来源 投行财事

日前，北交所官网显示，内蒙古旭阳新材料股份有限公司（简称：旭阳新材或者发行人）IPO 当日上会获得通过。

据悉，发行人是一家专业从事有色金属功能粉体及浆料材料的研发、生产、销售的高新技术企业。公司 IPO 于 2025 年 12 月 30 日获得受理，并于 2026 年 1 月 26 日进入问询阶段。

审议意见显示，上市委要求旭阳新材及保荐机构、申报会计师根据《企业会计准则》及证监会《监管规则适用指引——会计类第 2 号》的要求，在招股说明书等申报文件中对运输费用进行准确列报；保荐机构、公司律师对公司防范安全生产事故的内控有效性进行核查并发表明确意见。

在上市委会议现场，关于经营合规性，上市委要求旭阳新材说明报告期内多起行政处罚、火灾或粉尘爆炸对公司业绩和声誉是否构成重大不利影响，是否已经制定完备的安全生产制度，是否已经真实、准确、完整披露报告期内所有的安全生产事故，相关事故隐患是否已经消除，各项安全生产制度及整改措施是否得到有效执行，公司内控是否有效。

此外，关于经营业绩增长可持续性，上市委要求旭阳新材对比同行业公司情况，结合行业周期，原材料成本、市场竞争环境等因素，说明公司经营业绩增长是否具有可持续性。

特别是关于报告期内多起安全事故的问题，最后还是要求保荐机构、发行人律师对公司防范安全生产事故的内控有效性进行核查并发表明确意见。

我们去翻阅了发行人招股书，发现发行人从 2022 年到 2026 年共有 8 起类似的安全事故，而发行人也发表了整改措施及有效性。

关于粉尘爆炸方面，发行人整改措施重点为优化除尘系统，公司发生的几次粉尘爆炸事故中，2025 年 12 月发生的粉尘爆炸未经过除尘器，其影响较小，其余 4 次粉尘爆炸，除尘器均为直接爆炸物，且放大了破坏力。事故发生后，公司采取了多项措施优化除尘系统，包括：在除尘器的泄爆口处规范安装爆破片，给每个除尘器增加一个反向泄爆阀；除尘管道上设置两个隔爆阀和一个泄爆口；每个班组下班前清理除尘器，若换产品型号时必须清理，清理出来的铝粉单独收集到指定铁桶中并单独存放。

在采取上述措施后，2026 年公司仍因除尘器发生了一次粉尘爆炸事故，此后公司决定通过优化工艺流程的方法降低除尘系统导致的爆炸风险。具体而言，公司增加了中转罐接料，配合自动称重系统，只有换罐子时产尘微乎其微的粉尘，因此不需要开启除尘系统，除尘器亦不会因此积聚粉尘和能量。

当然，除了这些之外，发行人还有列了几点整改措施，不过看起来更像是流程化的，实际作用有多大也不清楚。

发行人认为，除尘器和静电是公司发生多次爆炸的直接原因，公司已通过工艺优化的方式基本杜绝了除尘器的使用，且通过多种方式降低静电积聚。报告期后公司持续开展隐患排查工作，在实施了上述整改措施后，公司安全状况良好，因此上述整改措施有效。

2026 年 6 月 8 日，霍林郭勒市应急管理局出具证明，确认内蒙古旭阳已就其发生的粉尘爆炸和火灾事件 " 采取相关整改措施，整改措施落实有效 "。2026 年 6 月 3 日，枞阳县消防救援局出具说明，确认安徽诚易在该事件发生后 " 立即采取针对性的整改方案，限时按照规范要求整改完毕消除隐患，措施落实有效 "。

而在此之前，2026 年 2 月，发行人刚刚发生过粉尘爆炸，是否整改到位，恐怕还需要时间的检验。

除了这个之外，就是业绩持续性问题也受到关注。

在二轮问询函，北交所向发行人及其中介机构抛出了四大类核心问题，涵盖了业绩增长可持续性、销售真实性与收入确认、流动性风险以及募集资金合理性等多个维度。

问询函披露的数据显示，受光伏电池技术革新的直接影响，报告期内旭阳新材在太阳能电子浆料领域的微细球形铝粉销售金额出现了快速下滑。2022 年至 2025 年，该项业务的销售金额已经从最初的 5233.58 万元一路跌至 1752.93 万元、386.07 万元，直至 2025 年的 242.42 万元。对此，北交所要求公司结合新型光伏电池技术路径和行业竞争格局，说明该产品销售金额大幅减少的合理性。

旭阳新材的另一个主要产品线——铝颜料产品中的特殊效果颜料、铝银条、铝银粉等所谓高端产品，其销售均价在 2025 年也出现了下滑，由过去的每公斤 80 余元跌至 72.37 元。高端产品线不涨反跌的异动，引发了北交所对于高端产品线是否存在较大价格下降压力，以及是否会对公司业绩持续性产生重大不利影响的担忧。

同时，其铝颜料产品中铝银粉的销售价格，竟然明显低于同行业可比公司族兴新材的同类产品价格。例如在 2022 年至 2025 年，旭阳新材铝银粉售价从 45.87 元 /kg 逐步滑落至 34.70 元 /kg，而可比公司族兴新材在相关年份的售价却高达每公斤 120 元至 130 元以上。价差让监管层对两类产品是否具有可比性，以及销售价格的合理性产生了疑问。

更引人注目的是，诸如九江市跃鸿科技、嘉兴市中亿纺织等数家客户，在成立当年或次年便迅速跃升为旭阳新材的主要客户。北交所要求公司结合与客户的合作背景、销售内容、金额、占比、毛利率、是否存在关联关系等，说明前述客户成立当年或次年即与公司合作且成为主要客户的原因及合理性。

发行人虽已顺利通过上市委审议，但注册环节仍存在不确定性。本次项目保荐机构为长江证券，保荐代表人为许超、仝金栓，二人需充分履职、扎实完成核查工作，重点围绕安全整改落地成效、未来业绩可持续性两大核心监管关切点充分论证，这也是交易所和市场关注的问题。