文 | 《硅谷观察》栏目 郑峻

今日，特斯拉发布了 2026 年二季度财报。数据显示，其二季度营收 282.39 亿美元，同比增长 26%。不过归母净利润同比下滑 5%，仅 11.14 亿元，营业利润仅 3.98 亿美元，同比暴跌 57%。

如果用一句话形容此番业绩，那就是 " 多卖多亏！销量破纪录，利润薄如纸 "。

此前，特斯拉运营利润率曾高达 17%，而该季度的利润率只有 1.4%。这一数据远不及丰田的 6.8% 和通用的 8.6%，而恰恰这些传统车企以前都是 " 嘲笑对象 "。

卖了快 50 万辆电动车，却没有换来丰厚利润，反而赚得越来越少。造电动车的特斯拉甚至还不如卖燃油车的传统车企。受此影响，特斯拉股价今天盘后下跌了超过 4%。

" 侵蚀 " 利润有三大因素

当季的营收数字确实很漂亮，营收 282.4 亿美元，同比增长 26%，创下历史新高，过去 12 个月营收突破 1000 亿美元大关。这是特斯拉首次实现这一里程碑。当季交付 48 万辆，同比增长 25%，同样创下纪录，远超 40.7 万辆的市场预期。值得一提的是，这是特斯拉两年来首次销量同比增长。

然而，营收与销量双双猛增，却并没有换来丰厚利润，反而遭受了利润崩塌。当季特斯拉调整后每股收益仅 0.33 美元，远低于市场预期的 0.53 美元；GAAP 运营利润暴跌 57% 至 3.98 亿美元，运营利润率从一年前的 4.1% 被压缩到仅 1.4%。

要知道，2022 年特斯拉运营利润率曾高达 17%，是全行业的天花板，马斯克当年嘲笑传统车企的低利润模式。四年后，特斯拉从天花板跌穿了地板。

这是什么概念？就在特斯拉发布财报的前一天，通用汽车公布北美运营利润率 8.6%，同比还提升了 2.5 个百分点。GM 靠的是 " 定价纪律 "：平均单车成交价 5.2 万美元，拒绝大幅促销。而丰田在关税重压下仍维持了 6.8% 的利润率。

而特斯拉 1.4% 的运营利润率，不仅远低于它曾经嘲笑过的传统车企，甚至跌到了与深陷重组危机的 Stellantis 同一档次。

特斯拉发生了什么？细看这份财报，侵蚀特斯拉利润的主要有三大因素。

第一是降价换量。当季汽车业务营收增长 23%，至 205.2 亿美元，但剔除监管积分后的汽车毛利率仅 16.3%。换句话说，48 万辆的交付神话，是特斯拉不断让利换来的。

由于美国政府在去年结束了 7500 美元的电动车购置退税，美国电动车行业正处在前所未有的寒冬，今年第一季度美国电动车整体销量暴跌了三成，最大的新能源车市场加州更是减少了 40%。

奔驰、通用、宝马、福特的电动车销量跌幅在 50% 至 80% 之间，底特律三大车企合计计提逾 520 亿美元的电动车减值。

在传统车企纷纷减产、暂停或者放弃电动车项目的时候，特斯拉选择用促销、零利率贷款和库存清理硬顶着行业寒冬冲量。这些割肉手段换来了特斯拉销量逆势增长，但也导致了利润率大幅缩水。

第二是政策红利的消失。当季监管积分收入从一年前的 4.39 亿美元骤降至 1.46 亿美元，缩水近七成。由于特朗普政府取消排放罚款，传统车企不再需要为超标排放买单，不再需要购买特斯拉的排放积分。

这笔几乎零成本的纯利润，曾经是特斯拉最舒服的收入，如今正在归零的路上。当然，这也是去年马斯克和特朗普政府公开对撕的导火索之一。

第三则是面向未来的豪赌。当季运营开支同比增长 47% 至 43.5 亿美元，资本开支更是暴增 142% 至 57.9 亿美元，全部砸向 AI 基础设施、Robotaxi 和 Optimus机器人。

但这与前两大原因性质不同：特斯拉不是被动失血，而是主动为未来的竞争力投入，但放在利润表上，效果是一样的。

当季特斯拉自由现金流转负 10.9 亿美元，与上季度 14.4 亿美元的正现金流形成鲜明反转。但值得注意的是一个反差数据：同期经营性现金流大增 85% 至 47 亿美元。这说明特斯拉现金流转负，纯粹是 57.9 亿美元的单季资本开支砸出来的。

同样的情况也出现在谷歌等 AI 巨头。同一天公布的谷歌财报同样呈现了营收强劲、现金流承压的组合：虽然云业务呈现 82% 的加速增长，但年度资本支出却上调至 1950 亿至 2050 亿美元。

资本开支吞噬现金流，正在成为这个财报季所有 AI 玩家的共同叙事。只是谷歌在投资数据中心，而特斯拉在投入机器人工厂。

马斯克变了：不愿谈车，更愿谈未来

财报里还有一个值得单独拆解的细节。特斯拉当季 GAAP 净利润 11.1 亿美元，同比下降 5%。然而，仔细看会发现，其中包含了 10.05 亿美元的 SpaceX 股权未实现收益，即特斯拉持有的 SpaceX 股份，在后者上市后随股价重估产生的账面利得。如果剔除这笔关联收益，特斯拉靠主营业务赚到的净利润，只剩约 1 亿美元。

不过，特斯拉在调整后数字中主动剔除了这笔收益，所以每股收益 0.33 美元并不包括这笔投资收益，这比谷歌把 990 亿美元 Anthropic 股权增值直接塞进净利润的做法还是要更为理性。

不过，在惨淡的汽车业务利润之外，特斯拉这份财报也有让市场看好的亮点，而且恰好都在高毛利业务上。

服务及其他业务营收 45.8 亿美元，同比大增 50%，毛利额和毛利率双双创下历史新高。储能业务部署 13.5 GWh，同样创纪录，较 Q1 的 8.8 GWh 大幅回升—— Megapack 业务的毛利率长期高于汽车业务，正在成为财报里越来越重要的压舱石。

最值得关注的是 FSD。活跃订阅数达到 148 万，同比增长 56%，单季净增订阅创历史纪录，而且北美新交付车辆的订阅率超过 55%。

FSD 订阅大幅增长意义在于：它是纯软件收入，边际成本趋近于零，是特斯拉从制造公司转向软件公司的支柱。当卖电动车的利润被压扁，持续订阅的软件收入，才是特斯拉后续挣钱的希望所在。

特斯拉管理层给出的信息依然是那套熟悉的叙事：极限利用工厂产能、保持强劲流动性，把资源集中投向 AI、软件、Robotaxi、Optimus、Semi 和 Megapack 3 ——硬件利润将逐步由加速增长的 AI、软件和车队服务利润补充。

在分析师电话会议上，马斯克最愿意谈的也是未来业务，对电动车业务的进展意兴阑珊。

他在电话会上宣布 Robotaxi 正以每周超 10% 的增速快速扩张，Robotaxi 无监督服务已扩展至达拉斯和休斯顿，本月又进入迈阿密。无方向盘的 Cybercab 已在奥斯汀公开道路测试，下一阶段将在德州超级工厂自动接送员工。

不过，马斯克强调会优先关注安全考量，"FSD 哪怕只有一起普通事故，受关注程度也会超过全美每年三四万起普通车祸身亡事故 "。而且马斯克重申 Robotaxi 收入要到 2027 年才会变得有意义。

Optimus 机器人一直是外界最关注的部分。但马斯克却给出了令人失望的回复。会前投资者提交了近 300 个问题，最高票的就是追问 Optimus Gen 3 量产状态。

但是特斯拉却不肯正面回答，只说 " 正在安装第一代产线，即将开始生产 "，首批机器人将用于训练数据采集，依然是不肯确认产量。

相比之下，即将上市的 Agility Robotics 则公布了具体客户和工作量，他们的 Digit 机器人已在 GXO 仓库累计搬运超 10 万个货箱，并锁定了超 3 亿美元订单。

从这方面来看，特斯拉或许在 Optimus 遭遇了技术障碍。马斯克一方面坚称 Optimus 将是 " 史上最大的产品 "、灵巧度不输人手，但另一方面又罕见承认：这是特斯拉造过的最难量产的产品，" 量产挑战非常巨大 "。

为了表明机器人的技术挑战，马斯克甚至点破了行业现状，称目前行业所有机器人演示要么是预编程，要么就是遥控的。马斯克的这番话，等于间接印证了外界对特斯拉此前发布会机器人由人遥控的猜测。

今天最劲爆的问题，是一位分析师直接问特斯拉是否会与 SpaceX 合并。

马斯克的回答耐人寻味：" 两者的重叠越来越多，尤其是在 Terafab 上。那会是一个巨型项目。但显然，我们不能在财报电话会上谈论合并公司这种事。"

史上最多的车，史上最薄的利，加上一个关于机器人的未来——这就是特斯拉 2026 年第二季度的全部。市场的耐心还剩多少，盘后那 4% 的跌幅是今晚的第一个答案，但不会是最后一个。