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7 月 21 日晚间，中山公用公告称，其全资子公司中山公用能源发展有限公司拟以 4.08 亿元收购中山公用智慧能源有限公司（以下称 " 智慧能源 "）100% 股权。

中山公用表示，本次交易将推动公司新能源主业发展，有助于加快公司新能源相关产业布局，提升新能源板块资产体量与行业竞争力，为公司新能源板块业务增长及实现行业领军目标赋能，助力公司优化资产结构。

公告显示，智慧能源成立于 2023 年 3 月，注册资本 4 亿元，旗下持有 20 个分布式光伏项目，覆盖工商业及户用光伏领域。2025 年度，智慧能源实现营业收入 9317.11 万元，净利润 4124.75 万元。据此计算，其净利率约为 44.3%，在光伏行业中堪称亮眼。

然而，高净利率的背后，标的公司的资产负债率已达到 66.03%。对于一个成立仅三年的光伏项目运营平台而言，如此高的负债水平意味着其盈利很大程度上依赖杠杆撬动，一旦融资环境变化或项目回报率下降，财务风险将迅速暴露。

本次交易以 2025 年 12 月 31 日为评估基准日，采用收益法评估智慧能源股东全部权益价值为 4.15 亿元，较经审计账面净资产 4.05 亿元增值率仅 3.66%。交易双方协商确定最终收购价为 4.08 亿元，甚至较评估值小幅折价 731.32 万元。

值得注意的是，2023 年 2 月，中山公用旗下的能源公司参与设立了中山公用广发信德基础设施投资基金，认缴出资 3.10 亿元，占比 77.5%。随后，该基金联合珠海厚疆共同设立了特殊目的公司智慧能源。中山公用董事长郭敬谊同时担任广发证券非执行董事，而基础设施基金的执行事务合伙人广发信德正是广发证券的全资子公司。

换句话说，中山公用先是出资 3.1 亿元参与设立基金，基金再出资设立智慧能源并培育光伏项目，三年后上市公司以 4.08 亿元将资产买回。这种 " 自设基金培育、上市公司现金接盘 " 的模式，其评估增值率仅 3.66% 恰恰说明标的在培育期内并未实现显著的资产增值，那么当初设立基金的培育价值何在？

中山公用 2025 年年报显示，公司全年实现营业收入 46.12 亿元，同比下降 18.78%；归母净利润 18.79 亿元，同比增长 56.77%。净利润的大幅增长主要依靠权益法核算的长期股权投资收益，其中来自参股公司广发证券的贡献达 16.91 亿元，占同期全部净利 9 成。也就是说，利润增长的核心驱动力并非主业经营改善，而是投资收益。

再看现金流。2025 年全年，公司经营活动现金净流入为 2.98 亿元。而到了 2026 年一季度，经营活动产生的现金流量净额已转为 -2692.92 万元。此次 4.08 亿元的收购款将分三期支付，虽缓解了一次性支出压力，但对于一家经营活动现金流已显紧张的公司而言，仍是不小的资金占用。更值得警惕的是，截至 2025 年末，公司应收账款余额已达 19.82 亿元，资金回笼压力不容小觑。

截至 2026 年 3 月 31 日，中山公用每股净资产为 13.04 元，而 7 月 21 日收盘价仅为 10.92 元，市净率约 0.84，处于长期破净状态。在股价低于每股净资产的情况下，公司选择以 4.08 亿元现金收购资产，而非通过增发股份等方式进行支付，其资金使用效率值得商榷。对于一家破净公司而言，现金是最稀缺的资源，将其用于收购一个自己培育三年、增值率仅 3.66% 的关联资产，是否是对股东利益的最优选择？

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。