（来源：刘谧   周怡 红星资本局）

7 月 22 日，中兴通讯盘中一度冲高超 10%，逼近涨停，午后又迅速回落，被市场称为 " 炸板 "。

一边是题材驱动的短线资金疯狂涌入，一边是刚披露不久的一季报里，净利润同比腰斩、经营现金流转负的现实。

这种错位，恰恰是理解中兴通讯当下处境的钥匙。

为什么涨停，又为什么炸板

7 月 22 日，中兴通讯低开后迅速拉升，临近上午收盘封死涨停，股价报 38.37 元，涨幅 10.01%，成交额超 130 亿元，封单一度达到 97 万手至 110 万手（不同时点的行情快照数据略有差异，但均指向 " 百万手级 " 的巨量封单）。

午后开板，股价维持在 38 元附近高位震荡，全天成交额一度超过 148 亿元，总市值最高冲至 1800 亿元以上。

这不是中兴通讯一家的独角戏。

今天 " 超节点 " 概念集体爆发，紫光股份、华勤技术、锐捷网络等千亿级公司同步涨停，形成了一轮罕见的板块性涨停潮。

市场炒作的核心逻辑，是中兴通讯 " 连接 + 算力 " 双轮驱动的产业定位被重新定价：公司不再被简单视为传统通信设备商，而是被包装成 AI 算力基础设施的核心供应商，在三大运营商的 AI 推理服务器集采中份额靠前，自研的 OEX 超节点智算架构对外宣称全面兼容多种国产算力芯片，叠加中兴微电子在交换芯片、硅光模块等核心元器件上的布局，构成了 " 国产算力替代 " 叙事里为数不多、营收体量足够大的标的。

但涨停到开板之间，只隔了几个小时。

原因并不复杂：百万手级别的封单本身就意味着博弈盘密集，短线资金一旦看到抛压出现松动，获利了结的冲动会迅速压过继续封板的意愿。

更深层的原因，是题材炒作与业绩兑现之间始终存在的时滞，算力业务增长很快，但体量尚不足以扛起公司整体的利润表，这一点在财报数据里会看得更清楚。

换句话说，今天的 " 涨停又炸板 "，本质上是市场在为一个尚未完全被业绩验证的转型故事，进行一次高波动的定价试探。

业绩基本面里的 " 增收不增利 "

把镜头拉回财报，中兴通讯这两年最突出的矛盾，是营收持续创新高，利润却连续下滑。

2025 年年报显示，公司实现营业收入 1338.95 亿元，同比增长 10.38%，营收规模再创历史新高；但归母净利润为 56.18 亿元，同比下降 33.32%，扣非归母净利润 33.70 亿元，同比大降 45.45%，是公司利润连续第二年下降。

这一数字明显低于市场此前预期，此前分析师普遍预计 2025 年净利润在 80 亿元左右，开源证券等机构也在年内下调了对公司 2025、2026 年的盈利预测。

利润下滑的直接原因是毛利率的持续走低。

2025 年公司综合毛利率为 30.25%，同比下降 7.66 个百分点；净利率仅 4.16%，同比下降 2.73 个百分点。

分季度看，第四季度净利率只有 0.66%，几近盈亏平衡线。而进入 2026 年，这一趋势并未逆转：一季度营业收入 349.88 亿元，同比增长 6.13%，归母净利润却只有 13.10 亿元，同比大幅下降 46.58%。

截图自公司财报

造成毛利率承压的核心逻辑，是公司收入结构正在发生变化：运营商传统网络业务占比下降，而算力、服务器等 " 第二曲线 " 业务虽然增速惊人（2025 年算力业务收入同比增长约 150%，服务器及存储收入同比增长超 200%），但 AI 服务器行业竞争异常激烈，为了抢占市场份额，公司在硬件端主动压缩了利润空间，本质上是 " 以价换量 "。

与此同时，公司三项期间费用合计仍高达 359.72 亿元，研发费用 227.55 亿元，研发强度 17%，虽同比有所下降，但绝对投入体量依然庞大。

现金流是另一个需要正视的问题。

2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额同比大幅减少 77.92%；全年每股经营性现金流同比下降 65.87%。此外，报告期末应收账款体量较大，占最新年报归母净利润比高达 385.74%，这意味着公司账面利润中相当一部分尚未真正转化为现金回款，考虑到政企和海外市场客户结构更为分散、回款周期通常更长，这一指标值得持续跟踪。

简言之，中兴通讯的财报讲的是一个 " 规模在扩张、结构在切换、但利润和现金流暂时都要为这次切换买单 " 的故事。

未来的看点与空间在哪里

抛开短期股价波动，中兴通讯真正值得跟踪的，是 " 连接 + 算力 " 双轮驱动战略的落地速度。

算力业务是最核心的增长引擎。

2025 年该业务收入同比增长约 150%，其中服务器及存储收入增速超 200%，数据中心业务增速 50%，一季度算力营收占比已提升至 27%，实质上已成为公司除运营商网络之外的第二大收入板块。

截图自公司财报

公司力推的 OEX 超节点智算架构，主打开放解耦、兼容多元 GPU 生态，冷板式液冷方案 PUE 低至 1.13，如果这套架构能在 " 国产算力芯片生态尚不成熟 " 的现实约束下建立起差异化的系统集成能力，将是比单纯卖硬件更具粘性的商业模式。

另一个看点是 6G 与前沿技术布局。

公司联合紫金山实验室发布了太赫兹通信原型系统，同时在毫米波自愈合等方向持续投入，试图在下一代通信标准的话语权争夺中占据先手。

配套的西南科创中心（对外表述为公司全球第五大研发中心）预计可容纳约 3200 名科研人员，聚焦 "6G+AI" 方向，预计 2027 年投入使用这类重资产投入短期是费用负担，长期决定的是公司在通信设备这一核心主业上能否守住技术代差。

第三个看点是政企与海外市场的拓展空间。2025 年政企业务收入已达 372.2 亿元，公司近期分别与美的集团等达成战略合作，切入智能家居、数字能源、政务数字化等场景；海外方面，2025 年亚非欧美等海外区域合计贡献收入超过 441 亿元，占比约三分之一，在国内运营商 5G 建设进入成熟期、增量有限的背景下，海外运营商市场份额的进一步提升，将是对冲国内主业增长放缓的关键变量。

当然，空间的另一面是风险：算力赛道上，浪潮信息、紫光股份旗下新华三、工业富联等对手同样在加码，行业价格战短期难言结束；国产算力芯片生态的软件适配、良率爬坡仍需时间；如果 AI 资本开支增速不及预期，公司押注的 " 第二曲线 " 兑现节奏也可能被迫延后。

结尾

一天之内从涨停到炸板，中兴通讯这轮行情浓缩了整个 " 算力 + 国产替代 " 板块共同的估值逻辑困境：市场愿意为一个清晰、性感的产业故事支付溢价，但故事讲得越快，业绩兑现的压力就越大。

从财报数据看，中兴通讯正处在收入结构切换的阵痛期——营收创新高、利润连续两年下滑、毛利率持续走低、经营现金流大幅收缩，这些数字提醒投资者，" 连接 + 算力 " 双轮驱动更像是一场需要用三到五年验证的转型，而不是一个可以被单日涨停解释清楚的短期事件。

真正决定这只股票中长期定价的，不是今天封单有多少万手，而是算力业务的毛利率能否在规模效应下逐步回升，以及应收账款和现金流能否随之改善。在此之前，情绪与叙事领先于业绩，大概率还会是常态。