科技巨头正用表外债务，构建一座隐形的万亿金融帝国。

美国五大科技巨头 —— Alphabet、微软、亚马逊、Meta 和甲骨文，正在 AI 军备竞赛中堆积起一座规模惊人的 " 隐性债务帝国 "。最新研究揭示，这些未列入资产负债表的表外债务，在最近一个季度已膨胀至 1.65 万亿美元。这一数字不仅远超其账面约 1.35 万亿美元的负债，更在短短四年间增长了 8 倍。

这些隐性债务的源头，主要是数据中心的长期租赁合同，以及 GPU 和服务器的长期采购协议。依据美国会计准则，尚未交付的硬件和未投入运营的设施可暂不确认为负债，仅需在财报附注中披露。这种处理方式，使得巨额资本开支的压力被合法合规地层层后移。

在这场算力竞赛中，Meta 的操作最为激进。其隐性债务估算已达约 4200 亿美元，接近表内负债的 2.8 倍。

在路易斯安那州，Meta 与 Blue Owl Capital 合建了一座代号 "Hyperion" 的巨型数据中心园区。项目总开发成本已从最初公布的 270 亿美元飙升至超过 500 亿美元，规划用电规模约五吉瓦。通过持有项目 20% 的股权，Meta 将绝大部分建设债务留在了表外。

更精巧的结构设计在于租约。为了使这笔债务不被评级机构计入，Meta 没有签订传统的长期租约，而是将其拆分为多份短期租约。这种 " 影子借贷 " 模式，让投资者更难看清其真实的财务杠杆。据报道，Meta 已同意在合作破裂时对全部损失承担担保责任，但这项刚性义务并未反映在资产负债表上。

甲骨文的隐性债务则呈现爆发式增长，四年间膨胀逾 30 倍，达到 2733 亿美元。这笔负担主要指向与 OpenAI 合作的 " 星际之门 " AI 数据中心项目。作为云服务市场的追赶者，甲骨文正试图通过大规模租赁安排，快速补齐 AI 基础设施的短板。

与巨额表外负债形成对比的，是巨头们庞大的在手订单。微软、Alphabet 和亚马逊的云服务及各项业务积压订单合计高达约 1.45 万亿美元，似乎为未来的营收提供了支撑。但不断累积的远期支付承诺，依然是悬在头顶的阴影。一旦 AI 商业化不及预期，数据中心利用率下降，这些藏于脚注中的未来支付义务，将迅速转化为真实的现金流压力。

评级机构穆迪早在今年 2 月就已发出警告。其报告指出，美国现行会计准则存在 " 局限性 "，允许大型科技公司在 AI 数据中心建设狂潮中隐藏数百亿美元的潜在负债。

国际清算银行经济学家则在 3 月的报告中，将这种不增加账面债务、转而向机构投资者融资的模式称为 " 影子借贷 "，并警告数据中心项目一旦停滞，对 AI 的担忧可能迅速扩散至整个市场。

当泡沫破裂时，谁为这万亿隐形账单买单？

来源：星河商业观察