7 月 24 日，人民银行公开市场业务操作室披露，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在 7 月 29 日至 7 月 31 日、8 月 3 日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标。7 月 29 日至 7 月 31 日每日开展 6000 亿元，8 月 3 日开展 3000 亿元。

观察银行间隔夜质押式回购利率水平历史数据，该利率通常在月末相对走高而在月初相对下行，反映了资金市场月末资金需求相对加大。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，这意味着 7 月末 DR001 波动性会受到更有力的控制，从而促进短端利率在政策利率附近平稳运行。

中信证券首席经济学家明明团队指出，本次隔夜逆回购操作仍然属于月末流动性支持，而 7 天逆回购利率仍然是主要政策利率。

体现对市场流动性呵护态度

明明团队指出，本次隔夜逆回购操作和 6 月类似，选择提前 " 预告 " 操作的方式；此外，隔夜逆回购延续固定利率，数量招标的模式，且并未公布中标利率。可见，本次隔夜逆回购操作仍然属于月末流动性支持，而 7 天逆回购利率仍然是主要政策利率。

明明团队同时提出，从流动性呵护的节奏来看，7 月 29 日净投放 6000 亿元呵护资金跨月，而月末最后一天，多数机构已准备足够跨月资金，平做也符合实际需求。8 月 3 日仍然选择 3000 亿元的投放，或为了避免当日 7 天和隔夜逆回购集中到期对资金市场和债市形成太大冲击。总的来看，本次隔夜逆回购操作公告体现了对于市场流动性的呵护态度。虽然当下资金相对稳健，但隔夜逆回购呵护力度不减，也可能是前瞻性对冲未来潜在资金压力对市场预期影响，可关注 8 月政府债供给节奏变化。

王青提出，央行此前于 7 月 15 日宣布，" 研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率，并和市场做好沟通。"7 月末前后隔夜逆回购操作频率较 6 月末增加 1 倍，央行较早做了提前沟通，符合预期。这意味着 7 月末 DR001 波动性会受到更有力的控制，从而促进短端利率在政策利率附近平稳运行。

王青进一步分析，8 月 3 日开展一次隔夜逆回购，主要原因是当天是周一，会有较大规模 7 天期逆回购集中到期。之前面对这种短期资金需求，央行主要通过开展 7 天期逆回购对冲；本次改用隔夜逆回购，可以提高流动性管理效率，降低金融机构成本，也能避免流动性淤积。

王青强调，本次宣布 7 月末前后开展 4 次隔夜逆回购，仍然只宣布了数量，未宣布操作利率水平，显示当前隔夜逆回购主要承担短期流动性调节作用，而非价格调控作用。当前的主要政策利率仍然是央行 7 天期逆回购操作利率。

引导市场隔夜利率在政策利率附近平稳运行

从资金面看，7 月 24 日，DR001 收盘价报 1.3939%，DR007 收盘价报 1.4090%。二者相对上一交易日有所上行。

从银行间同业拆借看，7 月 24 日 DIBO001 加权利率报 1.3952%，DIBO007 加权利率报 1.4201%，二者均较上一交易日有所上行。

在近日举行的国新办新闻发布会上，中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜介绍，近些年，货币市场回购交易中，隔夜品种的占比已接近 90%，隔夜融资已成为金融机构流动性管理的重要手段，市场需求也很大，特别是在月末等短期需求波动较大的时点。为进一步完善利率调控机制、丰富工具期限品种，人民银行增加了隔夜逆回购操作，更好匹配金融机构短期流动性需求，并在 6 月底开展了首次操作，6 月 29 日和 30 日两天分别操作 3000 亿元和 6000 亿元。

邹澜介绍，隔夜逆回购操作在一些特殊时点可以起到 " 削峰填谷 " 的作用，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，央行若仅开展 7 天期逆回购操作，流动性会有一定淤积，这时候开展隔夜逆回购操作，可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。目前，隔夜逆回购操作看重的不是利率，而是对超短期流动性的调节能力。现阶段 7 天期逆回购操作利率还是主要政策利率，从实践效果看也较好地发挥了市场定价锚的作用。

" 相对于央行的操作量，短端市场利率水平是一个更适宜的观测指标。" 邹澜说。

他还提出，下一步，人民银行将继续平稳有序推动货币政策操作框架的改革完善，更好引导市场隔夜利率在政策利率附近平稳运行。结合一级交易商需求，研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率，并和市场做好沟通。