" 常备保济丸，有病唔使怕。"

这曾是香港家喻户晓的广告，主角便是李众胜堂保济丸。你可能不知道，这份丸剂已有 130 年的历史了。相传当年卖凉茶草药为生的李兆基意外得了一张药方，依照制出的药能解一众常见病。此后历经传承，被香港医药企业家岑广业收入囊中。

近日，港股上市公司健倍苗苗公告称，建议分拆保济元和独立上市，随即向港交所递交招股书。

至此，香港最大的中成药集团要冲刺上市了。

百年老字号要 IPO 了

故事要追溯到 100 多年前的一抹善举。

李兆基，1875 年出生于广东佛山。他自小家境贫寒，靠卖草药凉茶为生，但心地善良，常对人尽力相助。每次遇到街坊或陌生人肚痛头晕，便赠以草药或凉茶，深得邻里敬重。

相传当年街头，李兆基常给路过的一位和尚免费喝茶，和尚见其有济世善心，便送给他一纸药方。李兆基据该方煎制成药茶，取名普济茶在街上出售。该茶对感冒、食滞、腹痛、肠胃不适等常见病都有疗效，引得街坊交口称赞。

后来李兆基将药茶改制成药丸，取名 " 保济丸 "，并在居住地附近创办 " 李众胜堂 " 经营中成药。由于疗效好、价格便宜，连东南亚及港澳药商也前来订购，群众中流传着 " 北有六神丸，南有保济丸 " 的美称。

后来，其子李赐豪接过业务，举家迁往香港经营，仍印上李兆基头像作为商标。而这一老字号品牌的资本化道路，则要从一笔收购说起。

1998 年，香港医药企业家岑广业创立雅各臣科研制药，从制药业务起步，逐步拓展至品牌保健品与中成药领域。先是买下飞鹰活络油，又于 2010 年拿下保济丸控制权。

此后数年，公司陆续将唐太宗活络油、百年家用品牌十灵油及天喜堂天喜丸收入囊中，并通过收购 Orizen 集团股权，拓展至中药配方颗粒领域。

2016 年，雅各臣在港交所上市，五年后分拆健倍苗苗，同样成功登陆港交所。2024 至 2025 财年，健倍苗苗进一步调整架构，将品牌中成药及中医诊所业务整合至保济元和，拟独立登陆资本市场。

根据招股书，雅各臣科研制药创办人岑广业直接及间接持有健倍苗苗约 71.62% 权益，而保济元和为健倍苗苗的全资附属公司。走过 100 多年，一度家家常备的老字号也要上市了。

香港最大中成药集团

扎根香港数十年，保济元和将自己定位为中成药集团，采用垂直整合中医药业务模式，提供中成药产品及中医诊所服务。

具体而言，保济元和售卖超 1000 款中成药产品，包括丸剂、散剂、药油、软膏剂及浓缩中药颗粒等，覆盖肠胃健康、妇科疾病及肌肉骨骼不适等症。

目前，保济元和已拥有超过 100 个中成药品牌组合——保济丸、天喜堂天喜丸、飞鹰活络油、唐太宗、十灵油等多个家喻户晓的老字号品牌，不少都有着超百年的历史。

譬如始于 1905 年的天喜堂天喜丸，由中药材成分配制而成，适用于因寒湿阻中、寒凝血瘀导致的月经不调、痛经等；十灵油（薄荷祛风油）则是一个百年家用护理品牌，可减轻蚊虫叮咬引起的痕痒、鼻塞及提神。

近年来，公司进一步把业务扩展至中医诊疗服务，通过健福堂、景培中医、香港骨伤及脊椎专科诊所提供服务，迄今拥有 40 间诊所、超过 50 名注册中医师，为香港第五大私营连锁中医诊所。

据弗若斯特沙利文的报告，以终端市场销售额计算，保济元和是香港最大的中成药集团，2025 年市场份额为 9.2%，保济丸和天喜堂天喜丸的旗舰产品位居香港相关市场首位。

财务数据方面，2024 至 2026 财年（截至 3 月 31 日止年度），保济元和分别实现营收 3.39 亿港元、3.61 亿港元、4.64 亿港元，同期毛利率分别为 49.6%、46.9%、48.2%，年内利润为 0.65 亿港元、0.5 亿港元、0.81 亿港元。

利润波动主要源于销售费用激增。2024 至 2026 财年，保济元和的销售及分销开支分别为 0.62 亿港元、0.8 亿港元及 0.76 亿港元，2025 年占营收比例提升了 4 个百分点。

公司核心业务支柱为保济丸，同期分别带来收入 1.12 亿港元、1.42 亿港元、1.68 亿港元，占比约 32.9%、39.2%、36.3%，其余四款核心产品贡献收入比例均不高于 5%。

尽管收购了一系列老字号品牌，但单一产品依赖仍较高。虽然公司建立起覆盖内地、中国香港、中国澳门、新加坡、马来西亚、印尼、泰国及北美等地的销售网络，但超 8 成的收入仍然来自本港，对外拓展有限。

保济元和有意通过并购继续扩充业务——据招股书，此次 IPO 募资首要目的便是提供并购资金，在 5 年内收购可补充并加强保济元和中医药平台的协同业务、品牌或产品。

中医排队 IPO

最近的港交所飘来了一阵药香。

本月初，同仁堂医养正式登陆港交所。始创于清康熙八年，北京同仁堂从 1723 年就开始供御药，旗下安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等药品可谓家喻户晓。历经两年多次递表后，这家有着 300 多年历史的老字号成功收获第四个 IPO。

稍早一些，新荷花第三次向港交所递交招股书。创始人是现年 63 岁的江云，下海创业后创办新荷花，成为中国最大的中药饮片供应商之一。15 年六次冲击上市、先后辗转于 A 股和港股，IPO 之路颇为坎坷。

此外还有：以线上中医诊疗平台甘草医生为核心的甘之草、一瓶皮肤科中药涂剂年赚近 10 亿的汉方制药、起步于东北的民营中医连锁机构誉研堂、冲刺 " 中医 AI 第一股 " 的问止中医等等，纷纷向港交所发起冲击。

纵观这批排队 IPO 的中医药企业，仍以诊疗环节为主。其上市过程大多几经波折，市场认可度不高。同仁堂医养敲钟首日盘中一度跌超 40%，背后是数千年传统医学积淀面对商业逻辑的阵痛。

传统中医药主张基于整体观的辨证论治，极度重视经验、心法的师徒相授，名医绝活难以复制，人才培养周期很长。这种模式塑造了中医的灵魂，但也造就了其规模化发展的天然瓶颈。

于是便导向了中医药行业的普遍现状—— " 药 " 能被包装为标准化产品快速扩张，" 医 " 的望闻问切的服务价值却始终难以量化。同仁堂医养净利率不足 4%，按 2025 年接待患者 340 万人次计算，平均每位患者身上只赚了大约 10 块钱。

此种背景下，原本主打名医口碑、医术的传统医学也开始卖药材，通过并购将药品资产收入囊中，并依靠品牌、管理体系和数字化能力实现复制，连 AI 概念也浮出了水面。

不久前，国务院正式批复了《中医药振兴发展 " 十五五 " 规划》，明确 " 坚持守正创新，遵循中医药规律和特点，完善中医药传承创新发展机制，加快推进中医药现代化 "。几乎同时，《中医基础理论术语》等 4 项中医药国家标准进入实施，瞄准的正是中医药术语不统一、临床研究质控体系不完善等行业问题。

市场的回应相当迅速—— 7 月 13 日的低迷行情中，中药板块逆势翻红，板块整体涨幅超 3%。背后逻辑不言而喻：在治未病、慢病调理等领域有着天然优势，中医药无疑契合了老龄化的时代刚需，只是需要多给一点时间。

我们，拭目以待。

文章来源：投资界原创 ｜ 作者：余梦莹

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