今天的港交所格外热闹，钟声为 Momenta 准时敲响。

披着 " 物理 AI" 外衣的智驾供应商 Momenta，开盘市值冲上 700 亿港元，一举超越了港股智驾老大地平线。

曹旭东站在台上。这位 40 岁的清华毕业生，用十年时间，把一家车库里的创业公司，送上了亚洲资本舞台的中央。

台下，王传福、李斌、雷军，GIC、贝莱德，都用真金白银投下了信任票。

他们集体押注的，是 " 物理 AI 的 ChatGPT 时刻 "。上市前临门一脚，Momenta 紧急发布 R7 世界模型，宣称要成为物理 AI 基座模型建构者，完美 match 这波狂热的 AI 浪潮。在港股对 AI 原生公司的渴求里，飞奔上市。

像那些大模型、机器人圈的师兄弟们王小川、杨植麟、姜哲源一样，曹旭东也想挤上 AI 牌桌。

但狂欢的 B 面，是另一个残酷的剧本。上市首日，Momenta 盘中一度跌破发行价，最终收涨 1.69%。市场的热情，大概就维持了开盘那几分钟。

拨开物理 AI 的外壳，Momenta 的内里，仍是一家自动驾驶方案供应商，财报收入里只有车企在付费，第一大金主是比亚迪，前五大客户占比超过 60%。

车企对供应商历来是 " 养蛊策略 "，扶持多家，防止依赖；同时也搞自研，比亚迪、上汽、吉利、蔚来都有自己的智驾团队。随着他们自研的成熟，Momenta 的权重将不可避免地降低。

这几乎是所有供应商的宿命。为了绑定车企，深入研发，成立十年的 Momenta，至今仍是亏损状态。无论是否成为物理 AI，Momenta 的生存问题，都将是艰难而长期的。

1、

根据招股书，Momenta 已与全球 24 家整车厂建立合作，全球十大车企中九家是它的客户。搭载其系统的量产车超过 100 万台，交付车型超过 100 款。

但如果仅仅是这样，不会让众多大佬和国际资本集体押注，也不足以支撑 Momenta 今日的市值。曹旭东强调的，是 Momenta 的 AI 概念。

今年 4 月，Momenta 发布 R7 强化学习世界模型，标志着智驾从 " 看见世界 " 跨越到 " 理解世界 "，未来不仅接管司机的大脑，也能接管机器人的大脑。

这个叙事很性感。在一个大模型和 AIGC 主导的 AI 牛市里，" 物理 AI" 是一个完美的估值故事，让资本市场重新给 Momenta 定价。

但从财报来看，Momenta 的核心业务仍然是：为车企提供 L2 级辅助驾驶解决方案。R7 世界模型的主要应用场景，是自动驾驶的仿真和决策。

其收入来自两方面，一是做定点车型的算法适配，二是软件授权许可收入，前者占大头约 60%。

2025 年，公司总营收 24.13 亿元，同比增长 82%。毛利率从 2023 年的 17.5% 飙升至 2025 年的 71.6%。

与此同时，归属于股东的净亏损为 34.58 亿元。研发投入 18.69 亿元，占收入的 77.5%。

为其付钱的第一大金主是比亚迪，2025 年贡献 5.22 亿，占总营收 21.6%，前五大车企客户收入占比超过 62%，集中度很高。

这是一家典型的智驾技术供应商的财务报表，投入巨大、收入微薄、客户集中。

作为独立供应商，Momenta 的潜在风险也令人担忧。而最大的风险，就来自它的客户。

上汽、比亚迪、奔驰、丰田这几大客户，都在自研智驾，甚至芯片，对它们来说，Momenta 是 " 备胎 "，是 " 过渡方案 "，是自研成熟之前的临时拐杖。

这不是猜测，这是结构性的必然。

一家靠软件授权费赚钱的公司，客户恰恰是那些最想自己做软件的人。这种 " 客户即对手 " 的困局，是所有第三方智驾供应商的宿命。

2、

Momenta 的上市征程历经波折。令人唏嘘的是，它错过了智驾资本化的浪潮。

两年前，华为已借 ASD 大杀四方，问界在 50 万以上车型市场掀翻了 BBA，车企猛然发现，智驾能带来这么高的溢价，纷纷投入重金，加码智驾，独立第三方智驾公司的方案，也被纳入了他们的视野。

Momenta 就是那时加入比亚迪的中高端品牌腾势、仰望的。王传福刚刚放下对智驾的傲慢，正在拼命补课，Momenta 是很好的帮手。

那段时间，一大批智驾公司奔赴资本市场，地平线、小马智行、文远知行等等，地平线甚至成了那年港股最大的 IPO，最高市值曾冲到 1650 亿港元。

而 Momenta 却辗转于纳斯达克、港股之间，犹疑不决，屡次传出上市消息，屡次搁浅。地平线敲钟那天，Momenta 还在等纳斯达克的回函。

到了今年，新能源车企早已对智驾祛魅。蔚小理这些头部公司的智驾团队不断出走，算法工程师薪资大降，消费者的钱包，从来不向智驾投票。

在资本市场，智驾乃至新能源汽车赛道已是明日黄花。今年以来，港股智驾板块跌幅超 20%，小马智行、地平线腰斩，文远知行、黑芝麻也跌超 30%。

智驾公司的上市窗口已经收窄，市场对 " 亏损换未来 " 的故事正在失去耐心。

2026 年 3 月，小鹏汽车宣布转型物理 AI，Momenta 意识到，再不上市连故事都要被别人讲完了。

AI 大模型、物理 AI 都是今年的大热门。蔚小理都在提，宇树科技、智元机器人、特斯拉这些也是物理 AI。

从 3 月秘密递表，6 月 23 日通过聆讯，29 日启动招股，Momenta 急切地想赶上这波 AI 浪潮，站稳脚跟。

上市首日便超过智驾老大，700 多亿港元，是对 Momenta 智驾的估值，也部分兑现了物理 AI 的估值。

如果后续 Momenta 不能证明其物理 AI 的身份，估值的泡沫将会很快被刺破。

Momenta 在智驾领域的技术积累是一流的，但 " 一流的智驾公司 " 和 " 物理 AI 的构建者 " 之间，隔着一条巨大的鸿沟。

前者是它今天的样子，后者是它想成为的样子。资本市场为后者买单，但财报只反映了前者。

这就是 Momenta 的理想与现实。

3、

Momenta 的故事，让人想起另一家公司。

2021 年底，商汤科技登陆港交所，顶着 " 亚洲 AI 第一股 " 的光环，市值一度冲到 3000 亿港元。

然而连续多年亏损，商业化落地艰难，让商汤跌落神坛。截至 2026 年 7 月 7 日，商汤股价报收 1.25 港元，从高点跌去 80% 以上。

资本市场的记忆很短，但自有规律。Pre-IPO 轮高价抢筹，IPO 当天拉高出货，解禁期一到机构夺门而逃——这个剧本上演过无数次，Momenta 会是例外吗？

把时间拨回 2004 年。

18 岁的曹旭东从甘肃庆阳考入清华大学。本科毕业，他拿到了物理系直博资格，但读博一年后，他选择退学。

他去了微软亚洲研究院，又去了商汤科技。技术、声望、高薪，什么都不缺。但 2016 年，他选择离开，和几位清华同窗创办了 Momenta。

彼时的自动驾驶在中国尚属蛮荒，标准不清晰，技术不统一，热度与泡沫并存。

曹旭东心里有一个执念：一家公司，能不能像仙童半导体定义芯片产业那样，去定义自动驾驶的未来？

十年后，Momenta 冲刺上市，要赶上 AI 热潮，自动驾驶已经不能满足他的野心。

曹旭东今年 40 岁。他用十年时间，把一家创业公司做到了 700 亿市值。这是一段了不起的旅程，值得所有尊重。

但他在台上敲钟的那一刻，心里清楚，台下那些为他鼓掌的大佬，也可能有一天抛开他。

商业世界的残酷在于，它不看努力，只看结果。

曹旭东还没能定义智驾的未来，就已经看到了智驾的宿命，所以他要成为物理 AI 巨头，不仅做智驾，还要做具身智能、机器人。

这个名头能不能立得住，要看 2027 年 1 月基石解禁前，Momenta 能不能把具身智能的协议摆上台面。

曹旭东拼命挤上了 AI 牌桌。只是牌桌上的玩家，没有一个会轻易离场。

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