7 月 16 日，美国最大的商业医疗保险公司联合健康集团（UnitedHealth Group）交出了一份让华尔街意外的成绩单：第二季度调整后每股收益 6.38 美元，远超分析师此前 4.86 — 4.91 美元区间的预期，公司股价在财报公布后一度飙升逾 6%。这份 " 惊喜 " 背后，藏着一道美国医疗保险行业正在集体面对的选择题——用什么代价换取利润修复。
联合健康二季度营收 1120.3 亿美元（约合人民币 7618 亿元），同比、环比均基本持平；净利润 54.8 亿美元，合每股 6.04 美元，较 2025 年同期的 3.41 亿美元、每股 3.74 美元大幅提升。公司同时将 2026 年全年调整后每股收益指引上调至 19.5 — 20 美元，高于此前 " 高于 18.25 美元 " 的预期。这是联合健康今年内第二次上调全年指引——今年 4 月公司曾在一季度财报超预期后，将全年指引从 " 高于 17.75 美元 " 上调至 " 高于 18.25 美元 "。
新近发布的《2026 年安联全球保险业发展报告》指出， 2025 年，全球健康险市场增长 12.3%，创 2014 年以来最高增速，成为保险业最具活力的业务领域。在该领域中，美国市场占全球健康险保费的 70% 以上，北美健康险市场增速达 14.9%。在亚洲，几乎所有市场健康险深度仍不足 1%，长期增长潜力巨大。
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成本管控与 AI 投入
撑起利润修复的两大支柱
联合健康首席执行官 Stephen Hemsley 在财报声明中将这份成绩归功于公司 " 简化运营方式、改善患者与医疗提供方的可及性与就医体验，并运用现代科技创造实际改善 " 的持续努力。
具体到数字上，联合健康医疗成本率（medical care ratio）从 2025 年同期的 89.4% 改善至 86.7%，公司同时将全年医疗成本率指引收窄至 88.1% ± 25 个基点，低于此前 88.8% ± 50 个基点的区间——这意味着联合健康为每一美元保费支付的医疗理赔成本比例正在下降。
旗下健康服务部门 Optum 二季度营收 657 亿美元，营业利润 40 亿美元，营业利润率同比提升 160 个基点，季度内服务用户超过 1.2 亿人。联合健康保险公司（UnitedHealthcare）保险业务本身营业利润率也从 2025 年同期的 2.4% 提升至 4.6%。首席财务官 Wayne DeVeydt 在财报电话会上强调，" 这份财报质量非常扎实 "，并表示 19.50 — 20.00 美元的指引区间是投资者可以使用的合理基准，公司甚至有能力做得更好。
支撑这份成本管控成绩单的，还有一笔持续加码的技术投入：联合健康 2026 年计划在人工智能相关技术上投入近 15 亿美元，2027 年预计维持相近规模。目前公司已经在业务各条线落地超过 1000 个 AI 应用场景，聘用了超过 2000 名 AI 工程师。Optum 正持续向医院及其他医疗服务提供方推广 AI 产品，包括多支付方理赔解决方案与手术室排期预测分析工具。
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数字背后的隐忧
缩规模换利润
" 对整个系统而言不是好事 "
然而，这份亮眼财报的另一面，是一道并不轻松的权衡。二季度，联合健康服务人数为 4850 万人，较上一季度减少 52.5 万人。DeVeydt 将会员流失主要归因于医疗成本上涨带来的保费可负担性压力，并预计公司全年将净流失约 50 万名 ACA 医疗保险交易所会员，以及 110 万名 Medicare Advantage（联邦医保优势计划）会员。
这并非年内首次下调会员预期。今年 1 月，联合健康在 2025 年全年财报中就曾预计，2026 年商业保险、Medicare Advantage 与 Medicaid 三条业务线合计会员数将减少 230 万至 280 万人，其中 ACA 交易所业务缩水规模超过 50 万人。UnitedHealthcare 商业保险业务首席执行官 Dan Kueter 彼时坦言，公司在 ACA 交易所市场经营逾 10 年，这项业务 " 从未成为利润的重要贡献来源 "。
在 4 月举行的一季度财报会议上，联合健康进一步将 Medicare Advantage 会员流失预期从此前的 100 万人上调至 130 万— 140 万人，首席执行官 Tim Noel 将其定性为一次 " 审慎的、主动的 " 提价重定价策略，而非单纯为保住规模而被动应战。
值得注意的是，联合健康整体营收之所以能在会员流失的情况下保持稳定，很大程度上依靠了提价——保费涨幅足以抵消流失的会员数量。但 DeVeydt 也直言不讳地指出了这种做法的局限：" 用提价来抵消会员流失，这对整个医疗系统的长期健康而言不是一件好事。"
这句话在某种程度上道出了美国商业医疗保险行业当下的普遍处境：在医疗成本持续攀升的背景下，保险公司要么继续为保住规模而承受利润压力，要么主动收缩承保范围、用价格换利润——而后者最终转嫁的，是消费者不断上涨的保费负担与保障范围的收窄。
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中美对照
一边 " 减量提价护利润 "
一边 " 短期承压长期看好 "
将视线转回国内市场，中国商业健康险行业正面临着性质不同、但同样棘手的增长焦虑。
根据金融监管总局披露的数据，2025 年国内商业健康险保费收入为 9973 亿元，同比增速仅 2.04%，显著低于保险业整体 7.4% 的增速水平；今年前 5 个月，国内商业健康险保费收入为 5521 亿元，同比增速小幅回升至 3.9%，其中人身险公司健康险保费 3877 亿元，增速近乎停滞，财产险公司健康险保费 1644 亿元，同比增长 14.5%，行业增长动能正逐步由传统人身险机构向财险渠道转移。
《2026 年安联全球保险业发展报告》指出，与许多全球市场将健康险视作小众业务不同，健康险在中国是重要的保险品类，市场结构持续优化，保障功能日益凸显。受益于人口老龄化加速、医疗成本攀升、公共医疗体系承压等因素，中国健康险市场的长期增长潜力巨大。
报告预测，未来十年中国健康险市场预计以 8.1% 的年均增长率领跑全球，成为最具活力的保险业务领域。这一增长主要受益于人口老龄化带来医疗健康需求持续扩容、公共医疗体系承压推动私人保障需求上升、居民健康意识觉醒和支付能力提升。随着 " 健康中国 2030" 战略的深入推进，中国健康险市场将迎来更大的发展机遇。
联合健康用一份 " 减量增效 " 的财报告诉市场，短期利润修复是可以实现的，但代价是会员规模缩水与保费持续上涨，其 CFO 自己也承认这条路径 " 对系统长期健康不是好事 "。
在中保新知看来，中国商业健康险行业眼下还没有走到 " 要不要减量 " 这一步，真正的考验在于怎样从 " 粗放规模扩张 " 向 " 高质量精细化 " 转型，如何将行业增长引擎从 " 重疾险单轮驱动 " 向 " 医疗险主导、多险种协同 " 切换，并深度融入 " 医—药—险 " 大健康生态。
各方的焦虑看似方向不同，但都指向同一个行业共识：健康险行业仅靠传统的承保 + 理赔模式，已经越来越难以独立支撑长期稳健的增长，技术投入正在成为几乎所有主要市场健康险公司共同押注的破局变量。
国内头部险企已率先落地全链条 AI 医疗布局。近期，中国平安首次正式发布面向肿瘤等重疾患者的 " 专病 AI 产品矩阵 "，包括专病预测、专病保险和北大医疗 AI 专病管家三类产品及服务。其中，专病预测识别风险，及早发现高危人群；专病保险承接风险，服务慢病、癌症等高风险人群；北大医疗 AI 专病管家提供肿瘤全病程管理，连接医生、医院和康复资源，为重疾客户提供连续服务，共同打通疾病风险发现、保险保障和专业医疗服务。
在日常健康管理方面，旗下平安好医生宣布全新升级的 " 平安智享家医 " 服务已覆盖 9000 万月活用户。" 平安智享家医 " 创新采用 "AI+ 真人医生 " 双服务模式。一方面，凭借 AI 秒级响应可以高效处理问诊分流、用药提醒、体检报告解读等高频需求。另一方面，针对复杂病症问诊、慢病长期管控、在线处方开具等专业医疗需求，平台同步接入真人医生深度参与诊疗决策。目前，该服务已突破常识性问答的能力局限，实质性切入临床诊疗辅助环节。
AI 是中美两大市场不约而同选中的解法，但底层目标截然不同：美国企业依托技术压缩运营成本，对冲保费端的结构性压力；国内险企以医疗大模型、全流程 AI 服务补齐健康管理短板，配合制度建设拓宽保障边界。例如，今年 4 月，" 平安医疗大模型 3.5" 在国际权威医疗 AI 评测平台 HealthBench Hard 取得 57.27 分，超越 OpenAI 等国际领先模型，位列全球第一。
放眼长远，健康险的价值锚点终将脱离简单承保利差。对国内健康险而言，海外巨头的困境提供关键警示：单纯依靠涨价、收缩客群的盈利模式不具备可持续性。立足本土保障需求，持续以科技打通预防、诊疗、理赔、康养全链路，守住普惠属性的同时缓释长期风险，才是中国商业健康险走出独立发展路径的核心落脚点。
撰文：乐鱼
编辑：一诺
设计：晓滢
校对：安文
审核：曦曦
出品：新时代保险研究院
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