编辑 | 虞尔湖

出品 | 于见专栏

在能源物联网的赛道里，威胜信息一直被贴上绩优股的标签。

连续多年的营收净利双增长，接近 20% 的净资产收益率，再加上分红回购频频出手，这家公司看起来像是科创板里少有的乖学生。

2025 年报的数据依旧漂亮，全年营收 29.78 亿元，同比增长 8.48%，归母净利润 6.66 亿元，同比增长 5.64%，经营性净现金流 5.16 亿元，同比优化 8.91%。

可翻开 2026 年一季报，画风突变。营收 5.32 亿元，同比下降 4.24%，这是公司近年来少见的单季收入负增长。经营活动现金净流入只剩 1773.62 万元，同比暴跌 77.79%。应收账款同比增幅达到 37.1%。

增收的故事讲不下去了，利润的成色、现金的质量、研发的投入，三道裂缝同时出现在这份一季报里。光鲜的年报封面底下，威胜信息正在经历一场不容易被察觉的失速。

一季报的负增长，利润增长的成色存疑

威胜信息 2026 年一季报最刺眼的地方，不是净利润还涨了 6.4%，而是营收掉了。5.32 亿元的单季收入，比去年同期少了 2354 万元，同比下滑 4.24%。

对一家常年把双增长挂在嘴边的公司来说，收入端转负是一个标志性的信号。

问题在于，收入下滑的同时，归母净利润却做到了 1.48 亿元，同比增长 6.4%。利润增速跑赢收入增速，乍一看是经营效率提升，细看则是另一回事。

支撑利润的因素里，费用压缩的痕迹很重。一季度销售费用、管理费用、财务费用三项合计 2369.62 万元，三费占营收的比例只有 4.46%，同比下降近 30%。靠节流撑出来的利润增长，和靠订单撑出来的利润增长，含金量完全不同。

前者是一次性的腾挪，后者才是持续的经营能力。

再看资产效率，一季报的总资产周转率只有 0.09 次，同比下降 17.03%，在已披露同业公司中排到第 54 位。存货周转率 0.86 次，同比下降 8.01%。加权 roe 降到 4.19%，比去年同期还少了 0.22 个百分点。

这些指标拼在一起，勾勒出的图景很清楚，钱投进去了，货压在库里，收入却没收回来。

于见专栏认为，库存的数据更能说明问题。

2025 年报里，电监测终端期末库存量同比暴增 197.85%，水气热传感终端库存增长 217.9%，通信网关库存量更是飙升 522.57%。公司的解释是满足客户后续要货计划而备库。备库备出 5 倍库存，要么是对订单的预判极度乐观，要么是货已经生产出来却交付不出去。无论哪种解释，都和一季报收入下滑的事实互相印证。货在仓库里，钱在应收里，收入在下滑，这就是威胜信息当下最真实的经营状态。

研发连续 3 年收缩，科创底色正在褪色

科创板公司的估值，很大程度上建立在技术预期之上。威胜信息一直对外讲物联网加芯片加人工智能的战略叙事，ai 相关产品收入 7.37 亿元，占主营业务收入的 24%，这个故事听起来很美。可研发投入的账本，讲出的却是另一个版本。

2025 年，威胜信息研发费用 2.32 亿元，同比下降 3.79%。研发投入占营业收入的比例降到 7.79%。把周期拉长看，这个比例在 2023 年还是 10.22%，2024 年降到 8.78%，2025 年继续下探到 7.79%。连续 3 年，1 年一个台阶往下走，3 年时间研发强度缩水了将近 1/4。

公司对研发费用下降的说明里，有一条很扎眼，研发咨询服务费减少，优化研发人员配置。翻译过来，就是砍掉外部研发合作，调整研发队伍。一边是年报里大篇幅渲染 ai 战略和技术储备，一边是研发费用和研发强度同步缩水，叙事和投入之间的落差，值得每一个投资人警惕。

产品结构的变化，同样透露出技术护城河的松动。

2025 年，公司的通信模块收入暴跌 37.17%，原因是招标规模减少带来客户需求下降。这条产品线产销存全面收缩，生产量下降 45.31%，销售量下降 44.91%。

通信模块恰恰是公司网络层的核心产品之一，它的塌陷说明公司在电网招标体系里的位置并没有想象中稳固。另一边，撑起增长的通信网关，毛利率反而下降了 3.45 个百分点，智慧公用事业管理系统收入虽然暴增 89.28%，毛利率只有 22.73%，远低于公司整体水平。

收入结构正在从高技术含量、高毛利的模块业务，向低毛利的集成类和网关类业务倾斜。这种结构迁移，和科创公司的技术叙事是背道而驰的。

分红和研发投入的对比，更能看出管理层的真实优先级。最近三个会计年度，公司累计现金分红 7.34 亿元，累计回购注销 2.02 亿元，分红回购合计占年均净利润的比例高达 154.1%。同期 3 年累计研发投入 7 亿元。

回馈股东当然是好事，可当分红回购的力度远远盖过研发投入的增速，当研发强度 3 年连降而派息比例节节攀升，这家公司究竟把钱押在未来，还是押在市值管理上，答案已经写在了账上。

应收账款高企，客户集中埋下双重隐患

如果说研发和收入的问题是慢性病，应收账款就是悬在威胜信息头顶的急性风险。

2026 年一季度末，公司应收账款同比增幅 37.1%。财报分析工具给出的提示很直白，应收账款已经达到利润的 392.36%。

换句话说，账上趴着的应收款，接近年利润的 4 倍。一季报经营性现金净流入同比暴跌 77.79%，每股经营性现金流只剩 0.04 元，就是回款恶化的直接体现。收入可以确认在报表里，钱能不能收回来，是另一回事。

把视角拉长，营运资本的压力同样在上行。

过去 3 年，公司营运资本占营收的比例从 0.33 一路升到 0.43，也就是说每产生 1 块钱收入，公司自己要垫付的资金从 0.33 涨到了 0.43。垫资经营的程度不断加深，现金流对利润的支撑力不断减弱。

2025 年报里 5.16 亿元的经营现金流看似不错，可一季报 77.79% 的暴跌说明，这个现金流质量的稳定性远没有账面显示的那么可靠。

客户结构则是另一重隐患。2025 年，威胜信息前 5 大客户销售额 19.96 亿元，占年度销售总额的 67.04%。第 1 大客户贡献 9.18 亿元，占比 30.82%，第 2 大客户占比 24.54%。前 2 名客户合计拿走了一半以上的收入。

这种集中度意味着什么，通信模块收入因为招标规模减少而暴跌 37%，就是最现成的答案。当收入命脉攥在少数电网体系客户手里，招标节奏的 1 个波动，就能直接改写公司的季度报表。

海外业务被公司当作第 2 增长曲线来讲，2025 年境外收入 5.64 亿元，同比增长 33.98%，印尼工厂投产，沙特技术中心落成，叙事很热闹。但境外业务的毛利率只有 31.37%，比境内业务的 41.88% 低了整整 10 个百分点。

海外扩张目前还是增收不增利的阶段，用低毛利换规模，用建厂换市场。这条路能不能走通，取决于后续订单的持续性，而在地缘政治和汇率波动的环境里，这份不确定性并不小。

财务费用从上年同期的负 2605 万元收窄到负 438 万元，汇兑损失增加，已经为这种不确定性买了第 1 次单。

结语

威胜信息不是一家烂公司。19.71% 的加权 roe，40.24% 的分红比例，40.59 亿元的在手合同，这些数字放在科创板里都不难看。

问题在于，市场给它的定价，建立在高成长、高技术、高现金流的预期之上，而 2026 年一季报暴露出的，恰恰是这 3 个高同时松动的迹象。

营收转负，利润靠费用腾挪维持正增长。

研发强度 3 年连降，高毛利产品线收缩，低毛利业务占比抬升。应收账款膨胀到利润的 4 倍，经营现金流单季暴跌近 8 成，前两大客户贡献过半收入。这些问题单独看，每 1 个都能用备库、招标节奏、战略投入来解释。放在一起看，它们指向的是同一个方向，威胜信息的增长模式正在从订单驱动切换到报表驱动，从经营质量切换到财务技巧。

对于投资者来说，真正需要警惕的从来不是 1 份难看的财报，而是 1 份看起来还行、拆开全是隐忧的财报。威胜信息的 2026 年，才刚刚开始，三道裂缝会不会继续扩大，半年报会给出答案。

【天眼查显示】威胜信息技术股份有限公司 ( 曾用名：湖南威胜信息技术有限公司 ) ，成立于 2004 年，位于湖南省长沙市，是一家以从事计算机、通信和其他电子设备制造业为主的企业。企业注册资本 49168.5175 万人民币，实缴资本 49168.5175 万人民币，并已于 2020 年完成了 IPO 上市，交易金额 6.89 亿人民币。