7 月 13 日晚间，莲花控股（600186.SH）披露了一份相对亮眼的业绩预告，预计 2026 年上半年归母净利润 2.4 亿元至 2.6 亿元，同比增长 48.75% 至 61.14%；扣非净利润 2 亿元至 2.2 亿元，同比增长 23.91% 至 36.31%。

然而，业绩预告并未能扭转公司股价颓势，7 月 14 日，莲花控股封死跌停，此后继续下行，截至 7 月 21 日收盘，报 8.61 元，较 6 月 20 日盘中的高点 15.93 元 / 股，累计跌去 45.95%。

银莕财经注意到，莲花控股从年初的 107 亿市值，到 6 月飙升至 285 亿，再到 7 月快速回落至 154 亿，公司的股价在半年内完成了一轮完整的 " 从哪儿来到哪里去 " 的戏码。在这背后，是公司味精主业 " 以费换量 "、算力业务增收不增利以及 4000 张加速卡库存 " 无处安放 " 的残酷真相。

01

味精主业 " 烧钱 " 换市场

从表面数据看，莲花控股近几年的业绩都还不错。

2025 年，公司实现营收 34.52 亿元，同比增长 30.45%；归母净利润 3.09 亿元，同比增长 52.59%。2026 年一季度，营收 10.16 亿元，同比增长 28.01%；归母净利润 1.43 亿元，同比增长 42.06%。

（公司业绩变动情况）

从产品端来看，2025 年，味精等氨基酸调味品收入 22.92 亿元，同比增长 18.79%，占营业收入的 66.4%；鸡精等复合调味品收入 4.60 亿元，同比增长 34.00%；料酒等液态调味品收入 1.53 亿元，同比激增 661.81%。可以说，传统调味品业务仍然在增长。

但增长的代价，是费用的激增。

2025 年，莲花控股销售费用高达 2.89 亿元，同比增长 52.75%。其中，广告宣传费从上一年的极低基数飙升至 0.40 亿元，同比增长 1180.51%；市场推广费 0.29 亿元，同比增长 1143.20%。前五大支付对象清一色是抖音、拼多多、天猫、京东等电商平台。公司合作带货达人数量约 3 万人，形成 " 头部 + 腰部 + 尾部 " 的金字塔结构。

简单来说就是，味精卖得多，钱也花得多。2025 年味精收入增长 18.79%，但广告宣传费增长 1180%，支出增速是收入增速的 60 倍。这种 " 以费换量 " 的模式，可持续性本身值得商榷。

更值得关注的是味精业务的客户结构。公司合作客户数量超过 3000 家，但前十大客户销售收入占味精总收入仅为 13.63%。客户极度分散，意味着公司对单个客户的议价能力有限，也意味着维护客户关系的成本更高。公司也坦承，上半年味精产品收入实现较快增长主要系销售量增加导致。

与此同时，经营活动现金流净额从 2024 年的 6.52 亿元骤降至 2025 年的 2.20 亿元，同比下降 66.23%。利润在增长，但拿到手的真金白银却在缩水。进入 2026 年一季度，这一趋势仍未扭转，经营活动现金流净额为 -1.52 亿元。

02

算力业务持续亏损，股价下跌没刹车

如果说味精主业的增长靠的是 " 烧钱换市场 "，那么算力业务的问题则更加复杂。

2025 年，莲花控股算力服务收入 1.22 亿元，同比增长 51.13%，毛利率 46.07%。单看毛利率确实不低，但负责该业务的子公司莲花紫星净利润亏损 2857.86 万元，亏损同比扩大。一个毛利率 46% 的业务，净利润却是亏损的，说明算力业务的成本结构远没有表面看起来那么健康，并且算力服务收入仅占公司营业总收入的 3.53%，却撑起了公司市值的百亿增长。

回溯来看公司的跨界之旅。2023 年，莲花控股通过全资子公司莲花科创切入算力租赁赛道，向新华三集团采购大额算力设备，一举砸下 6.93 亿元；2026 年 4 月，公司收购深圳纽菲斯股权，切入高端半导体封装材料 ABF 膜赛道；5 月，又宣布投资阶跃星辰不超过 3 亿元。三年内三连出手，覆盖算力租赁、AI 一体机、半导体材料。

受公司频频跨界影响，公司股价持续飙涨。年初公司市值约 107 亿元，至 6 月 26 日盘中股价触及最高点 15.93 元 / 股，市值突破 285 亿元。其中，6 月 4 日至 6 月 17 日，股价累计涨幅达 53.51%。然而，之后就是连续的暴跌，截止 21 日收盘，莲花控股报收 8.61 元 / 股，市值回落至 154 亿元。

（莲花控股股价日 K 线图）

公司股价断崖式下跌纵然有大盘及板块下行的惯性，但业绩预增未能令股价掀起丝毫波澜反而直接跌停，背后更多是算力业务发展的不确定性，引发投资者普遍担忧。

首当其冲的是 12 亿合约提前终止。2025 年度，公司提前终止的算力租赁合同金额高达 12.28 亿元。其中最大一笔，是与上海某国企签订的 5 年期、金额 5.55 亿元的算力服务合同，占到了销售合同总金额的 82.67%。

该订单在 2025 年 1 月签订，约定由孙公司莲花紫星向该国企提供高性能算力服务及算力运维服务，服务周期为 5 年。次月，莲花紫星配套向租赁公司租赁 200 台高性能服务器，后因受宏观政策影响，市场服务器供应紧张且价格波动较大，上游设备商无法按时交付全部服务器，公司与上游设备供应商和下游客户合作均终止。为此，莲花紫星向该国企支付了 200 万元补偿金。这笔合同的终止，直接导致公司超过八成的算力合同作废。

此外，公司业绩预告披露了 4000 张加速卡 " 到货即闲置 " 的窘境。2025 年 12 月，公司控股孙公司莲花紫星与供应商签订采购合同，购买 4000 块加速卡产品及服务，合同总价为 2 亿元。这笔采购的用途是 " 用于开展公司控股孙公司莲花紫星的智算业务，将进一步增强其市场竞争力 "。

然而，2026 年半年度业绩预告披露，这 4000 张加速卡尚未完成设备组装，且未与下游客户签订销售或算力服务协议。这意味着，4000 千张加速卡没有订单、没有客户、没有明确的变现路径，本质上就是一堆正在贬值的存货。公司坦言，若无法顺利销售或对外提供算力服务，将面临存货减值风险。

雪上加霜的是，折旧政策与资金压力同时压顶。公司算力服务器固定资产折旧年限设定为 8 年，相比于同行业公司折旧年限较长。而算力租赁合同期限普遍较短，以 1 年期为主，最长合同期限约为 4.4 年。公司在 2025 年报信批监管问询函回复时承认：" 算力租赁合同存在提前终止的情况 "。租赁合同短、折旧年限长，这意味着，设备还没折旧完，客户可能已经终止了合同。而一旦合同终止，设备就将闲置，折旧却还在继续。

受内存行业市场价格大幅波动影响，公司 2025 年度已对算力相关固定资产计提减值准备 1221.65 万元。若未来下游算力市场需求变化、业务开展未达预期，公司存量算力固定资产仍将存在进一步减值的风险。

资金方面，截至 2025 年末，公司货币资金总额 16.46 亿元，但受限制货币资金 4.08 亿元，募集资金 5.49 亿元。为保障原料战略储备、开展算力租赁业务以及对外投资，公司有较大规模的对外借款，截至 2025 年末有息负债 8.60 亿元。而到了 2026 年 6 月末，有息负债进一步增至 9.30 亿元。

END

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