华电辽能（SH:600396）深度投研报告

⚠️ 核心结论先行

维度

判定

估值评分

9/10（极高估）—— PB 偏离行业中枢 +845%，PE 偏离 +4023%

投资建议

❌ 否 —— 当前价不具备投资价值

合理市值

37~59 亿元（vs 当前 217.52 亿，高估 +268%~+468%）

建仓锚

¥ 3.50~ ¥ 4.00（PB 1.5~2.0 倍行业中位）

止损线

破 ¥ 14.17（筹码成本线）即减仓，破 ¥ 13.20 清仓

一、标的画像（硬数据） 1.1 主营业务拆解（近三年）

华电辽能前身 " 金山股份 "，2023 年更名，是中国华电集团在辽宁区域的核心上市平台，主营火力发电、供热、供汽。

业务板块

2024 年报占比

2025 年报

趋势

火力发电

86.14%

~80%+

核心主业

风力 + 光伏

13.52%

新能源装机 50.25 万千瓦

缓慢提升

热力销售

18.36%（产品口径）

配套火电

稳定

氢能销售

0.04%

2026Q1 仅126 万元

可忽略

关键数据：控股装机 276.25 万千瓦，火电 226 万千瓦（占比 81.81%），承担 4,458 万㎡供热面积。

1.2 行业排名与地位

申万行业：公用事业 → 电力 →火力发电

企业性质：央企（中国华电集团，国务院国资委实际控制）

行业地位定性：跟随者—— 装机 276 万千瓦，远小于华能国际（>1 亿千瓦）、华电国际（>5,000 万千瓦）、国电电力（>9,000 万千瓦）

1.3 概念炒作标签（3 个核心）

公司 2026 年股价暴涨的唯一驱动力是概念，且全部被官方澄清：

算电协同（AI 算力 + 电力）→ 公司公告 "不涉及算电协同项目"

氢能源→ 25MW 制氢项目，Q1 营收 126 万元，"对公司财务无重大影响"

绿色电力→ 新能源占比仅 18%，非核心

1.4 稀缺属性

是否稀缺

技术 / 牌照 / 资源 / 产能

❌ 均不构成 A 股稀缺

火电技术成熟、辽宁煤炭外购、装机规模中小

结论：零稀缺性。公司明确否认重大资产重组、资产注入、算电协同等一切想象空间。

二、股东与资本动作（公告溯源） 2.1 股权结构

股东

持股比例

性质

中国华电集团

20.92%

第一大股东，央企（国务院国资委）

华电辽宁能源

17.58%

华电集团子公司

辽宁能源投资集团

15.60%

地方国资

2.2 近 6 个月资本动作逐条溯源

日期

类型

内容

2026-07-23

风险提示

连续 4 日涨停后发布交易风险提示公告

2026-07-22

异动公告

股票交易异常波动

2026-07-11

减持

辽宁能源投资集团计划减持不超过 1%（1,473 万股），集中竞价，按市价

2026-07-10

减持预披露

持股 5% 以上股东减持计划公告（2026-038 号）

2026-06-30

资产购建

购建综合运营管理中心

2026-06-23

股东会

2025 年年度股东会决议

2026-05-27**

5 月大涨期间异常波动

2026-05-13

股票交易风险提示

2.3 市值管理判断

定性结论：无任何维稳 / 做多市值信号，反而是明确的降温 + 减持组合。

❌ 无回购、无股权激励、无员工持股、无业绩指引上调

✅ 公司4 次主动降温（风险提示 + 异动公告）

✅第三大股东高位减持 1%—— 国资套现信号明确

2.4 筹码结构（致命信号）

报告期

股东户数

户均持股

变化

2025-09-30

64,315

22,898 股

基准

2025-12-31

59,648

24,690 股

集中

2026-03-31

195,384

7,538 股

暴增 +228%

操盘解读：股东户数 3 个月暴增 228% →经典的主力派发、散户高位接盘结构，与股价 10 倍涨幅同步。

三、风险项 3.1 审计意见

财报期

财务审计

内控审计

审计机构

无保留（标准）

天职国际

关键审计事项聚焦火电固定资产减值（账面 76.96 亿，占总资产 50.95%）。审计清洁，无风险。

3.2 ST 触发核查

条件

现状

触发？

净资产为负

归母净资产 15.35 亿（正）

净利润连续亏损

2025 年微盈 2,844 万

非标审计意见

标准无保留

营收 <3 亿 + 亏损

营收 43.5 亿

ST 结论：否。不触及任何 ST/*ST 条件。

3.3 真正的风险（操盘视角）

⚠️年涨 418%、换手 19.79%、委比 -100%、主力净流出 7.87 亿、散户接盘、国资减持—— 这是资金博弈末期的典型画像，而非财务退市风险。

四、估值（行业适用指标） 4.1 行业基准（申万火力发电）

指标

火电行业均值

25%-75% 分位

PE ( TTM )

13~15 倍

12~16 倍

1.3~1.8 倍

1.2~2.0 倍

来源：长城证券、申万公用事业行业周报

4.2 公司 vs 可比公司（硬数据交叉验证）

华电辽能

华能国际

华电国际

国电电力

内蒙华电

536 倍

8 倍

9.3 倍

13 倍

16.9 倍

PE ( 动 )

34.5 倍

6.2 倍

7.6 倍

15.7 倍

13.8 倍

14.17 倍

1.75 倍

1.13 倍

1.50 倍

1.83 倍

4.9 倍

~0.7 倍

~0.6 倍

~0.8 倍

~1.0 倍

股息率

0%

5.64%

4.90%

4.89%

3.76%

华电辽能 PE 是行业均值的 40 倍，PB 是行业均值的 9.4 倍，股息率为零。

4.3 合理估值测算

方法一：PE 法（火电合理 PE 12~16 倍 × 年化净利 3.5~4.5 亿）

保守 ( 12 × 3.5 亿 ) → 42 亿 →¥ 2.85

中性 ( 14 × 4.0 亿 ) → 56 亿 →¥ 3.80

乐观 ( 16 × 4.5 亿 ) → 72 亿 →¥ 4.89

方法二：PB 法（火电合理 PB 1.2~2.0 倍 × 每股净资产 ¥ 1.04）

综合合理估值区间：市值 37~59 亿元 → 对应股价 ¥ 2.5~ ¥ 4.0

4.4 估值评分

估值评分：9/10（极高估） 判定理由：PB 14.17 倍偏离行业中位 +845%，PE ( TTM ) 536 倍偏离 +4023%，合理市值上限 59 亿 vs 当前 217.52 亿，高估幅度 +268%~+468%。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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