看这家公司之前，先提一个背景：2025 年白银价格全年涨幅超过 130%，锡价也涨了 10% 以上，对以银锡为主业的矿企来说，这确实是难得的景气窗口。

一、核心摘要

兴业银锡（股票代码：000426），截至 2026 年 7 月 25 日收盘价 31.37 元，总市值 557.0 亿元，在内蒙古 A 股上市公司中排名第 7 位。

公司主营有色金属及贵金属采选，核心产品为银、锡、锌、铅、铁、铜、锑、金等精矿。2025 年矿产银和矿产锡的营业收入合计占公司总营收的 68.86%，是绝对的利润支柱。在国内白银生产领域，公司资源量位列亚洲第一、全球第八；子公司银漫矿业锡精矿产量国内排名第二。

核心竞争优势体现在三方面：一是资源储备雄厚，截至 2025 年末保有银金属量 2.98 万吨、锡金属量 39.16 万吨；二是旗下宇邦矿业单体银矿储量排名亚洲第一、全球第五，2025 年收购后产能正逐步释放；三是生产成本控制较好，2025 年采矿业务综合毛利率 57.58%。

2026 年 7 月 15 日，公司披露半年度业绩预告，预计上半年归母净利润 21.4 亿元至 23.7 亿元，同比增长 168.95% 至 197.86%。业绩大幅增长主要源于宇邦矿业产能释放带来的银产销量增加，以及银锡销售价格同比上涨。同时，报告期内出售双源有色 60% 股权贡献了约 4.54 亿元非经常性损益。

二、公司基本画像

这家公司前身是赤峰富龙热力，2011 年通过资产重组置入兴业集团的矿业资产，才转型为有色金属采选企业。

兴业银锡成立于 1996 年，2000 年在深交所挂牌上市，注册地为内蒙古赤峰市，控股股东为内蒙古兴业集团有限公司（持股 20.46%），实际控制人为吉兴业。公司目前拥有 20 余家子公司，其中在产矿业公司 8 家，包括银漫矿业、乾金达矿业、宇邦矿业、融冠矿业、锡林矿业、荣邦矿业、锐能矿业、博盛矿业。

从市值沿革来看，2011 年重组前市值不足 30 亿元；2016 年银漫矿业注入后突破 100 亿元；2020 年随金属价格上涨市值升至 200 亿元以上；2025 年收购宇邦矿业及大西洋锡业后，市值一度突破 600 亿元，截至 2026 年 7 月回落至 557 亿元。

2026 年第一季度营收结构（据一季报）：

矿产银：14.10 亿元，占总营收 66.21%

矿产锡：2.34 亿元，占总营收 10.99%

矿产锌：2.28 亿元，占总营收 10.71%

矿产铅：0.72 亿元，占总营收 3.37%

矿产锑：0.53 亿元，占总营收 2.49%

其他（金、铁、铜等）：约 1.33 亿元，占总营收 6.23%

核心利润来源为矿产银，单季收入占比超过六成，银价走势对公司业绩影响最为直接。

三、行业格局与赛道空间

2025 年有色金属市场分化明显，银和锡表现尤为突出。

白银方面，据中国白银网数据，2025 年国内沪银主力合约全年涨幅达 140.1%，年末收于 18250 元 / 千克。全球白银供需持续偏紧，光伏等工业需求增长是主要驱动力。锡方面，据上海有色网数据，2025 年国内锡主力合约均价 273932 元 / 吨，同比上涨 10.3%，供给端受缅甸佤邦复产不及预期、印尼出口下滑等因素影响。

行业竞争格局方面，国内白银采选企业集中度较高。按资源量排名，兴业银锡位列亚洲第一、全球第八；按锡精矿产量，银漫矿业 2024 年产量 8902 吨，国内排名第二，仅次于锡业股份。主要竞争对手包括锡业股份（锡资源量约 70 万吨）、华锡有色等，但兴业银锡在银资源方面具备差异化优势。

从行业趋势看，白银在光伏、新能源汽车等领域的工业需求占比持续提升，锡在电子焊料领域的消费刚性较强，两者中长期需求均有支撑。但价格波动受宏观和地缘政治影响较大，周期性特征明显。

四、核心竞争力

从公开资料和财报数据来看，这家公司的竞争力主要体现在资源家底和产能释放节奏上。

资源禀赋突出。截至 2025 年末，公司保有银金属量 2.98 万吨（同比增加 6.3%）、锡金属量 39.16 万吨（同比大增，因并购大西洋锡业）。其中，宇邦矿业双尖子山银矿经 2025 年储量核实，累计查明银金属量达 2.16 万吨，单体矿山规模全球第五、亚洲第一。摩洛哥 Achmmach 锡矿资源量矿石量 3910 万吨，锡平均品位 0.55%，相当于 5 个大型矿床。

产能扩张进入收获期。银漫矿业 297 万吨 / 年扩建工程已获核准，设计产能由 165 万吨提升至 297 万吨，建成后锡、银产量将明显提升。宇邦矿业 825 万吨 / 年扩建项目也在推进中，2026 年一季度其产能已开始逐步释放，直接贡献了银产销量的同比大幅增加。

成本优势稳固。2025 年采矿业务毛利率虽同比小幅下降 5.36 个百分点至 57.58%，但仍处于行业较高水平。主要矿山采用先进充填法采矿和智能化选矿工艺，锡金属回收率提升超过 20%，有效摊薄了单位成本。

五、核心财务指标速览

2025 年年报（完整会计年度）：

营业总收入：55.55 亿元，同比增长 30.09%

归母净利润：17.04 亿元，同比增长 11.40%

扣非归母净利润：17.25 亿元，同比增长 12.11%

扣非净利润占归母净利润比例：101.23%（非经常性损益为负，主业盈利质量较高）

综合毛利率：57.58%，同比下降 5.36 个百分点（主要因并购宇邦后摊销增加）

经营活动现金流净额：24.88 亿元，同比增长 37.08%

基本每股收益：0.9598 元，同比增长 14.95%

加权平均净资产收益率：19.60%

2026 年第一季度（最新一期）：

营业总收入：21.30 亿元，同比增长 85.32%，环比增长 46.31%

归母净利润：13.38 亿元，同比增长 257.32%，环比增长 292.86%

扣非归母净利润：8.91 亿元，同比增长 137.89%，环比增长 145.75%

经营活动现金流净额：12.17 亿元，同比增长 1.56%

加权平均净资产收益率：13.17%，同比提升 8.54 个百分点

核心结论：

业绩增速显著加快。2026Q1 营收和净利润均创单季历史新高，归母净利润同比增幅达 257%，主要受益于宇邦矿业产能释放和银锡价格上涨。

盈利质量需区分看待。一季度非经常性损益约 4.47 亿元（主要为出售双源有色股权收益），扣非净利润 8.91 亿元，同比增速仍高达 138%，主业增长依然强劲。

现金流与利润匹配度较好。一季度经营现金流 12.17 亿元，略低于净利润 13.38 亿元，但整体回款能力稳定。

同业对标（扣非 PE TTM，2026 年 7 月 25 日收盘）：

兴业银锡：10.41 倍

山金国际：10.84 倍

赤峰黄金：17.54 倍

六、管理层战略与执行力评估

从年报披露的经营计划看，2025 年公司设定了多个目标，实际完成情况如下：

2025 年初提出的核心量化目标（据年报 " 经营情况讨论与分析 "）：

全年营业收入保持增长

推进银漫矿业 297 万吨扩建、宇邦矿业 825 万吨扩建等重点项目

加大探矿增储力度

实际完成情况：

营业收入 55.55 亿元，同比增长 30.09%，超额完成增长目标。

银漫矿业扩建项目取得核准批复，宇邦矿业于 2025 年 1 月完成收购并整合，产能逐步释放；摩洛哥锡矿项目（大西洋锡业）完成 100% 股权收购。

勘探方面，2025 年公司投入勘探费用约 1.3 亿元，宇邦矿业储量核实报告通过备案，新增银金属量 6146 吨，探矿增储效果显著。

未达预期方面，2025 年归母净利润增速（11.4%）低于营收增速（30.1%），主要因并购产生的折旧、摊销及财务费用增加所致，属于扩张期的阶段性成本，尚在合理范围内。

整体评估：管理层在战略执行上较为果断，两年内完成两项重大并购（宇邦矿业、大西洋锡业），并同步推进技改扩建，产能释放节奏清晰。财务端短期承压但已开始改善，2026Q1 净利率大幅提升至 62.8%，显示整合效应正在显现。

七、未来成长驱动

梳理下来，公司未来两三年的增量主要来自在建项目的投产和资源潜力的进一步转化。

宇邦矿业产能爬坡。该矿 2025 年收购后当年贡献营收 7.77 亿元，2026 年一季度已明显放量。825 万吨 / 年扩建项目正在推进，未来三年产量仍有提升空间。据公司公告，银漫矿业 297 万吨扩建项目预计 2027 年建成投产，届时锡、银产能将提升约 80%。

海外锡矿建设。摩洛哥 Achmmach 锡矿目前处于建设期，资源量折合锡金属 21.33 万吨，建成后将成为公司锡板块的重要增量。项目进度受海外建设周期影响，预计 2028 年后贡献产出。

H 股上市与境外融资。公司已启动港股上市筹备，并于 2026 年 2 月成功发行 2 亿美元境外债券，票面利率 7.4%，募集资金用于境内外项目建设及补充营运资金。境外融资渠道的打通为后续海外资源并购提供了资金支持。

控股股东资产注入预期。根据历史承诺，兴业集团及其下属子公司拥有的探矿权在转采并形成利润后，将适时注入上市公司，潜在资源包括金、银、铜、铅、锌等多个品种。

八、总结与展望

兴业银锡的核心价值在于其银锡资源储量在国内处于领先水平（银储量亚洲第一，锡精矿产量国内第二），且主要矿山产能正处于扩张期。宇邦矿业的整合效应已在 2026 年一季度兑现，银漫矿业扩建项目预计 2027 年投产，中期产量增长路径相对清晰。2025 年收购大西洋锡业后，公司锡资源量大幅提升，为长期发展储备了海外资源。

风险提示：

银锡价格波动风险：公司利润高度依赖银、锡价格，2025 年银价涨幅超 130% 属于极端行情，若宏观环境变化导致价格回落，业绩可能面临较大压力。

产能释放不及预期风险：银漫矿业、宇邦矿业扩建项目涉及大量资本开支和施工周期，若进度滞后，可能影响产量兑现。

海外项目运营风险：摩洛哥锡矿涉及跨国经营，存在政治、法律、社区等不确定性，建设成本和时间表存在变数。

财务费用压力：2025 年末公司有息负债规模较高，财务费用同比增加 84.33%，2026 年发行境外债后利息支出将继续增加，对利润形成一定侵蚀。

数据来源说明

行情数据：东方财富 Choice 金融终端（2026 年 7 月 25 日收盘）

财务数据：兴业银锡 2025 年年度报告、2026 年第一季度报告

行业数据：中国白银网、上海有色网 2025 年度价格数据；中国有色金属工业协会锡业分会行业排名

公司公告：深圳证券交易所官方网站

免责声明：本报告仅为客观信息整理与逻辑分析，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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