雀巢把旗下水业务的一半放到了交易桌上，换回了大约 30 亿欧元现金，并与 Platinum Equity 组建一家独立的合资公司。这家新公司将总部设在巴黎，运营着超过 30 个品牌，包括圣培露、巴黎水和雀巢优活。整个交易对该水业务的估值达到 49 亿欧元（约合 56 亿美元）。

交易官宣只比雀巢确认出售蓝瓶咖啡晚了三个月。当时买家是瑞幸咖啡的大股东 Centurium Capital。接连出手非核心资产，是这家瑞士食品巨头持续聚焦主营业务的最新注脚。这次水业务的交易架构传递了同样的信号：雀巢不是完全退出，而是引入一个擅长运营改造的合作伙伴，让水业务独立生长，自己则收回可观的现金并把管理精力集中到更核心的品类上。

雀巢的举动刚好踩在欧洲企业分拆收购的节奏上。PitchBook 的数据显示，截至 7 月 23 日，欧洲私募股权分拆收购（carveout）今年的交易价值已达 418 亿欧元。如果这个速度维持下去，全年可能会冲到 748 亿欧元，这将是 2019 年（853 亿欧元）和 2024 年（795 亿欧元）之后，分拆收购价值最高的年份之一。但交易数量并没有同步膨胀——今年以来完成 417 笔，远远落后于 2025 年创纪录的 818 笔。也就是说，市场正由数量驱动转向质量驱动，单笔交易的规模在变大，参与者更倾向于把筹码压在少数几个大案子上，而不是广撒网。

这股分拆潮背后，最直接的推力来自资本成本的上升。PitchBook 在《2025 年欧洲私募股权年度报告》中指出，自 2022 年以来，更高的融资成本迫使企业把注意力集中在资产负债表的强度上，它们更愿意卖掉那些非核心或增长较慢的业务部门，而不是在昂贵债务周期里继续背负这些资产。同一份报告还提到了融资收紧的另一个结果：高度依赖杠杆的 " 基金间交易 "（sponsor-to-sponsor deals）越来越难获得承销，于是 PE 机构转向了分拆收购，因为这类项目回报更多来自运营层面的改善，而不是财务工程。

West Monroe 并购合伙人 Connor Kohlenberg 观察到，这股势头并不局限于非核心资产。" 当大型上市公司需要重新确定核心业务的优先级时，它们其实是在清理整个业务组合，" 他说，" 我们会持续看到大量这样的案例，无论它是一个非优先的资产，还是一个真正创新的业务部门，能卖出高倍数。" 这番话道出了当前交易逻辑的一个变化——不再是不得已而为之的断臂求生，而更像是一种主动的组合管理。企业开始用 PE 的视角审视自己的业务线，把那些独立出去反而可能成长更快的部门拿出来交易，既回收资金，又通过保留少数股权或成立合资公司继续分享未来增值。

近期的欧洲市场也提供了不少样本。4 月，TPG 以 15 亿欧元收购了联合健康集团旗下的 Optum 英国业务；同一个月，阿波罗全球管理以 18.2 亿欧元的企业价值从法国汽车技术供应商 Forvia 手中买下了 Interiors Business Group。这些案例和雀巢水业务的交易共同勾勒出一个清晰的轮廓：企业正在更频繁地问自己 " 这个业务我们自己留着是不是最优解 "，而 PE 机构正在用行动回答 " 如果交给我们，它能变得更好 "。当资本不再便宜，这样的互动只会更加密集。