近日，中国证监会官网公示了袁记食品集团股份有限公司（下称 " 袁记云饺 "）境外发行上市及境内未上市股份 " 全流通 " 备案通知书。通知书显示，公司获准发行不超过 2382.4 万股境外上市普通股并在港交所主板上市。

这意味着，从广州菜市场 5 平方米档口起家的袁记云饺，在解决境内监管合规程序后，距离正式挂牌港交所、成为 " 中式饺子第一股 " 仅一步之遥。

然而，在这份批文出具的前几日，公司今年 1 月提交的招股书刚走完 6 个月有效期而暂时失效，需要更新最新财务数据重新递表。更引人关注的是，伴随着 4266 家门店的庞大体量，袁记云饺正在经历加盟商闭店率企高、单店产出下滑以及终端食品安全投诉压顶等多重考验。

靠加盟杠杆与供应链规模获利

外界常将袁记云饺视为一家大型连锁餐饮企业，但从招股书披露的商业模式与收入结构来看，袁记云饺更像是一家带有中央厨房和品牌溢价的 "B 端食材供应商 "。

招股书数据显示，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度（下称 " 报告期 "），袁记云饺分别实现营收 20.26 亿元、25.61 亿元和 19.82 亿元。同期，旗下门店的 GMV 分别为 47.72 亿元、62.48 亿元和 47.89 亿元。

营收与终端 GMV 之间存在着近 40% 的落差，根本原因在于公司的盈利模式。截至 2025 年 9 月 30 日，在袁记云饺全球 4266 家门店中，加盟店数量高达 4247 家，加盟占比达到 99.6%，而直营店仅有 19 家。

在轻资产扩张模式下，消费者在门店购买饺子和云吞的消费金额大部分归加盟商所有，袁记云饺总部 96% 以上的收入来自向加盟商销售馅料、面皮、配套设备以及收取加盟费与运营服务费。

公司盈利的核心逻辑在 " 前端利用加盟杠杆实现高密度覆盖，后端依靠重供应链获取规模效应 "。

目前，袁记云饺运营 5 座自有工厂，建立起由 24 个仓库组成的综合冷链物流网络，86% 以上的门店处于仓库或前置仓 200 公里辐射范围内，能够实现核心原料 " 两天一配 " 与 12.1 天的较高库存周转效率。标准化生产与高频配送，确保袁记云饺能稳定向加盟商输送半成品。

然而，这种完全依赖加盟商买单的 " 供应链生意 "，正随着终端单店效益的走弱而面临挑战。

2025 年前三季度，袁记云饺单店日均 GMV 约 4096.98 元，同比下降 5.4%。单店日均订单量约 179.74 单，同比微增 2.5%。每单平均 GMV 则从 2023 年的 26.5 元降至 2025 年前三季度的 22.79 元，两年间降幅达 12.8%。订单量增长放缓叠加客单价下行，使得单店产出呈现下滑趋势。

单店盈利能力的承压，直接影响了加盟商网络的稳定。招股书披露，袁记云饺加盟店的新开与关闭比例，已从此前的 15:1 恶化至 3:1；2024 年公司闭店率由上一年的 2.59% 飙升至 6.47%，加盟商流活率达到 5.64%。

按照行业平均测算，开一家生熟一体的袁记云饺加盟店前期硬性投入在 30 万元左右，算上房租、人工、平台抽成及总部提点，实际回本周期已拉长至 20 到 30 个月，2024 年国内餐饮门店的平均生命周期仅为 16.9 个月。" 开三家店就要关一家 " 的现状，意味着加盟商的盈利空间正在被压缩，也潜在影响了总部的食材销售基本盘。

1244 条投诉背后的合规隐忧

除了加盟体系的稳定性出问题外，伴随快速扩店出现的食品安全与服务质量风波，成为袁记云饺冲击资本市场过程中另一处显眼的安全隐患。

截至目前，在知名第三方消费投诉平台黑猫投诉上，与 " 袁记云饺 " 相关的投诉累计已达 1244 条。投诉内容集中涵盖 " 食出异物（如头发、虫子、塑料等）"、" 食材变质不新鲜 "、" 吃了拉肚子 " 以及 " 生熟混放引发肠胃不适 " 等食安问题。

在社交媒体平台上，关于袁记云饺品质的争议同样频繁出现。有消费者晒出图片称，在购买的鲜虾蟹籽云吞中咬出硬质异物或变质肉馅。也有部分网友对门店经营环境表示质疑，反映部分加盟门店后厨清洁不彻底、操作人员未按规范佩戴口罩手套。

对于一家以 " 手工现包现煮 " 为核心卖点的品牌而言，食品安全与品质的一致性是其维系品牌溢价的关键。但高度依赖加盟的管理模式，使得总部对终端万名一线员工的具体操作难以做到绝对把控。

回顾此前，袁记云饺曾遭遇舆情冲击。2024 年，一名消费者在北京某加盟店用餐时，从产品中吃出长约 3 厘米的黑紫色蚯蚓，引发社会广泛关注。随后监管部门介入立案调查，责令涉事门店停业整顿并开除店长。

事发后，袁记云饺联合创始人曾公开坦言，2024 年冬至后，公司部分门店营收短时间内大跌约 30%。为了稳定加盟商团队，公司随后不得不对所有供应物料降价打八折进行 " 输血 "，导致单月产生数千万元的亏损。

除了食安问题频出外，" 现包 " 这一核心的营销故事本身也不牢靠。

招股书显示，近 50% 的受访消费者将 " 手工现包现煮 " 作为选择袁记云饺的首要理由。但实际运营中，门店所使用的饺子皮与肉馅均由中央工厂统一生产并经冷链配送至门店，店员在现场主要完成解冻、搅拌与包制工序。

此前，曾有网友披露门店采购的肉馅保质期达 180 天、饺子皮保质期达 2 个月，引发了关于产品是否属于 " 预制 " 的舆论讨论。尽管公司客服回应称，中央工厂统一预制馅料和皮料是为了保证标准化与食品安全，现场不可能完成擀皮与切肉，但这种 " 中央工厂半成品 + 现场包制 " 的模式，与部分消费者理解的 " 纯天然现做 " 之间存在落差，在一定程度上削弱了品牌的议价能力。

同时，公司自身的供应链采购关系也引发了监管的关注。证监会此前在问询中，要求公司补充说明历次股权变动、关联交易及行政处罚整改情况。招股书显示，袁记云饺向 10 家关联方采购汤底、酱料及设备，其中 6 家由创始人配偶控制的企业持股 35%，报告期内采购金额超过 1 亿元。

通过证监会备案为袁记云饺打开了资本市场大门，但 12 个月的备案有效期已开始倒计时。如何在更新财务数据的同时，理顺加盟商盈利模型、妥善解决 1244 条投诉背后的食安隐患，将是这家 " 中式饺子第一股 " 必须面对的答卷。