（来源：价值目录）

德业股份，5 月中旬还站在 158 块上方，到 7 月 20 日只剩 79 块。

两个月，近乎腰斩。

但摩根大通没降评级—— 7 月 20 日这天，他们发了一份和德业董秘炉边谈话的纪要，评级维持 " 超配 "（Overweight），目标价 154 块，一分没动。按现价算，这是接近翻倍的空间。

报告的标题很直接：Resilient demand outlook，需求展望韧性强劲。

站长把这份报告翻完了，发现大摩的底气是董秘在谈话里交出的一堆实打实的细节：上半年预赚 27 亿、全年 200 亿目标已经干完一半、东欧和中东的储能需求火得不行、渠道库存还没出幺蛾子。

股价跌了一半，基本面却没坏——这就是这份研报最想告诉你的一件事。

摩根大通 7 月 20 日研报封面，标题直译过来就是 " 炉边谈话要点：需求展望韧性强劲 "

要点如下：

1）半年预赚 27 亿，全年 200 亿目标已经干完一半

董秘在谈话里把业绩预增的细节拆开了：2026 年上半年净利润约 27 亿元，同比增长超过 75%，靠的是户用储能和工商业储能需求的回升，部分原因是能源供应中断带来的抢装。

更值得注意的是收入进度——上半年收入已经达到全年 200 亿目标的约 50%。

熟悉德业的人都知道，这家公司在给业绩指引这件事上向来保守。

大摩的判断也很直接：不排除管理层在二季度业绩说明会上上调全年收入目标。半年干完一半 KPI，这个目标定得确实留了余地。

2）增长的发动机在新兴市场，基本是绕着发达市场的雷区走

收入结构这块，董秘拆得很细：欧洲占约 40%，亚洲占约 40%，非洲占 12-13%，美国只有 2-3%，澳大利亚是个位数。

增长最猛的是东欧——罗马尼亚、保加利亚、波兰、乌克兰。没错，包括乌克兰。东南亚、中东、印度、巴基斯坦也很强，逻辑不复杂：电力需求在涨，中东冲突又把能源供应搅得不安生，光储从 " 可选 " 变成了 " 刚需 "。非洲占比不大，但太阳能和储能渗透率还很低，管理层的态度是继续投入、慢慢养。

有意思的是两个 " 反向 " 市场：澳大利亚因为政策变化，下半年增长可能放缓；美国市场地缘政治摆着，占比本来就可有可无。说白了，德业这盘生意，基本是绕着发达市场的雷区在走。

3）电芯涨价的压力是真实的，但毛利率还想守住 30%

成本端并不轻松。上半年电芯涨价，电池包业务的利润率被压了一波；功率电子器件价格也在往上走。管理层的应对分两步：

上半年靠功率电子器件的库存储备稳住了毛利，下半年推新产品，从设计端降成本。

逆变器价格倒是相对稳定。

目标是毛利率维持在 30% 左右。在电芯上行的周期里敢喊这个数，要么是对产品结构有信心，要么是对定价权有信心。德业历史上确实是成本领先者，传统家电业务攒下来的垂直整合能力，到这时候就值钱了。

4）渠道库存健康，经销商被上一轮周期 " 教育 " 乖了

储能这个行业，上一轮大起大落很多人还有记忆。2022-23 年俄乌冲突催生抢货潮，后来库存积压，渠道伤得不轻。

这次董秘特意提到：经销商从 2022-23 年那轮周期里吸取了教训，目前渠道库存合理，没有严重积压。

7 月是欧洲传统淡季，出货保持平稳。

库存这个话题，站长觉得值得每个季度盯一次——储能行业爆的雷，十有八九是从渠道库存开始埋的。目前看，这颗雷还没埋。

5）港股 IPO 等批文，花 10 亿去马来西亚建厂

战略层面两件事。一是港股 IPO 正在等中国证监会的备案批准，管理层暂定三季度，希望四季度之前完成发行。

募资用途很清晰：中国和马来西亚的产能扩张、研发、品牌和渠道建设。

二是马来西亚工厂，资本开支约 10 亿元，目的写得很明白——缓解未来的政策风险。翻译一下：逆变器这东西，哪天被哪个市场以 " 安全 " 为由卡脖子，海外产能就是护身符。这 10 亿，花的是保险钱。

6）154 块目标价怎么算的，以及哪些地方可能翻车

大摩的估值不复杂：154 块目标价基于 25 倍市盈率，用 2027/2028 年预测 EPS 的平均值。这个倍数比德业历史平均水平略低，理由是 2026/27 年约 50% 的平均盈利增速，比 2021-25 年 55% 的复合增速稍慢一点——慢是慢了点，但依然是相当高的增长。

风险大摩也没藏着：

分布式储能需求如果走弱（比如化石能源价格大跌、新兴市场增长放缓）、锂价等上游成本涨得比提价快、竞争加剧被迫降价、贸易政策限制（比如某些市场把中国制造逆变器踢出补贴名单），都可能让评级和目标价承压。

德业股份股价走势：5 月 14 日大摩上次评级时股价还在 158.87 元，两个月后跌到 79.40 元，评级和目标价却纹丝不动

顺便看一眼这张图。5 月 14 日大摩上次给评级的时候，股价还在 158 块 8 毛 7；两个月后股价腰斩，评级没动，目标价没动。要么是死扛，要么是基本面真没坏——这份炉边谈话纪要给出的答案，明显是后者。

总结

站长读完这份纪要的感受是：

德业的故事其实不复杂——一家在新兴市场抢跑了的光储公司，正在吃 " 能源不安全感 " 带来的红利。

电芯涨价、股价腰斩、地缘扰动，这些噪音管理层似乎都没太当回事，他们忙着的事是扩产、降本、去港股拿钱。

154 块的目标价能不能到，站长不下结论，但至少有一点是清楚的：

大摩赌的不是股价反弹，而是新兴市场光储渗透率这个故事还远远没讲完。

文本参考研报：

《摩根大通 - 德业股份 ( 605117 ) ：炉边交流要点：需求展望韧性强劲 -Deye-A Takes from our fireside chat：Resilient demand outlook-20260720【9 页】》