隔夜美股半导体反攻，但港股只有大宗商品板块出现反弹，其余大多走弱。

一方面，A 股市场杠杆资金规模显著降温，港股 AI 相关板块走弱，也看到韩国日内波动也不少。虽然韩国去杠杆最惨冲击已过，但信心未恢复，特别是美元指数相当强，很大程度对外资流入造成影响。

美元指数强势，主要是美伊情况恶化、加息没走远所形成，乐观看是近期金涨并未伴随美元和美债利率明显下行，即不是简单的避险交易，而和铜一起更多是通胀对冲。始终美伊停火协议持续不到 1 个月，原油供应仍然是一个不容忽视的问题，只是被早前 CPI 数据所掩盖。

另一方面，小作文加上 Sensor Tower 数据显示腾讯 Q2 国内手游流水同比下滑，导致腾讯和网易大跌拖累了恒指表现。但真正的定价是更远端的「缺大作」久期风险，而非本季或是下季业绩。

按目前市场对科网股 Q2 的预期，云计算无疑是最大亮点，阿里云早前的 preview 已超市场预期，腾讯云和百度云也不弱，背后主要是 AI 需求释放 _ 提价所推动。

至于消费类业务，宏观没有显著改善，游戏和电商整体疲弱，广告也是承压，亮点只有外卖因补贴收缩而出现盈利拐点。共通点是，AI Capex 会全面加大制压利利润。

从另一角度看，Q2 主动权益基金主动加仓电子、科技板块，但同时主动减持腾讯、阿里、中海油、紫金等港股，港股仓位均值较上季再降约 2 个百分点。

公募砍仓，这也解释了近数月以来科网股以及大宗商品的走势，只是近半个月上涨更像战术性买盘，而非趋势性再配置。同时，今月以来南下资金流入也集中在 CXO/ 医疗等赛道。

整体而言，港股大盘股各有各的问题，但估值是全员低位；老登股要走出有持续性的反弹，单靠够便宜不够，要么流动性回流，要么更大催化，而今晚就先看谷歌财报能否验证 AI 云需求。

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