作者 | 金与鑫

行云科技（300209.SZ），这家湖南老牌跨境电商似乎正在涅槃重生。

近日，行云科技中报预喜：预计上半年营收 2.6 亿元— 3 亿元，同比增长 510.71% — 604.67%；归母净利润 1000 万元— 1500 万元，实现扭亏为盈。

此前六年间，公司累计亏损超 44 亿元，年营收从 50 亿缩水至不足 1.5 亿。

更具想象力的是，今年以来，公司 4 个月内连签 130 亿算力大单，股价最高涨幅超 500%，总市值一度突破 300 亿元。

从濒临退市到 " 算力新贵 "，行云科技拿到的重生剧本，爽感爆炸。

但狂飙的股价之下，那几份总额超百亿、客户大多 " 隐身 " 的算力大单，究竟是脱胎换骨的序章，还是资本市场的一场豪赌？

破产重整 " 好买卖 "，账面浮盈 15 倍

行云科技的前身叫 " 有棵树 "，再往前叫 " 天泽信息 "。

2018 年底，湖南人肖四清控制的电商大卖有棵树，通过资产重组入主天泽信息，2022 年上市公司更名为 " 有棵树 "。2021 年以来，在亚马逊大规模封号的打击下，有棵树很快走到破产重整的境地。

2024 年 11 月，王维实控的行云集团成为重整产业投资人。根据重整方案，产业投资人支付重整投资款约 3.62 亿元，受让约 1.86 亿股转增股票，每股仅 1.95 元。其中，王维及其一致行动人受让约 1.67 亿股，占重整后总股本约 18%。

从 2025 年开始大约 1 年时间，肖四清与王维，新旧实控人之间相互缠斗，并招致证监会立案、深交所处罚。

最终，王维控制了上市公司，并更名为 " 行云科技 "。从 2026 年 3 月开始，行云科技密集签下百亿算力大单，进入算力租赁行业。

值得注意的是，王维控制的行云集团主业为跨境供应链，并无任何算力租赁业务经验。

但市场无暇思考。从年初开始，行云科技股价走势如行云流水，至 7 月摸高 32.5 元，年内最高涨幅接近 5 倍，总市值突破 300 亿元。

据此计算，王维及其一致行动人的持股市值最高达 54 亿，账面浮盈接近 15 倍。

这笔交易的性价比，在近年 A 股借壳案例中相当罕见。杠杆撬壳，概念造梦，资本游戏的杠杆美学被演绎得淋漓尽致。

130 亿订单背后：隐身客户与神秘股东

驱动股价暴涨的算力订单，单看公告美如画。

根据公告，4 月中旬，行云科技全资子公司长沙悦云树与 "V 客户 " 签署服务器租赁协议（3 月份中标），推算总金额超 36.4 亿元；

6 月中旬，全资子公司深圳行云与 "VB 客户 " 签署算力服务协议，总金额约 10.14 亿元；

7 月初，控股子公司海南行云与 "VC 客户 " 签署算力服务协议，总金额 55.08 亿元；

7 月中旬，与 V 客户签订补充协议，上调租金 28.79 亿元，较原签约金额上涨约 79%，也就是说，上调之后，仅长沙悦云树与 V 客户这一单的总金额就已超过 65 亿元。

4 个月内，三份大单合计约 130.41 亿元。

与这个数字形成强烈反差的，是公司的真实底子：2025 年全年营收仅 1.45 亿元，总资产 13.08 亿元。

这 130 亿，是去年营收近 90 倍。百亿蓝图与亿级家底之间，横亘着一道巨大的执行鸿沟。

据披露，三个超级大单的对手方分别名为 "V 公司 ""VB 客户 " 和 "VC 客户 "。在 7 月中旬的补充协议公告里，行云科技首次明确 V 客户为央企上市公司，具备良好的信用及履约能力。而 "VB 客户 " 与 "VC 客户 " 的真实身份一概未予披露，公司解释称协议涉及保密条款，已履行涉密信息豁免披露程序。

合规层面确实不违规，但对投资者而言，这意味着无法验证客户的真实背景与支付能力。你只能选择相信，或者不相信。而在资本市场上，" 盲信 " 从来不是稳妥的策略。

再看签约主体，同样疑点重重。

签下与 V 客户大单的长沙悦云树，成立于 2024 年 12 月，此前是电商运营实体；签下 10.14 亿大单的深圳行云，成立于 2025 年 10 月，2026 年 5 月才新增 " 计算机及通讯设备租赁；集成电路芯片及产品销售 " 经营范围；签下 55.08 亿大单的海南行云，成立于 2026 年 5 月 25 日——签约时距成立还不到 40 天。

最蹊跷的是海南行云的股东结构：行云科技仅持股 49%，另外 51% 由两家与算力毫无关联的公司持有——海南钧沐灼堂文化传媒有限公司（48%）和海南星博广告传媒有限公司（3%），公告明确表示这两家 " 不为公司关联方 "。其中，海南钧沐灼堂由新加坡公司 BYTE VISION PTE.LTD. 全资控股。天眼查显示，这家新加坡公司于今年 6 月还在上海投资成立了 " 拓算企业管理合伙企业 "。

两家传媒公司，为何出现在一份 55 亿元算力大单的合资项目中？它们提供的是资金、客户关系，还是仅仅作为 " 通道 "？这些问题，至今没有定论。百亿订单的另一半股权，就这样悬在迷雾之中。

" 算力 " 生意经：杠杆、折旧与长单赌局

7 月 8 日，行云科技披露上半年业绩预告，称公司营收大增主要依靠电商，算力业务刚刚起步。

截至目前，已销售 67 台服务器并确认收入，增加当期毛利约 6500 万元。不难发现，这笔硬件买卖盈利能力惊人，折合每台服务器毛利接近 100 万。

此外，已验收供应商交付的算力服务器 470 台（约 50000P），另有 413 台正在压测验收。其中，V 客户项目已完成首批服务器交付，目前正在配合客户开展安装调试及验收，预计近期按协议约定对首批服务器起租，同步确认相应租赁收入。

这里有一个关键区别：当前撑起利润的是 " 卖硬件 "，未来估值要看 " 租算力 " 能不能跑起来。两种生意的现金流逻辑完全不同——前者是贸易的一次性收入，后者是重资产长周期租赁，前期需要巨额资本投入，回报以年为单位慢慢回笼。

行云科技目前赚到的，其实是 " 卖铲子 " 的钱，而市场给的估值，却是 " 挖金矿 " 的估值。铲子与金矿之间，是估值逻辑的错位。

要实现百亿订单交付，需采购的服务器以千台计，资金缺口在数十亿级别。而公司账面并不宽裕：截至一季度末，货币资金 6.21 亿元，较年初的 8.77 亿元已减少 29.2%。

今年以来，公司密集筹资：向实控人王维借款 0.3 亿元，向股东宋超群借款 1 亿元，向深圳易可达借款 1.4 亿元，并计划动用闲置募集资金约 4.1 亿元。此外，公司累计对子公司担保总额达 6.56 亿元，占最近一期经审计净资产的 71.48%。

更引人关注的是 2026 年 4 月的一项股东会决议：公司及子公司 2026 年度拟申请综合授信、开展融资租赁，总额度不超过 100 亿元。

对一家总资产仅 13.08 亿元的公司而言，100 亿授信既显示其为履约所做的极致融资准备，也揭示了自有资金的极度匮乏——这是用未来数年加杠杆的方式，为当下的订单下注。

其实，行云科技的这种模式，有一个绝佳的对标——美国公司 CoreWeave。CoreWeave 并非华为、浪潮那样的技术厂商，而是大规模采购 GPU、提供云计算租赁服务的 " 算力二房东 "。

行云科技走的也是类似路子：王维的行云集团本就做跨境供应链起家，这套能力迁移到 GPU 采购 + 算力租赁上，逻辑上是通顺的。

但 CoreWeave 也是一面镜子。其命门有三：高杠杆、GPU 快速折旧、长单履约风险。

英伟达 GPU 迭代周期已从 18 — 24 个月缩短至 12 个月，服务器资产贬值速度加快。截至 2026 年第一季度，CoreWeave 总负债从一年前的不到 200 亿美元大涨至 500 亿美元以上——行云科技 100 亿授信与 13 亿总资产的比率，与 CoreWeave 的杠杆逻辑如出一辙。

当然，二者还有一个显著的区别：世人皆知 CoreWeave 的 " 义父 " 是微软，但行云科技的超大单来源 "V 公司 " 究竟是谁呢？答案藏得越深，市场的想象就越多——而想象，往往是泡沫最好的催化剂。

结 语

戏剧性故事如何兑现

行云科技的故事，是一个旧壳换新核的极端样本。

破产重整、股东内斗、百亿大单、神秘客户、股价暴涨—— A 股最戏剧性的元素，汇聚一身。

V 客户央企身份的披露，让其中一份大单有了模糊的轮廓。但另外两份合计 65 亿元的合同，客户是谁、履约能力几何，仍然锁在保密条款的背后。即便是 V 客户项目本身，5 年长周期中的交付压力、运维风险与资金链条，也才刚刚开始考验这家年营收不足 2 亿、员工仅 108 人的企业。

从华强北的跨境大卖，到对标 CoreWeave 的 " 算力二房东 "，转型逻辑有迹可循。但商业世界里，从逻辑到落地，从合同到利润，中间横亘着无数变量。

毕竟，海南华铁去年也曾放出卫星，宣布签署 36.9 亿算力协议。但签约 7 个月，签约对方零设备采购、零算力支付。最终结局是，双方终止协议，上市公司也因信披违规被处罚。

面对 130 亿订单的履约不确定性，超过 5 倍的股价涨幅，每位投资者或许都需要问自己：我愿意为这个尚未完全落地的故事，支付多少溢价？

* 本文系湘股策（ID： xiangguce）首发原创发布，未经湘股策授权不得转载！ 如需转载请查看《转载须知》。

编辑：香菇匠