曾经星光熠熠的港股消费三姐妹，一年后的命运令人唏嘘。

7 月 24 日午间，老铺黄金盘中重挫超 7%，报 363.8 港元。这一价格较 4 月 8 日 679.35 港元的股价最高点下跌超 46%，较 2025 年 7 月创下的历史峰值 1083.8 港元，已累计下挫逾 66%。

按此估算，公司市值从高点约 1871 亿港元缩水至当前的约 645 亿港元，蒸发规模超过 1200 亿港元。按当前金价约 4000 美元 / 盎司计算，这笔钱足以买下超 100 吨黄金。

股价的深度回调，首先源于国际金价的剧烈转向。

2025 年至 2026 年初，现货黄金从 2600 美元 / 盎司附近一路飙升至近 5600 美元 / 盎司的历史峰值，但此后行情急转直下。截至 7 月下旬，金价已较年初高点跌去近三成，仅 6 月单月跌幅就超过 10%，创下 2008 年以来最大月度跌幅。对于采用 " 一口价 " 定价、终端溢价远超同行的老铺黄金而言，金价上行期消费者愿意为品牌故事买单；一旦金价下行，饰品投资属性退潮，高溢价反而成为抑制购买欲的核心障碍。

更令市场忧虑的是公司的库存策略。

行业惯例中，黄金珠宝企业普遍通过套期保值对冲金价波动风险，但老铺黄金管理层长期坚持 " 零对冲 "。创始人曾公开表示，套保意味着放弃打造世界级品牌的初心。在金价单边上行周期，这一决策放大了利润弹性；但随着行情逆转，公司存货从 2025 年初的约 40 亿元飙升至年底的 160 亿元，总负债同步激增，高库存叠加高杠杆，在金价下行期构成了巨大的资产减值风险，成为压制估值的另一座大山。

将时间拉回一年前，老铺黄金曾是港股最耀眼的消费明星。

2025 年年中，公司股价冲破千元大关，较 2024 年 6 月 40.5 港元的 IPO 发行价实现近 26 倍的涨幅。业绩同步爆发：2025 年全年营收 273 亿元，同比增长超两倍；净利润 48.7 亿元，同比增长超 230%。公司把门店开在爱马仕、路易威登等顶级奢侈品牌隔壁，截至 2026 年初，其消费者与五大奢侈品牌的重合率超过 80%。彼时，老铺黄金与泡泡玛特、蜜雪冰城并称港股 " 新消费三姐妹 "，创始人家族纸面财富一度突破百亿，成为消费赛道估值溢价的标杆。

面对股价持续承压，老铺黄金在产品端已释放出明确的调整信号。

据近期市场反馈，此前仅在部分区域试点的按克重计价产品，已逐步扩大至更多核心门店销售，打破了此前全系 " 一口价 " 的刚性策略。同时，公司加大了消费回赠及礼品力度，推出部分定价更亲民的系列产品，以吸引对高单价商品持观望态度的客群。外资机构对其应对能力存在分歧：摩根大通和瑞银仍看好公司 2026 年上半年业绩增长，维持积极预期；高盛则将目标价从峰值水平大幅下调，反映出市场对短期不确定性的博弈加剧。

曾经并称 " 三姐妹 " 的另外两家，如今命运同样分化。

泡泡玛特截至 7 月 24 日午间收盘报 159.9 港元，下跌 1.3%，总市值约 2130 亿港元。蜜雪集团则更为低迷，股价自 3 月高点 366 港元一路阴跌至 7 月 24 日的 209.2 港元，回撤幅度接近四成。

目前，老铺黄金正从 " 稀缺性故事 " 和 " 流量红利 " 转向 " 盈利确定性 " 和 " 自由现金流 "。

来源：星河商业观察