49.5 元，不只是一个开盘价。它让一家发行估值约 5792 亿元的国产存储芯片企业，在开盘瞬间被推上 3.31 万亿元市值，站上 A 股总市值第一的位置。资本市场用近乎极限的溢价，完成了对国产 DRAM 龙头的一次集中重估。

7 月 27 日，首日登陆科创板的长鑫科技（股票简称：N 长鑫）以 49.5 元 / 股开盘，较发行价高开 471.59%，总市值瞬间达到 3.31 万亿元，一举超过工商银行，成为 A 股新的 " 市值王 "。截至当日收盘，长鑫科技报收 49 元 / 股，首日涨幅达 465.82%。据此计算，中签投资者若仍持有该股，每一签账面盈利可达到 20170 元。

成交数据同样刷新市场认知。开盘一小时内，长鑫科技单日成交额已经突破 1000 亿元，创下 A 股单只股票单日成交额纪录，换手率超 50%；截至收盘，最终成交额 1411.87 亿元，换手率达 66.4%。

巨量成交与超过六成的换手率同时出现，意味着首日可交易筹码中，已有相当部分完成易手，市场围绕长鑫科技的定价分歧正在以极高速度兑现为真实交易。

上市公告书显示，超额配售选择权行使前，长鑫科技发行后总股本约 668.81 亿股，上市首日实际无限售流通股约 45.03 亿股，仅占总股本的 6.73%。若按收盘价计算，其首日流通市值约 2206 亿元。换言之，长鑫科技超 3 万亿元的总市值，是以不足 7% 的可流通筹码所形成的边际成交价格，乘以全部股本后的结果。较低的流通比例，在强化稀缺性的同时，也放大了股价波动和市值变化。

合肥国资持股市值超万亿元

长鑫科技上市带来的财富效应，首先体现在陪伴公司多年的国资股东身上。

上市前，合肥国资体系通过清辉集电、长鑫集成、产投壹号、合肥建长、产投高成长等主体，合计持有长鑫科技约 36.79% 的股份。发行完成后，上述主体持股比例被摊薄至约 33.11%，但持股数量并未改变。

按收盘价测算，合肥国资体系所持股份对应市值约 1.09 万亿元；若以 8.66 元发行价为参照，持股市值增量超 8900 亿元。清辉集电、长鑫集成等主要股东所持股份锁定期为 36 个月，因此这笔财富目前主要体现为账面价值，并非已经落袋的投资收益。

这也是 " 合肥模式 " 迄今最具标志性的投资回报之一。长鑫科技成立初期，DRAM（动态随机存取存储器‌）行业仍处于资金投入大、技术追赶周期长、短期盈利前景高度不确定的阶段。合肥国资不仅提供启动资金，还长期承担产线建设、产业配套和持续融资压力。长鑫科技上市首日的市值跃升，将这笔持续近十年的产业投资重新呈现在资本市场面前。

银行系资本同样成为显著受益者。长鑫科技股东中，农银投资、建信投资、工融金投、中银资产和交银金融五家银行系金融资产投资公司合计持有约 19.15 亿股。公开资料显示，相关机构在主要增资轮次中的认购成本约为 2.61 元 / 股。若以此粗略测算，五家机构的持股成本约 50 亿元，按 7 月 27 日收盘价计算，持股市值约 938 亿元，对应账面浮盈约 888 亿元。但银行最终能够确认多少利润，仍取决于股权的会计分类、公允价值评估方式、各机构实际投资成本以及母行穿透持股比例，同时相关股份也存在锁定期。

此外，《金融时报》记者通过梳理招股书披露的穿透数据发现，除银行资本外，另有 9 家券商通过另类投资子公司、私募股权基金及产业基金等渠道亦持股长鑫科技。按发行后总股本计算，招商证券、华安证券、中金公司、中信建投、方正证券、广发证券、国泰海通、国元证券及华泰证券的持股比例分别为 0.75%、0.39%、0.28%、0.13%、0.11%、0.09%、0.086%、0.026% 和 0.000001%。按当日收盘价测算，相关持股市值约 610 亿元。

市场为何愿意给出近五倍溢价

资金对长鑫科技的追逐，核心并不只是新股稀缺，而是其在国内半导体产业链中的特殊位置。

长鑫科技成立于 2016 年，是我国规模最大、技术最先进、产品布局最完整的 DRAM 研发设计制造一体化企业。2019 年，公司推出自主设计生产的 8Gb DDR4 产品，实现中国大陆 DRAM 产业从零到一的突破。目前公司产品覆盖 DDR5、LPDDR5 及 LPDDR5X 等主流产品，并进入服务器、智能手机、个人电脑和消费电子等市场。

根据 Omdia 统计，按 2025 年第四季度 DRAM 销售额计算，长鑫科技全球市场份额已经达到 7.67%，位列全球第四、中国第一。在三星电子、SK 海力士和美光科技长期占据全球九成以上市场份额的行业格局下，长鑫科技成为少数进入全球主流竞争序列的中国厂商。

更直接的催化来自业绩。2025 年，长鑫科技实现营业收入 617.99 亿元，同比增长超过一倍；归母净利润 18.75 亿元，实现年度扭亏。进入 2026 年后，受 DRAM 价格上涨、产销规模扩大和产品结构优化影响，公司一季度营业收入达到 508 亿元，归母净利润 247.62 亿元。

公司预计，2026 年上半年营业收入为 1100 亿元至 1200 亿元，同比增长 612.53% 至 677.31%；归母净利润为 500 亿元至 570 亿元，同比实现大幅扭亏。

在 AI 服务器需求快速增长、海外存储厂商将更多产能转向 HBM 等高端产品的背景下，传统 DRAM 供应趋紧，产品价格持续上涨。长鑫科技既受益于存储行业景气回升，也拥有国产替代、市场份额提升和高端产品升级三重预期，这成为资金愿意给予稀缺性溢价的重要原因。

此次长鑫科技发行募资总额约 579.19 亿元，若超额配售选择权全额行使，募资规模将达到 666.07 亿元，超过中芯国际此前创下的纪录，成为科创板史上规模最大的 IPO。公司原计划使用 295 亿元募集资金，主要投向晶圆制造量产线升级、DRAM 技术升级和前瞻技术研发。业内人士认为，巨额融资也意味着长鑫科技将获得继续扩产和追赶先进技术的资金保障，并可能向上游设备、材料和封装测试产业链传导订单。

市场或已提前交易未来

长鑫科技上市首日的涨幅，也迅速改变了公司的估值坐标。

若将公司预计的 2026 年上半年归母净利润简单年化，8.66 元发行价对应的动态市盈率约为 5 倍至 6 倍；当股价升至 49.5 元、总市值达到 3.31 万亿元后，同一口径下的动态市盈率已经升至约 29 倍至 33 倍。这意味着，市场在开盘价格中计入的已经不只是当期 DRAM 涨价带来的盈利。

近日，天风证券在研报中指出，长鑫科技的发行估值，是在产业战略地位、成长空间和存储周期风险之间形成的平衡定价；公司上市后的长期价值，仍取决于先进产品迭代、产能释放和客户拓展能否持续兑现。

估值快速抬升的另一面，是存储行业无法回避的周期波动。截至 2025 年末，长鑫科技仍存在约 366.5 亿元累计未弥补亏损。2022 年下半年至 2023 年上半年，全球 DRAM 行业曾经历深度下行，产品价格低点较周期前下降约 50%，三星、SK 海力士和美光等国际厂商也一度出现亏损或负毛利。

"DRAM 行业具有显著的强周期特征。" 长鑫科技在招股书中也提示，新建晶圆厂从资本开支到产能释放通常需要数年，主要厂商的扩产或者减产决策又相对集中，容易造成供需错配。同时，DRAM 产品标准化程度较高，具有一定的大宗商品属性，技术迭代、宏观经济和贸易政策变化均可能加剧价格波动。

有市场人士认为，长鑫科技当前的业绩爆发，很大程度上受益于产品价格快速上涨。未来一旦供需关系逆转，产品价格、库存价值和盈利能力均可能出现较大波动。因此，不能把景气高点的利润简单线性外推，更不能仅以首日价格判断公司的长期合理价值。

千亿元成交 " 抽血 " 市场？

在长鑫科技上市前，其超大体量可能对市场流动性形成冲击，一度成为关注焦点。但从实际情况看，7 月 27 日，A 股三大股指集体收涨，全市场近 5200 只个股上涨，市场并未出现因大市值新股上市而明显承压的情况。

" 这与此前部分市场预期有所背离。一方面，前期市场特别是科技股已经历了较大调整，投资者为规避长鑫科技上市扰动而进行的调仓可能也已提前完成；另一方面，以当前 A 股的资金容量，单只大型新股上市未必会造成系统性流动性冲击。" 有市场人士表示，长鑫科技单日成交额突破 1400 亿元，部分短线资金可能从高估值中小市值个股撤出，但这种影响更多体现为市场内部的资金分流，而非简单 " 抽血 "。

此外，市场承接能力也已发生明显变化。Wind 数据显示，2026 年上半年，A 股日均成交额约 2.74 万亿元，6 月日均成交额进一步升至约 3.13 万亿元。与中芯国际上市时期相比，当前市场整体成交中枢明显抬升，机构资金、指数化资金及活跃交易资金的规模也有所扩大。

在广发证券策略首席分析师刘晨明看来，巨型 IPO 上市后对大盘的整体影响有限，板块内部的资金 " 虹吸 " 可能短期存在，但拉长时间看，产业趋势才是决定行业风格演变的核心因素，单一 IPO 事件难以改变长期方向。

相比短期资金分流，长鑫科技上市后带来的扩产预期和产业链需求更值得关注。兴业证券认为，无论从 AI 带来的需求增长，还是从国产替代或技术追赶角度看，以长江存储、长鑫存储为首的国产存储产业链仍有极大的发展和资本开支空间，也将为上游半导体设备材料带来极大的发展机遇和成长空间。

国联民生证券电子行业分析师薛宏伟也表示，长鑫科技 IPO 有望推动国产存储进入新一轮资本开支周期。随着募资落地和扩产启动，相关需求将沿产线建设进度逐级传导，半导体设备订单有望率先释放，随后带动零部件需求，产线投产爬坡后，材料及耗材环节也将持续受益。

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来源：金融时报客户端

记者：张弛

编辑：郑澜新

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