出品：新浪财经上市公司研究院

作者：木予

五年累亏超 120 亿，永辉超市终于看见盈利的曙光。

业绩预盈公告显示，2026 年 1-6 月，公司归母净利润预计为 2.5 亿元，扣非后归母净利润约为 0.3 亿元，与 2025 年同期的 -2.4 亿元、-8.0 亿元相比，有望实现扭亏为盈。报告期内，其自有品牌销售占比提升，带动综合毛利率提高 1.6 个百分点，费用率同比下降 1.8 个百分点。

然而，资本市场对此却似乎反响平平。7 月 14 日晚公告发布后，公司股价在接下来的两个交易日内累计上涨不到 4 个百分点，随后便掉头向下，7 月 17 日一天的跌幅就达到 4.7%。截至发稿日前收盘，永辉超市每股报 3.12 元，较公告发布前仅约小幅上涨 2.0%。公司最新市值约为 275.78 亿元，年内已蒸发近 150 亿元，较 2020 年最高点跌去六成。

（来源：新浪财经）

二季度或再陷亏损 " 胖改 " 完成在即成效几何？

细究这份业绩预盈公告，2.5 亿元的利润 " 掺水 " 不少。

一方面，永辉超市 2026 年一季度归母净利润高达 2.87 亿元，扣非后归母净利润约为 2.47 亿元。以此推算，其二季度实际处于亏损状态，归母净亏损和扣非后净亏损分别为 3700 万元、2.17 亿元。盈利只短暂维持一个季度便再度转亏，这意味着公司的主营业务依旧在 " 失血 "。

另一方面，2026 年上半年，永辉超市所持的美股上市公司 Advantage Solutions Inc．股价上行，产生公允价值变动收益 0.89 亿元。该笔一次性收益，约占同期归母净利润的 35.6%。换言之，公司报告期内有超过三成利润来自金融市场波动，而非超市经营改善。

" 前高后低 " 的盈利结构，暴露了永辉超市基本盘的脆弱。一季度有春节消费旺季的支撑，公司尚能维持账面盈利。而二季度消费意愿转淡，即便叠加部分公允价值变动收益，依然难挡亏损迅速回潮，高举高打的门店调改效果不及预期。

" 胖东来 " 式门店调改，是永辉超市自 2024 年宣布转型以来的核心叙事。按照规划，2026 年公司将完成所有存量门店调整，" 胖改 " 进入收尾阶段。业绩预告显示，截至 2026 年 6 月 30 日，永辉超市已累计完成 331 家门店的调改，约占一季度末门店总数的 84.4%。

不过，调改店的光环能否覆盖闭店带来的营收缺口，仍是未知数。据往期财报披露，2024-2026 年一季度，永辉超市分别关闭了 232 家、381 家、13 家门店，总规模从 2023 年末的 1000 家锐减至 392 家，短短两年多内大刀阔斧地 " 砍掉 " 了六成。而同期，公司的营收同比分别下滑 14.1%、20.8%、23.5%，呈不断扩大趋势。一季度调改门店的收入虽然同比增长 16.6%，但公司总营收已基本跌回 2016 年同等水平。

值得关注的是，胖东来的成功根植于许昌等区域市场，依靠创始人于东来的个人 IP、极致服务文化和精细化运营，带有强烈的非标准化色彩。永辉作为全国性连锁超市，试图在数百家门店 " 批量复制 " 这一模式，在供应链、人员培训、管理半径上均面临巨大挑战。

在已调改的 331 家门店中，究竟有多少达到了真正的 " 胖东来式 " 坪效和人效，目前并无确切的答案。但根据一季度整体收入不升反降、二季度扣非大幅亏损的现实来看，多数调改店的单店盈利质量并不乐观，或仍处于磨合甚至挣扎阶段。

31 亿定增仍未落地 大股东名创自顾不暇

尽管 " 胖改 " 的最终成效尚不明朗，但永辉超市实打实的改造投入不菲。

仅就 2025 年而言，公司因 284 家门店调改造成的资产报废损失及一次性投入就高达 8.8 亿元，门店因停业装修产生的毛利额损失预估约 3 亿元。报告期内，关闭 381 家与公司未来战略定位不符的门店也产生了一大笔支出，主要包含资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等。

零售主业乏力、调改成本高昂，永辉超市的资金链亮起 " 红灯 "。截至 2026 年 3 月 31 日，公司的账面货币资金只有 26.19 亿元，较 2025 年末减少近 7 亿元，同比近乎 " 腰斩 "。而其短期借款已达到 36.53 亿元，约占流动负债 21.0%，现金短债比约为 0.72，流动比率低至 0.55，短债压力不容忽视。

为了缓解捉襟见肘的局面，永辉超市于 2025 年 7 月首次公布向特定对象发行 A 股股票预案，拟募集资金不超过 39.92 亿元，其中 32.13 亿元将用于门店升级改造。而在两个月后的修订稿中，目标募集金额悄然降至 31.14 亿元，门店升级改造资金缩水至 24.49 亿元。

2025 年 10 月，公司正式递交募集说明书，多次回复监管审核问询，但该笔定增始终未能发行落地。公告显示，本次定增方案的有效期为股东会议审议通过之日（2025 年 9 月 18 日）起 12 个月，要在不足 2 个月内获得审核通过，顺利注册并完成定价和认购，显然不切实际。

据 2026 年 5 月的问询回复函披露，永辉超市测算，公司 2026 年二季度至 2028 年总体资金缺口高达 43.73 亿元。若此番定增 " 打水漂 "，公司可能面临严重的流动性危机，后续门店调改和实际运营都将受到直接影响，业绩进一步恶化。

令人玩味的是，2024 年高调入主永辉超市的名创优品，并没有参与本次定增的迹象。公告显示，此次发行完成后，公司股东结构会发生一定变化，但预计不会导致无控股股东、无实际控制人的状态发生变化。而名创优品现通过广东骏才国际商贸有限公司持有永辉超市 29.4% 股权，精准卡在 30% 的控制权红线边缘。

不会发生控制权变化，本质上是名创优品不参与认购法律层面的体现。除了定增发行价格明显高于其收购永辉超市股权时的价格，名创优品自身的财务状况也无力支撑再一次 " 输血 "。

业绩公告显示，2026 年一季度，名创优品的营收同比增长 28.5%，但剔除汇兑影响后的经调整净利润为 6.33 亿元，较 2025 年同期仅提升了 8.1%。报告期内，公司的销售及分销开支同比大幅增长 44.0%，其中推广及广告开支、物流开支、授权费用与 2025 年一季度相比分别增长 73.7%、43.5%、42.0%，均显著高于同期营收增速。此外，名创优品还在推进 20 亿港元的回购计划和海外市场拓店，资金压力可见一斑。