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来源：证券之星

全球生猪养殖行业龙头牧原股份（002714.SZ）近日交出了一份严重不及预期的业绩预告。受猪价大幅下跌拖累，预计今年上半年公司业绩同比由盈转亏，其中扣非后净利润亏损超 55 亿元，与上年同期盈利 106.77 亿元局面形成巨大反差。

证券之星注意到，牧原股份业绩承压早有征兆。受猪价下行冲击，虽然去年公司收入创历史新高却 " 增收不增利 "。今年上半年公司业绩承压加剧，Q1、Q2 两个季度连续亏损。值得注意的是，近年来，尽管处于下行周期中牧原股份仍逆势扩张产能，这不仅拖累了公司毛利率，也让公司背负了沉重资金压力。截至去年末，公司短债缺口已超 340 亿元。这让其试图通过做大做强屠宰肉食业务和拓展海外市场来打造新增长极的计划面临严峻挑战。为缓解资金压力，今年 2 月，牧原股份完成港股上市并募得资金逾百亿元，其中约六成资金拟用于拓展海外市场。身处猪价低迷与流动性不足双重重压下的牧原股份能否通过海外布局实现逆势突围，仍有待时间的验证。

01．  猪价与成本倒挂致上半年业绩转亏

牧原部分于 2014 年上市，主营业务为生猪的养殖销售、生猪屠宰，主要产品为商品猪、仔猪、种猪及白条、分割品及副产品。

业绩预告显示，预计 2026 年上半年牧原股份归母净利润为 -57 亿元至 -67 亿元，同比下降 154.13% 至 163.63%，上年同期为 105.3 亿元；扣非后净利润为 -55 亿元至 -65 亿元，同比下降 151.51% 至 160.88%，上年同期为 106.77 亿元。

牧原股份表示，今年上半年，公司通过深化生猪健康管理与生产管理，提高精细化管理能力，生猪养殖成本较上年同期下降，但由于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，上半年商品猪销售均价约为 10.4 元 / 公斤，同比下降约 28%，这导致公司经营业绩出现亏损。

证券之星注意到，牧原股份业绩承压早有征兆。作为一家生猪出栏规模位居全球前列的养殖企业，牧原股份业绩与猪周期高度相关。2025 年以来，因国内生猪市场供给充足，猪价持续低迷。去年全年活猪均价为 14.44 元 / 公斤，同比下降 9.2%，全年猪价创自 2019 年以来新低。去年 Q3、Q4，牧原股份盈利持续下滑。2025 年全年，公司收入虽达到 1441 亿元的峰值，扣非后净利润却同比下降 14.71% 至 159.9 亿元。

去年 Q3、Q4，虽然牧原股份业绩高度承压，但仍维持盈利。而今年上半年的两个季度，公司则全面转入亏损状态。数据显示，今年上半年，牧原股份商品猪销售均价呈逐季下滑趋势，从 1 月的 12.57 元 / 公斤下滑至 6 月的 9.65 元 / 公斤，累计降幅达到 23%。今年上半年，牧原股份累计销售商品猪 3861.5 万头，同比增长 0.58%，但销售收入仅为 501.45 亿元，同比下降近三成。

值得一提的是，今年 3 月份牧原股份生猪完全养殖成本刚从年初的 12 元 / 公斤降至 11.6 元 / 公斤。但公司成本下降幅度远不及猪价下跌速度，以致公司陷入 " 越卖越亏 " 境地。

分季度来看，今年 Q1，牧原股份实现收入 298.9 亿元，同比下降 17.1%；实现归母净利润 -12.15 亿元，同比下降 127.05%；实现扣非后净利润 -11.41 亿元，同比下降 125.32%。

以此推断，今年 Q2 牧原股份实现归母净利润 -44.85 亿元至 -54.85 亿元，同比下降 174.27% 至 190.83%；实现扣非后净利润 -43.59 亿元至 -53.59 亿元，同比下降 170.67% 至 186.88%。

由上述数据可知，牧原股份今年 Q2 亏损幅度同比和环比均呈现显著扩大趋势。而若把时间拉长来看，自去年 Q3 起至今年 Q2，公司盈利呈现逐季加速下滑态势。这也从侧面折射了牧原股份在下行周期中扩张产能的沉重代价，即当猪价跌破成本线，公司产能越大则亏损越深。

02．  两大主业业绩疲软，毛利率较高点 " 断崖式 " 下降

近年来，牧原股份的毛利率也呈现显著下滑趋势。

受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪价格在 2020 年达到顶峰。当年，牧原股份毛利率高达 60.68%。此后数年间，国内猪价呈现大幅回落趋势，伴随产能的持续扩张，牧原股份营业成本持续走高，公司毛利率大幅下行。2025 年，公司毛利率降至仅为 17.82%。今年一季度，该指标进一步滑落至 5.17%，同比骤降超 14 个百分点。

从主营业务来看，在猪价持续低迷与成本刚性上涨的双重挤压下，牧原股份核心生猪养殖业务近几年毛利率高度承压，已从 2020 年的 60% 以上高位下滑至去年的 17.29%。

自 2019 年起，牧原股份开始布局屠宰肉食业务，试图将其打造为全产业链布局的核心增长点。该业务近几年增长迅速，去年其收入占养殖业务收入比重已超过三成。但该业务毛利率长期低于 2%。去年，该业务首次实现盈利，但其毛利率依然仅为 2.67%。

在公司两大主业业绩均较为疲软的背景下，牧原股份试图从两个维度进行突围。一方面，公司试图通过扩大产能、优化产品结构、加大智能化和数字化投入等举措来提升屠宰肉食业务规模和毛利率水平。另一方面，公司试图通过出海来寻找新的增长突破口。

然而，牧原股份要实现上述两大目标首先要面对的是资金难题。多年来，公司资本支出持续高企，而猪舍等资产在办理中长期贷款时面临抵押难题，这导致公司负债中短期债务占比偏高，公司融资成本居高不下。截至去年末，公司总负债达到 930 亿元，其中短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达 486.46 亿元，而公司持有货币资金仅 138.6 亿元，公司短债缺口超 340 亿元。

在此背景下，去年 4 月，牧原股份启动赴港上市计划。今年 2 月，公司发行的 2.74 亿股 H 股股票正式在香港联交所主板挂牌并上市交易，本次募集资金净额约为 104.7 亿港元。

据牧原股份披露，本次募得资金净额的约 60% 将用于挖掘海外机遇，扩大商业版图，包括加强供应链发展以进行全球扩张；加强越南和泰国等东南亚市场的布局与覆盖；推进并购、少数股权投资等战略举措。剩余资金将用于研发投入和作为公司营运资金等。

近日，牧原股份在和投资者交流时披露，继去年首次实现盈利后，今年 1-4 月，公司屠宰肉食业务也均实现盈利，经营业绩不断改善。未来，公司将从推进产能建设、拓展优化销售渠道、优化产品结构（向高附加值产品延伸）等举措，来提升该业务规模和盈利水平。

海外业务方面，该业务是公司未来长期重点工作，当前已从轻资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段。当前，牧原股份在越南合资及自建项目有序推进中，近期已有合资猪场投产运营。2026 年，公司将进一步加大海外开拓力度，今年重点工作是搭建并稳定海外团队，将高标准运营模式在海外全面复制。（本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩）

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