《电鳗财经》电鳗号 / 文

7 月 22 日，深圳市越疆科技股份有限公司 ( 以下简称越疆科技 ) 深交所创业板 IPO 申请获通过。招股书显示，越疆科技是行业领先的智能机器人公司，主营业务为协作机器人和具身智能机器人的研发、生产和销售。

《电鳗财经》注意到，此次 IPO，越疆科技计划用 3 亿元募集资金补充流动资金，占其总募集资金总额的 1/4，而该公司似乎并不 " 缺钱 "，截至 2025 年 12 月 31 日，该公司拥有货币资金 22.2 亿元，而报告期内该公司的扣非净利润三年累计亏损超 3 亿元，越疆科技预计 2028 年将实现扭亏为盈，但报告期内，该公司的核心产品的单价和毛利率都在下降。越疆科技存在重营销轻研发的情况，其销售费用约为研发费用的两倍多，且其销售费用率也远高于同行可比公司的销售费用率。另外，值得注意的是，当越疆科技的业务向工艺要求更高、附加值更大的中高端工业应用场景升级的同时，该公司的各个核心产品的毛利率却成下降趋势，该公司所说的业务升级是否合理 ?

三年累计亏损超 3 亿元 核心产品单价持续下降

招股书显示，越疆科技计划募集资金 12 亿元，其中 5.5 亿元用于多足机器人研发及产业化项目，2.5 亿元用于人形机器人技术提升项目，1 亿元用于营销能力提升建设项目，3 亿元用于补充流动资金。

由此可见，越疆科技计划用 1/4 募集资金补充流动资金，而该公司的货币资金在流动资产中的占比较高。从 2023 年至 2025 年 ( 以下简称报告期 ) ，该公司拥有的货币资金分别为 1.13 亿元、8.86 亿元和 22.17 亿元，占当期流动资产的比例分别为 22.55%、70.77% 和 77.86%。

招股书显示，报告期内，越疆科技实现营业收入 2.87 亿元、3.75 亿元和 4.93 亿元，同期归母净利润分别为 -1.03 亿元、-0.95 亿元和 -0.84 亿元，扣非归母净利润分别为 -1.20 亿元、-1.08 亿元和 -1.24 亿元，扣非净利润三年累计亏损超 3 亿元。截至 2025 年末，该公司未分配利润为 -3.45 亿元。

越疆科技预计 2028 年将实现扭亏为盈，但该预测高度依赖于以下假设条件：营业收入持续快速增长、毛利率维持 40%-45%、期间费用率下降至 35%-40%。

越疆科技也表示，若收入增长不及预期、毛利率下滑或费用控制不力，盈利时点可能延后至 2029 年。鉴于公司已连续多年亏损且经营现金流持续为负，该盈利预测的可行性存在较大不确定性。

报告期内，越疆科技的经营活动产生的现金流量净额分别为 -1.58 亿元、-0.92 亿元和 -0.43 亿元，连续为负。由此可见，尽管亏损幅度有所收窄，但主营业务尚未形成稳定的自我 " 造血 " 能力，经营活动现金流入无法覆盖流出。

然而，值得注意的是，越疆科技的毛利率能否维持在 40-45% 之间 ?

报告期内，越疆科技的六轴协作机器人的销售单价分别为 5.66 万元 / 台、4.72 万元 / 台和 3.82 万元 / 台 ; 具体来看，其六轴机器人的 CR 系列的单价分别为 6.60 万元 / 台、5.97 万元 / 台和 5.68 万元 / 台，Nova 系列的单价分别为 3.58 万元 / 台、2.70 万元 / 台和 2.04 万元 / 台，E6 系列的单价分别为 5.66 万元 / 台、4.72 万元 / 台和 3.82 万元 / 台。

可见，该公司的六轴协作机器人的所有系列产品的单价都在下降。不过，报告期内，越疆科技的四轴协作机器人的销售单价在持续上升，报告期内，分别为 0.84 万元 / 台、0.91 万元 / 台和 0.95 万元 / 台。但值得注意的是，报告期内，该公司的四轴协作机器人的收入占比较低。

报告期内，越疆科技来自六轴协作机器人的收入占比分别为 47.01%、56.14% 和 61.69%，同期来自四轴协作机器人的收入占比分别为 34.84%、25.76% 和 18.98%，可见，二者的收入占比的差距在持续扩大。

重营销轻研发 销售费用为研发费用两倍

截至 2025 年 12 月 31 日，越疆科技及其子公司拥有已授权的境外专利 26 项，其中发明专利 20 项，外观设计 6 项。

招股书显示，报告期内，越疆科技的研发费用分别为 7052.68 万元、7179.21 万元和 11465.24 万元，占当期营业收入的比例分别为 24.57%、19.15% 和 23.23%。

招股书显示，报告期内，越疆科技的同行可比公司的研发费用率的算术平均值分别为 36.07%、26.01% 和 21.40%。可见，在 2023 年和 2024 年，越疆科技的研发费用率明显低于同行可比公司的研发费用出来均值，而在 2025 年，该公司的研发费用率超过同行可比公司研发费用率均值两个百分点。越疆科技的研发费用率在 2025 年上涨的原因是该公司在 2025 年的研发费用大幅上涨，从 7179.21 万元上涨到 11465.24 万元，上涨幅度高达 59.7%。

招股书显示，报告期内，越疆科技的销售费用远超其研发费用。报告期内，越疆科技的销售费用分别为 12459.14 万元、13340.86 万元和 17305.82 万元，当期销售费用率分别为 43.41%、35.59% 和 35.07%。

由此可见，越疆科技在 2023 年、2024 年的销售费用分别为 1.27 亿元、1.38 亿元，而同期研发费用仅为 0.71 亿元、0.72 亿元，销售费用约为研发费用的两倍。值得关注的是，2025 年上半年其销售费用率高达 53.7%，高销售费用背后是否存在商业贿赂、利益输送等问题也受到外界质疑。

值得注意的是，在研发费用率刚达到同行可比公司研发费用均值的情况下，越疆科技的销售费用率明显高于同行可比公司的销售费用率均值。报告期内，同行可比公司的销售费用率均值分别为 33.65%、26.85% 和 17.03%，远低于越疆科技的销售费用率均值。

业务向附加值更大的中高端升级 毛利率却在持续下降

根据越疆科技在第二轮问询回复中的披露，报告期内，该公司来自中高端应用场景的收入占比分别为 79.14%、86.72% 和 88.63%，来自常规应用场景的收入占比分别为 20.86%、13.28% 和 11.37%。

由此可见，报告期内，越疆科技的中高端应用场景的收入占比在持续上升，而常规应用场景的收入占比在持续下降。该公司的主要产品应用于中高端工业协作场景的收入占比由 2023 年的 79.14% 逐步提升至 2025 年的 88.63%，收入结构持续向 3C 电子、装备制造、汽车及新能源等工业制造中高端应用领域集中。

越疆科技表示，这表明公司业务正逐步从常规应用场景向工艺要求更高、附加值更大的中高端工业应用场景持续渗透。

然而，值得注意的是，当越疆科技的业务向工艺要求更高、附加值更大的中高端工业应用场景升级的同时，该公司的毛利率却在持续下降。报告期内，公司综合毛利率分别为 48.47%、47.95% 和 46.49%，呈持续下降趋势。

报告期内，越疆科技的主营业务毛利率分别为 48.51%、48.20% 和 46.48%，呈持续下降趋势。具体分析，该公司的六轴协作机器人的毛利率从 2023 年的 47.01% 下降至 2025 年的 45.37%，四周协作机器人的毛利率从 2023 年的 34.84% 下降至 2025 年的 5270%，复合机器人的毛利率从 2023 年的 43.94% 下降至 2025 年的 42.36%。可见，该公司的三大核心产品的毛利率在报告期内都出现了下降。

由此可见，当越疆科技的业务向工艺要求更高、附加值更大的中高端工业应用场景升级的同时，该公司的各个核心产品的毛利率却成下降趋势，该公司所说的产品升级是否合理 ?