【报告导读】

1.   内地市场份额提升，继续优化渠道布局。

2.   中国香港、澳门及其他市场延续高增。

3.   金价回调，有利于计价首饰，不利于定价首饰。

4.   黄金价格回调预计将导致毛利率下降，但黄金套期保值将带来收益。

核心观点

事件：公司发布 FY2027Q1（截至 2026 年 6 月 30 日）经营数据公告。FY2027Q1，公司零售值同比 +15.1%，其中中国内地同比 +10.7%，中国香港、中国澳门及其他市场同比 +44.8%。

内地市场份额提升，继续优化渠道布局：1）据国家统计局数据，2026Q2 中国金银珠宝类零售额同比 -11.3%，受金价下跌影响，导致市场需求下跌。2）FY2027Q1，周大福中国内地零售值同比 +10.7%，同店销售同比 +19.6%，显著优于行业，反映公司市场份额持续提升。3）公司继续优化门店布局，截至 2026 年 6 月 30 日，中国内地周大福珠宝门店共 5047 家，较 2026 年 3 月 31 日净减少 258 家，主要源于加盟店的收缩。门店优化节奏较此前有所放缓，未来线下门店数量有望逐渐趋于平稳，预计全年净关闭 600~700 家。FY2027Q1，中国内地周大福加盟店数量占比降至 69.4%，零售值占比降至 63.5%。4）线上渠道受益于针对性的市场推广与产品策略，在 618 购物节期间表现亮眼。FY2027Q1，中国内地电子商务零售值同比 +28.9%，对内地零售值贡献占比达到 8.9%，同比 +1.3 pct。

中国香港、澳门及其他市场延续高增：1）公司在中国香港、澳门及其他市场自 FY2026Q1 以来维持增长，并在 FY2026H2 以来增长提速。FY2026Q3/ FY 2026Q4/FY 2027Q1，公司中国香港、澳门及其他市场零售值分别同比 +22.9%/+58.5%/+44.8%。2）FY2026Q3，中国内地市场实施黄金购买增值税改革，导致跨境价差扩大，内地旅客在港澳及海南免税等渠道的黄金消费有效增长（据公司 2026 财年报告，海南免税业务销售额大幅增长 97.7%）。3）此外，港澳地区入境游复苏、消费者信心持续改善，以及公司业务布局的推进，共同支撑中国香港、澳门及其他市场发展。FY2027Q1，公司香港 / 澳门的同店销售分别同比 +35.0%/+64.6%。

金价回调，有利于计价首饰，不利于定价首饰：1）2026 年 2 月以来，黄金价格整体下行，FY2027Q1 上海金交所黄金现货收盘价下跌 13.3%。2）金价回调对计价 / 定价首饰产生不一样的影响。FY2027Q1 公司中国内地 / 中国港澳计价黄金首饰同店销售分别同比 +38.0%/+63.7%。与之对比，定价首饰在金价下行中溢价被放大，导致需求走弱。中国内地定价首饰同店销售连续两个季度负增长，FY2026Q4/FY2027Q1 分别同比 -10.3%/-1.0%；中国港澳定价首饰同店销售增长明显弱于计价黄金首饰，FY2027Q1 仅同比 +13.1%。

黄金价格回调预计将导致毛利率下降，但黄金套期保值将带来收益：1）金价下跌直接影响公司产品售价，而黄金存货采用移动平均法，成本下行滞后于售价，导致毛利率承压。2）金价回调驱动产品结构转向毛利率相对更低的计价黄金首饰，FY2027Q1 中国内地市场计价黄金首饰零售值占比提升至 67.2%，同比 +5.7 pct。3）但公司有大额借贷黄金，是降低黄金波动导致利润波动的稳定器。金价大幅下跌将导致公允价值变动将由大幅亏损转为盈利，对冲黄金下跌对毛利率的负面影响，对利润的稳定有重要作用。

风险提示

黄金价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；消费需求表现不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券 2026 年 7 月 24 日发布的研究报告《【银河消费】公司点评 _ 周大福：金饰品份额继续提升，门店进一步优胜劣汰》

分析师：何伟、刘立思、陆思源、杨策

评级体系：

评级标准为报告发布日后的 6 到 12 个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证 50 指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～10% 之间。

回避：相对基准指数跌幅 5% 以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%～20% 之间。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～5% 之间。

法律申明：

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