【期货盘面】周三贵金属延续增仓上行，周边美元高位震荡，美债收益率走高，原油强势上行，美股略有回调，比特币震荡。呈现金油同涨现象。最终 COMEX 黄金 2608 合约收报 4135 美元 / 盎司，+1.44%；COMEX白银2609 合约收报 60.035 美元 / 盎司，+1.57%。

【市场信息】1、消息面，特朗普预计美联邦政府在 9 月将出现 " 停摆 "。谷歌 Q2 云业务超预期增长 82%，积压订单达 5140 亿美元，AI 投入初显成效。全年资本开支上调 8%，但市场担忧回报不及预期，盘后跌 4.2%。扩大第三方算力使用，带动 CoreWeave、美光等供应商上涨。2、地缘方面，中东局势继续恶化，美伊谈判破裂，特朗普威胁打击伊朗 " 镐山 " 核设施；伊朗军方强硬回应，扬言封锁霍尔木兹海峡、切断地区石油出口；也门胡塞武装袭击沙特油轮，美沙签署 30 年核能协议引发核扩散担忧。地缘风险推升布油重回 95 美元。冲突升级风险全面加剧。3、投资需求方面，全球最大黄金 ETF-SPDR 黄金持仓增加 1.998 吨至 1007.871 吨；全球最大白银 ETF-iShares 白银持仓增加 22.49 吨至 15066.94 吨。4、美联储货币政策预期方面，CME 美联储观察显示，美联储 7 月维持利率不变概率 65.3%，加息概率 34.7%；9 月较当前维持利率不变概率 22%，加息概率 78%；10 月较当前维持利率不变概率 15.7%，加息概率 84.3%。5、本周美国数据方面相对清淡，关注周四晚美周度初请失业金人数，事件上重点关注美伊局势变化以及周四晚间欧央行利率决议。

【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修预计空间有限。当前加息预期交易已较为拥挤，即市场已完全定价美联储年内加息一次，于明年 4 月份大概率再加息一次的预期。在美伊局势可控原油高度受限假设下，若 7-8 月美国通胀确认见顶回落、AI 投资热潮降温（二季度财报）或劳动力市场边际走弱，美联储或于下半年暂停加息，届时金银或迎来修复性上涨。基准情景下，我们预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但 2027 年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因 2026 年 3 月高基数效应将显著压低同比读数，叠加 AI 经济热度或边际降温。若沃什于 2027 年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。

2、月度角度看，建议接下来重点关注 7 月 30 日美联储 FOMC 会议，美股二季度财报，8 月份就业和 CPI 数据以及 8 月底全球央行年会，是否对年内鹰派加息预期进行修复。以及边际层面，3 月以来走中东局势升温 - 原油价格上涨 - 加息预期升温 - 贵金属承压的逻辑，和 AI 上涨引发的资金吸虹向贵金属避险买需或滞胀交易切换。短期风险仍然在于美伊冲突重新升温引发油价上行，并推升加息预期，以及 AI 股和科技股下跌引发的流动性风险两个层面。短期看，伦敦金关注 20 日均线 4080 附近支撑有效性，阻力 4200，然后 4400；白银短线支撑 59 区域，强支撑 5 日均线 57 附近，阻力 63-63.5 区域。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温以及流动性风险等。

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