2025 年带动 PCB 收入 4.69 亿元，比上年增加 1.51 亿元，对 PCB 增量贡献 28.95%，预计 2026 年上半年 PCBA 收入仍将同比增长超过 40%。" 一站式 " 已经开始在不同业务之间产生真实收入。

截至 2025 年末，自研 EDA 全球注册用户超 658 万，累计促成设计项目超 5200 万个。EDA 核心价值不在软件收费，而在导流效率，看多少设计项目最终能变成制造订单。

4 42 亿继续投，

一张 PCB 订单后面还有多少生意？

嘉立创这次拟投入募集资金 42 亿元，其中 12 亿元投向高多层 PCB，11.5 亿元扩 PCBA，另外 18.5 亿元投向电子元器件、机械产业链以及研发和信息化。

这 42 亿元投向的，是更复杂、更高价值的制造环节。高多层板往上升级，PCBA 接住 PCB 后面的贴片组装，元器件、3D 打印和 CNC 继续往硬件研发的其他环节延伸。

2025 年，多层板收入增加 2.88 亿元，占 PCB 收入增量的 55.17%。按照募投项目测算，高多层 PCB 项目运营期年均新增营收 23.23 亿元、净利润 4.08 亿元，PCBA 项目年均新增营收 14.52 亿元、净利润 2.43 亿元。上述数据均为项目可行性测算，不代表未来实际业绩。

42 亿元投下去，关键在跳出 " 添置机器 " 的粗放逻辑，看能不能锁死同一个客户。

从 PCB 出发，一路拿下高多层板、PCBA、元器件直至机械结构件。

嘉立创的账，算的是一张订单背后的总价值，而不只是一张板的毛利。

5 建滔、宁德进战配，产业资本一起定价

这次发行 5556 万股，初始战略配售占 20%。建滔拟认购上限 1.2 亿元，宁德时代拟认购上限 6000 万元，建发贰号、前海弘盛、思格新能源等也在名单里。

建滔系是 PCB 上游覆铜板企业，与嘉立创已有供应链合作基础；宁德时代等产业企业进入战配，也让这份名单比单纯的财务投资更值得看。

战配当然不等于订单，但建滔、宁德等产业链企业愿意参与，也给嘉立创这套 " 一站式硬件服务 " 多了一层产业资本的定价参考。

6 嘉立创，到底该按什么公司估值？

7 月 23 日发行价披露后，市场第一次要给嘉立创这套模式报一个明确的价格。

嘉立创首先还是一家制造企业。它有工厂、设备和产能，原材料、良率、设备效率都会直接影响利润，这部分决定了估值的基本盘。

但它和典型大客户 PCB 厂又不完全一样。近千万注册用户、一年 2108 万笔订单背后，是一套规模化承接小批量需求的线上体系；PCBA 反向带动 PCB 收入，也说明不同业务之间已经开始互相带单。

市场愿不愿意多给一层价格，最后要看同一个客户能不能买得越来越多。只打 PCB，和同时购买元器件、PCBA、3D 打印、CNC，对嘉立创意味着完全不同的单客价值。

制造能力决定它的底，一张订单后面还能留下多少生意，决定它能不能拿到更高的估值。

4 A 股要给 " 小单生意 " 一个价格了

嘉立创已经把小单做到了百亿规模。上市之后，下一关是让这些订单变得更值钱。

42 亿元投下去，市场最终看的，是嘉立创能不能从 " 接更多小单 "，走到 " 从同一个客户手里接更多生意 "。

嘉立创 7 月 24 日申购。你觉得市场会把它看成一家 PCB 制造企业，还是一家正在长大的硬件服务平台？

智澜看企业持续跟踪上市及拟上市公司经营数据、资本市场动态、产业链变化与风险信号。本文依据深圳证券交易所披露文件、公司招股资料、发行公告、公司官网及公开资料整理，仅作企业经营与产业观察，不构成投资建议。