一、公司定位与核心概况

威派格成立于 2007 年，2019 年在上交所上市，总部位于上海嘉定，是国内智慧水务领域领军企业、二次供水设备中高端产品第一梯队企业，专注于提供从水源地到用户端的全链条智慧水务解决方案 。公司核心定位为以工业互联网为核心理念的水务行业集成性科技公司，依托 " 智能硬件 + 专业软件 + 水务平台 + 行业物联网 + 全面服务 " 五位一体综合能力，构建 " 供排净治 " 全场景解决方案，服务国家水网、城市地下管网建设，在二次供水、智慧水厂、漏损控制等领域形成技术与市场壁垒 。2025 年加速向科技公司转型，以 " 河图 AI 平台 " 为核心引擎，探索 AI 大模型在水务场景的深度应用，推动行业从经验驱动向 " 数据 + 模型 " 协同驱动的智慧化新阶段跨越。

二、业务结构与收入来源

- 核心业务（2025 年）：

- 智慧供水系统：占比 58.23%，核心支柱，2025 年营收 6.76 亿元 ( -5.12% ) ，涵盖二次供水设备、智慧泵房、无负压供水设备等，市占率位居行业第一梯队，服务全国 300+ 城镇水务企业

- 智慧水务软件与平台：占比 22.41%，增长引擎，2025 年营收 2.60 亿元 ( +12.37% ) ，包括河图 AI 平台、威爱工业互联网平台、漏损管理系统等，模型推理准确率达 95%

- 智能表计与监测设备：占比 12.15%，2025 年营收 1.41 亿元 ( -8.76% ) ，涵盖智能水表、流量计、水质监测设备等，通过物联网技术实现数据实时采集与传输

- 其他业务：占比 7.21%，包括水务咨询、运维服务等，毛利率稳定在 40%+

- 二次供水设备：中高端市场领先，无负压供水设备节能效率达 30%+，智慧泵房实现无人值守、远程监控，获国家水利部节水技术认证

- 河图 AI 平台：自主研发水务专用大模型，深度融合人工智能与大数据，实现管网漏损预测、水质异常预警、智能调度等功能，已落地 100+ 项目

- 漏损管理系统：通过分区计量与压力控制技术，帮助水务企业降低漏损率 5-10 个百分点，获 " 中国节水奖先进集体 " 称号

- 四足机器人巡检：2025 年标志性成果，应用于水厂、泵站等场景，实现设备状态自动巡检、异常智能识别，提升运维效率 60%+

- 客户结构：覆盖全国 **2000+** 水务企业，包括北控水务、首创环保等行业龙头，以及上海、杭州、广州等城市的市政水务公司，在长三角、珠三角、京津冀等区域形成高市场渗透率

三、技术实力与核心壁垒

- 研发体系与团队：以上海和武汉为核心研发基地，拥有 263 名研发人员（占总员工 15.10%），上市以来年均研发经费上亿元，组建 400 余人高水平研发团队，研发实力位居行业首位

- 知识产权与标准：累计获得 186 件有效专利（发明授权 38 件）、295 件软件著作权，主持或参与制定 20 余项国家及行业标准，7 项技术设备入选国家水利部《节水先进成熟适用技术设备名录（2025 年）》

- 河图 AI 平台：构建水务专用大模型，支持多源数据融合、智能分析与决策，推理准确率达 95%，为水务运营提供 " 数据 + 模型 " 双驱动

- 威爱工业互联网平台：实现硬件设备、物联感知、平台底座、数据资产、业务场景的全链路打通，赋能水务企业数字化转型

- 智能硬件技术：掌握高效节能泵组、高精度传感器、智能控制等核心技术，产品稳定性与可靠性行业领先，获多项国家级认证

- 行业认证与资质：拥有市政公用工程施工总承包资质、电子与智能化工程专业承包资质等，通过 ISO9001、ISO14001、ISO45001 等管理体系认证，是国家高新技术企业、上海市专精特新企业

四、财务表现与关键指标 ( 2023-2026 年 )

- 2025 年全年：营收 11.60 亿元 ( -6.45% ) ，归母净利润 **-1.53 亿元 ** ( 同比减亏 27.83% ) ，扣非净利润 **-1.65 亿元 ** ( 同比减亏 28.71% ) ，毛利率 43.84% ( +1.21pct ) ，净利率 **-14.79%，经营活动现金流净额 7,492.12 万元 ** ( 同比改善 2.38 亿元 )

- 2026 年一季度：营收 4,432.49 万元 ( -58.45% ) ，归母净利润 **-5,806.77 万元 ** ( 同比增长 11.78% ) ，扣非净利润 **-6,021.35 万元 ** ( 同比增长 10.92% ) ，毛利率 45.11% ( +1.27pct ) ，资产负债率 39.99%，减亏趋势持续，毛利率稳步提升

- 2026 年上半年预告：预计归母净利润约 **-1.32 亿元 **，同比减亏约 18%，经营现金流持续改善

- 业绩持续减亏：2025 年、2026 年 Q1 及上半年预告均显示减亏趋势，业务结构优化与费用控制成效显著

- 毛利率稳步提升：从 2024 年的 42.63% 提升至 2025 年的 43.84%，2026 年 Q1 达 45.11%，高毛利软件与平台业务占比提升是关键驱动因素

- 现金流大幅改善：2025 年经营现金流由负转正，同比改善近 2.38 亿元，运营资金安全性大幅提升

- 研发投入稳定：2025 年研发费用 1.12 亿元，研发费率 9.66%，持续投入 AI 与物联网技术研发，为转型提供技术支撑

- 财务结构可控：资产负债率 39.99%，无大额有息负债，货币资金 5.2 亿元，财务风险较低

五、竞争格局与核心优势

- 智慧水务行业格局：呈现 " 综合龙头 + 细分壁垒 + 跨界融合 " 特点，北控水务、首创环保、威派格等综合龙头占据市场份额前列，汉威科技、三川智慧等细分领域企业形成技术壁垒，中移建设、长江设计院等跨界企业推动生态构建

- 二次供水设备领域：威派格与上海熊猫、杭州南方等企业竞争，在中高端市场形成品牌与技术优势，市占率位居行业第一梯队

- 智慧水务软件领域：与数字政通、航天宏图等企业竞争，威派格凭借水务行业深耕优势与 AI 技术融合，在管网漏损、智能调度等场景形成差异化竞争力

1. 全链条解决方案能力：覆盖 " 供排净治 " 全场景，具备从硬件设备到软件平台、从顶层设计到落地实施的综合能力，客户粘性强

2. AI 水务先发优势：河图 AI 平台构建水务专用大模型，模型推理准确率达 95%，在 AI+ 水务领域形成技术壁垒，推动行业智慧化升级

3. 行业标准主导权：主持或参与制定 20 余项国家及行业标准，7 项技术入选国家水利部节水技术名录，行业影响力显著

4. 现金流改善明显：2025 年经营现金流由负转正，为转型提供资金保障，财务安全性提升

5. 客户资源优质：覆盖全国 2000+ 水务企业，与北控水务、首创环保等龙头深度合作，区域市场渗透率高

六、发展战略与增长驱动

- 短期战略 ( 1-2 年 ) ：

- 推进 " 提质增效重回报 " 行动，优化业务结构，高毛利软件与平台业务收入占比提升至 30%，毛利率稳定在 45%+

- 扩大河图 AI 平台应用场景，落地 200+ 智慧水务项目，模型推理准确率提升至 98%，漏损管理系统市场占有率提升至 15%

- 加强费用控制，2026 年销售费用率、管理费用率分别下降 2 个百分点，实现经营现金流持续为正

- 中长期战略 ( 3-5 年 ) ：

- AI+ 水务深度融合：从智慧水务解决方案提供商向水务行业 AI 技术服务商升级，AI 相关业务收入占比提升至 40%

- 技术创新引领：聚焦四足机器人巡检、数字孪生、智能传感器等核心技术，研发投入占比提升至 12%，形成全球领先的水务 AI 技术体系

- 国际化布局：跟随 " 一带一路 " 倡议，拓展东南亚、中东等新兴市场，海外收入占比提升至 10%

1. 水网建设加速：国家 " 六张网 " 战略推进，城乡供水一体化、农村饮用水安全提升、老旧管网改造等项目投资规模超万亿元，市场需求旺盛

2. AI 技术赋能：智慧水务市场规模年复合增长率 18.74%，2030 年有望突破 2700 亿元，AI 技术应用将重塑行业格局，威派格具备先发优势

3. 漏损控制刚需：国内城市供水管网漏损率平均达 15%，远高于国际先进水平，漏损管理系统市场空间超 500 亿元，公司技术优势明显

4. 业务结构优化：高毛利软件与平台业务占比提升，带动整体毛利率与盈利能力改善，2025 年已显成效

5. 现金流改善：经营现金流由负转正，为研发投入与市场拓展提供资金保障，支撑公司持续发展

七、核心风险与挑战

1. 业绩亏损风险【最大风险】：公司已连续两年亏损（2024 年 -2.12 亿元，2025 年 -1.53 亿元），2026 年上半年预计仍亏损约 1.32 亿元，若业务转型不及预期或费用控制不力，可能面临持续亏损甚至退市风险

2. 市场竞争风险：智慧水务市场竞争加剧，北控水务、首创环保等综合龙头凭借资本优势加速扩张，数字政通、航天宏图等跨界企业切入软件领域，可能压缩公司市场份额与毛利率

3. 技术迭代风险：AI、物联网等技术快速迭代，水务行业智能化需求不断升级，若公司研发投入不足或技术升级滞后，可能被竞争对手超越，失去技术领先地位

4. 项目实施风险：智慧水务项目周期长、复杂度高，受地方政府财政状况影响较大，若项目延期或回款不畅，可能导致现金流压力与盈利能力下降

5. 转型进度风险：AI 水务转型需要大量资金与时间投入，当前软件与平台业务占比仅 22.41%，若转型进度不及预期，可能影响公司长期增长潜力

八、投资逻辑与估值分析

- 核心逻辑：智慧水务行业高景气，公司作为细分赛道龙头，具备全链条解决方案能力与 AI 水务先发优势，2025 年经营现金流由负转正，业绩持续减亏，业务结构优化与技术创新有望推动公司实现盈利反转，具备估值修复潜力

- 威派格：当前 PE ( TTM ) 亏损，PB 1.25 倍，PS 2.8 倍，总市值约 32 亿元，估值处于历史低位，反映市场对业绩亏损与转型不确定性的担忧

- 行业平均：环保工程行业平均 PE 约 30 倍，智慧水务细分领域平均 PE 约 35 倍，若公司实现盈利反转，估值有望向行业平均靠拢

- 可比公司：数字政通（PE 38 倍，智慧政务）、汉威科技（PE 42 倍，物联网），若 AI 水务业务持续放量，公司估值具备较大提升空间

- 跟踪业绩减亏进度，这是盈利反转的关键指标，目标 2026 年全年减亏至 **-1 亿元以内 **，2027 年实现盈利

- 关注软件与平台业务收入占比变化，这是业务结构优化的核心指标，目标 2026 年提升至 30%，毛利率稳定在 45%+

- 观察河图 AI 平台落地项目数量与模型推理准确率，评估 AI 技术对业绩的贡献，目标 2026 年落地 200+ 项目，准确率提升至 98%

- 留意经营现金流持续改善情况，判断公司造血能力，目标 2026 年经营现金流净额超 1 亿元

- 监测研发投入与技术创新成果，评估公司在 AI 水务领域的技术领先地位，目标 2026 年研发投入占比提升至 10%

威派格是一家技术底蕴深厚、行业地位稳固的智慧水务领军企业，核心优势在于全链条解决方案能力、AI 水务先发优势、行业标准主导权与现金流改善趋势；核心风险在于业绩持续亏损、市场竞争加剧、技术迭代压力与转型进度不及预期。公司 2025 年经营现金流由负转正，业绩减亏明显，2026 年上半年预计继续减亏，展现转型成效与经营韧性。若能把握国家水网建设与 AI 技术赋能机遇，持续推进业务结构优化与技术创新，威派格有望从传统水务设备供应商成长为水务行业 AI 技术服务商，实现业绩与估值的双重提升，具备较高的投资弹性与长期发展潜力。